1999年以來,，隨著城鎮(zhèn)化的加速和工業(yè)化進(jìn)入中后期階段,，我國重化工業(yè)化趨勢明顯,。但近年來，在外需萎縮與內(nèi)需收縮相互交織的大環(huán)境下,，我國重化工業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力日益凸顯,，鋼鐵、汽車,、建材,、化工等重化工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑。我們對A股上市公司中的816家重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析表明,，從資產(chǎn)負(fù)債率,、利潤率、現(xiàn)金流等指標(biāo)來看,，我國重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險正在加大,。由于未來一段時間，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力,，因此,，要對重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險提高警惕，及早采取措施防范重化工業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的破產(chǎn)潮,，防止出現(xiàn)所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象,。
近期，一些大型重化工業(yè)企業(yè)相繼曝出利潤大幅下降或巨額虧損問題,。納入我們分析的816家上市的重化工業(yè)企業(yè)的近期財務(wù)數(shù)據(jù)也表明,，大部分公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降，應(yīng)收賬款急劇上升,，而且利潤率快速下降,。我們認(rèn)為，由于自1999年開始的我國重化工業(yè)加速發(fā)展周期已經(jīng)進(jìn)入波谷,，而且未來一段時間世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高度不確定性,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，我國重化工業(yè)企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險問題不容忽視,，需各方面高度重視,，及早采取全面、迅速的防控措施,。
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重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險正在加大 |
我們選取了鋼鐵,、汽車、建材等七類行業(yè)816家重化工業(yè)上市公司作為研究對象,，對其2012年中報進(jìn)行了分析,。數(shù)據(jù)表明，作為重化工業(yè)企業(yè)中經(jīng)營相對比較優(yōu)秀,、融資相對比較便利的上市公司,，其財務(wù)狀況也出現(xiàn)了明顯惡化：
一是資產(chǎn)負(fù)債率過高,，且上升趨勢明顯。2012年6月,，816家上市公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率為55．75％,，較2011年年底上升了0．69個百分點；2012年6月,，重化工業(yè)上市公司負(fù)債總額為4．33萬億元,，同比增長16．56％。鋼鐵,、有色,、機(jī)械、建材行業(yè)上市公司2012年6月資產(chǎn)負(fù)債率分別為64．60％,、57．82％,、55．18％和56．41％。
二是經(jīng)營績效滑坡,，利潤率下降過快,。2012年上半年，重化工業(yè)816家上市公司共創(chuàng)造營業(yè)收入4．29萬億元,，同比增長6．43％,。然而，利潤率比去年同期的7．71％下降了1．5個百分點,，僅為5．21％,。鋼鐵行業(yè)從2011年下半年開始進(jìn)入全行業(yè)整體虧損狀態(tài)，2012年上半年虧損幅度進(jìn)一步加大,，虧損額達(dá)到44．1億元,。有色、化工,、煤炭行業(yè)利潤率同比均明顯下降,，降幅均超過50％。
三是現(xiàn)金流大幅減少,，償債能力大幅下降,。816家重化工業(yè)上市公司現(xiàn)金流凈額總量為1557萬億元，與去年同期相比減少了10．03％,，償債能力系數(shù)（現(xiàn)金流凈額／總負(fù)債，下同）由0．043下降到了0．034,。自2005年以來,，各個行業(yè)償債能力均不斷減弱，尤其在近兩年各行業(yè)的整體償債能力系數(shù)都逼近歷史最低點,。其中下降最快的是鋼鐵行業(yè),，從2003年的0．358下降到2011年的0．0872,；機(jī)械行業(yè)在最近一年半內(nèi)現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)值，2012年上半年全行業(yè)現(xiàn)金流凈額為負(fù)181億元,。
