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今年剩下的一個多月乃至明年初,，經(jīng)濟大面上,，市場基本趨向共識：經(jīng)濟企穩(wěn)反彈,，企業(yè)盈利回升均是大概率事件,，然而，持續(xù)性怎樣,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整如何發(fā)展,，分歧仍然不小。
經(jīng)濟缺乏明確的增長力量恐怕是當(dāng)前市場最為困惑的一點,。是重走舊有投資模式的老路,，還是堅定轉(zhuǎn)型方向，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的投資含義及影響有著天壤之別,。新興產(chǎn)業(yè)的成長,，是穿越周期，還是力挽周期趨勢的狂瀾,，決定著市場節(jié)奏的脈動和結(jié)構(gòu)的分布是以個股單打獨斗為主,，還是依靠轉(zhuǎn)型活力帶來系統(tǒng)性機會,。
相對于實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的另一面，企業(yè)在金融市場上的融資結(jié)構(gòu)仍需進一步厘清,。2009-2010年以來,，信托在社會融資方面角色日益明顯，重要性日益上升,。上半年,，信托行業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模已超6萬億，全年則有望再超7萬億,。傳統(tǒng)的銀行間接融資渠道表現(xiàn)平平,，而一度火熱的資本市場直接融資，也失去了昔日的光彩,。誠然,，對信托領(lǐng)域的任何判斷，尚缺足夠的數(shù)據(jù)做出確定性的結(jié)論,，但金融市場歷史經(jīng)驗告訴我們，對不透明“黑盒子”的“風(fēng)險溢價”幾乎從來不是線性演變的,，拐點的出現(xiàn)與系統(tǒng)性風(fēng)險往往結(jié)伴而生,。
同時，從一般的經(jīng)濟邏輯上思考,，下臺階的經(jīng)濟增速與仍維持較高的8-10%的平均收益率水平,，本身就存在著一定的脫節(jié)。在經(jīng)濟收縮的過程中,，企業(yè)未隨需求減弱而去產(chǎn)能,、降杠桿，接下來的高運營和財務(wù)成本會使其難以為繼,，并進而埋下宏觀經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險點,。需要注意到的是，監(jiān)管部門近期一系列的言論,，或許可以理解成為對相關(guān)信托產(chǎn)品的“點剎”,。
長期看，我們則仍然要抱著一顆積極的心態(tài),，在要素生產(chǎn)率,、全球經(jīng)濟再平衡和相關(guān)制度紅利等核心因素方面尋找機會。目前政府實際上意識到了原有制度的瓶頸效應(yīng),。打破固有利益格局,，調(diào)整利益預(yù)期或成改革目標(biāo)。對應(yīng)到投資上,，就有必要長期關(guān)注改革的力度超出市場預(yù)期的可能性,。
政策方面,，當(dāng)前的貨幣政策傾向于延長經(jīng)濟調(diào)整的進程。在今年第三季度的貨幣政策報告里,，央行維持當(dāng)前利率水平的意圖已較為明顯,。這里面有通脹和房價的原因。畢竟海外寬松比較猛,，熱錢是不是進中國沒有定論,，通脹預(yù)期很容易上來。房價則是當(dāng)前調(diào)控更重要的底線,，不到不得已,，貨幣政策不會冒這個風(fēng)險。這些因素使得央行有更充足的理由將利率水平保持在較高的水平,。但消極的方面是,，從各個國家的貨幣政策實踐看，高利率對經(