四是虧損額上升,，虧損面明顯擴(kuò)大。2012年上半年,，816家重化工行業(yè)上市公司虧損總數(shù)達(dá)到160家,，比上年同期增加了81家，其中鋼鐵,、化工,、機(jī)械、建材虧損面擴(kuò)大較為明顯,，虧損公司總數(shù)均擴(kuò)大一倍左右,，虧損總額達(dá)到297．44億元，比上年同期增長了5．8倍,。鋼鐵,、機(jī)械、化工,、汽車,、有色五個行業(yè)虧損金額均擴(kuò)大了四倍以上。
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重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的成因 |
新世紀(jì)以來中國經(jīng)濟(jì)的新一輪高速增長,，是以重化工業(yè)為中心而展開的,，工業(yè)增長明顯轉(zhuǎn)向以重工業(yè)為主導(dǎo)的格局，鋼鐵,、氧化鋁等產(chǎn)業(yè)飛速膨脹,。而這些重化工業(yè)的發(fā)展主要是得益于低廉的資金、能源和環(huán)境成本,。同時,，一些大型企業(yè)在重工業(yè)及化工業(yè)領(lǐng)域通過高負(fù)債大幅擴(kuò)張，并享受到了行業(yè)快速發(fā)展與周期繁榮的紅利,。但從近兩年輕重工業(yè)增速對比來看,，這一波重化工業(yè)紅利的周期正走向波谷，高速發(fā)展階段已經(jīng)終結(jié),。
導(dǎo)致目前重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險加大的原因,，是與重化工業(yè)高速發(fā)展階段的粗放型發(fā)展模式息息相關(guān)的：
一是重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、擴(kuò)張過快,，投資效率整體下降,。從投資占比看，2003年以來,，重工業(yè)投資在全部工業(yè)投資中占比呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢,，始終保持在80％以上,，2011年高達(dá)80．2％；從增加值占比來看,，重化工業(yè)所占的比重從2000年的59．9％躍升至2010年的71．4％,。工業(yè)增長投資驅(qū)動的特征十分明顯。
重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大,、擴(kuò)張過快的最直接后果是輕重工業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡,，以及工業(yè)投資效率的大幅降低。從工業(yè)固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)來看,，增量資本產(chǎn)出率（ICOR）從1997年的2—3倍上升到了2010年,、2011年的5—6倍，這意味著今天同樣的產(chǎn)出與上世紀(jì)90年代相比需要多一倍多的投資,。2011年每1億元的工業(yè)固定資產(chǎn)投資,，工業(yè)增加值僅提高了0．216億元。無論是從投資規(guī)�,？�,，還是從投資效率來看，“過度投資”的驅(qū)動模式已經(jīng)難以持續(xù),。
二是重化工業(yè)企業(yè)投資過度依賴負(fù)債,，財務(wù)成本急速攀升。在利潤有限的情況下,，企業(yè)必須依靠外部融資來支撐高速增長的固定資產(chǎn)投資,，從而導(dǎo)致上市公司負(fù)債杠桿變大，債務(wù)風(fēng)險增加,。2012年上半年重化工業(yè)816家上市公司營業(yè)成本總計4．10萬億元,，比去年同期上升了9．6％。其中,，財務(wù)成本為511億元,，比去年同期增長55．35％。從行業(yè)來看,，增長最快的是煤炭和機(jī)械行業(yè),，財務(wù)費(fèi)用分別同比增長111．35％和93．77％。
三是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,，集中度過低,，重化工業(yè)企業(yè)缺乏定價能力。產(chǎn)能過剩是一些重化行業(yè)身陷困境的“癥結(jié)”所在,。目前,，不僅鋼鐵、有色、水泥,、船舶等行業(yè)陷入產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的困難局面，汽車,、光伏,、風(fēng)電等行業(yè)也面臨產(chǎn)能相對于需求擴(kuò)張過快的巨大挑戰(zhàn)。例如鋼鐵行業(yè)2012年產(chǎn)能可能突破10億噸,，而據(jù)估算,，今年全年粗鋼產(chǎn)量約7．2億噸，產(chǎn)能利用率僅為70％,。產(chǎn)能過剩加上行業(yè)集中度過低,，必然帶來產(chǎn)品價格走低，進(jìn)而降低企業(yè)盈利能力,，增大債務(wù)到期償還風(fēng)險,。
四是過度依賴低成本要素投入，在要素成本攀升的情況下競爭力日益降低,。這些年我國重化工業(yè)的快速增長,，是一種非常依賴低成本要素投入和規(guī)模擴(kuò)張的增長方式，導(dǎo)致了對低成本要素投入的過度依賴,。但其競爭力低下的弊端也在要素成本上升的大環(huán)境下暴露無遺,。由于我國對外原材料依存度過高，在關(guān)鍵能源和原材料上沒有定價權(quán),，鋼材,、化工、建材等產(chǎn)品不斷受到國際壟斷巨頭的利潤攫取,，產(chǎn)品價格往往出現(xiàn)“產(chǎn)品價格下降比原料價格下降得快,，產(chǎn)品價格上升比原材料價格上升得慢”的情況。
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防控重化工業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的政策建議 |
當(dāng)前在船舶,、鋼鐵,、光伏等行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)不少民營企業(yè)由于深陷財務(wù)困境而紛紛倒閉的情況,。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看,，在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大、市場需求難以大幅回升的情況下,，由于要素市場扭曲的消除,，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力,，一些大型企業(yè)高負(fù)債投資累積的債務(wù)風(fēng)險不容忽視,，也很有可能陷入資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)增加和金融系統(tǒng)風(fēng)險積累。從工業(yè)大國重化工業(yè)化的國際經(jīng)驗來看,，美國,、前蘇聯(lián)、德國等國家都在重化工業(yè)高速發(fā)展階段過后,，一批重化工業(yè)基地從繁榮走向衰落,，大量工廠倒閉，出現(xiàn)了大量所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象,。因此,，我們應(yīng)對這一問題保持高度警惕，并及早采取措施防控我國重化工業(yè)財務(wù)問題惡化,，避免由此引起重化工業(yè)工廠大量倒閉的危機(jī),。
首先，應(yīng)運(yùn)用分類處理,、分類化解的方法,，按照市場化機(jī)制、商業(yè)性原則來處理重化工業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題,。對債務(wù)問題過重,、產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)的虧損企業(yè)，建立完善的企業(yè)退出機(jī)制,，鼓勵申請破產(chǎn),；對于產(chǎn)品競爭力一般、財務(wù)負(fù)擔(dān)重的企業(yè),，鼓勵通過兼并重組,，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度；對于產(chǎn)品市場前景好,、由于資本金不足引起財務(wù)風(fēng)險問題的企業(yè),，可以適當(dāng)放寬企業(yè)發(fā)行債券、股票等直接融資方式來弱化對銀行貸款的依賴,，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，形成與實體經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)的金融供給結(jié)構(gòu)。
其次,，為緩解產(chǎn)能過剩的壓力,，可以通過政策扶持措施加快我國重化工業(yè)
“走出去”的步伐，利用產(chǎn)能輸出來帶動我國技術(shù)和設(shè)備出口,，最終建立母國與投資國之間的垂直分工體系,。同時，通過大規(guī)模地進(jìn)行海外投資帶動我國本土逐漸轉(zhuǎn)向生產(chǎn)附加值更高的工業(yè)品,，從而推動我國工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級,。
此外,，為改變我國工業(yè)投資中以上項目、鋪攤子為特征的粗放型的增長方式,，在傳統(tǒng)行業(yè)尤其是重化行業(yè)必須堅持工業(yè)固定資產(chǎn)重置投資優(yōu)先的原則,，加大技術(shù)改造力度，加快淘汰落后產(chǎn)能,，促進(jìn)企業(yè)兼并重組,，提高產(chǎn)業(yè)集中度，加快集約式發(fā)展步伐,。同時，提高資源利用效率和環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn),，提高市場準(zhǔn)入門檻,，推動重化工業(yè)的技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)和創(chuàng)新來提升產(chǎn)品附加值,，增強(qiáng)我國重化工業(yè)整體的國際定價能力,。
更根本的是，要從源頭上入手改變地方政府,、國有企業(yè)預(yù)算軟約束的現(xiàn)狀,；推進(jìn)稅收制度的改革，消除地方政府直接上項目,、搞投資的基礎(chǔ)動因,；積極推進(jìn)資源價格改革,完善資源性產(chǎn)品價格形成機(jī)制，逐步弱化地方政府動用資源上投資項目的能力,，形成合理的工業(yè)投資激勵機(jī)制,，構(gòu)建一個有效的工業(yè)投資管理體制。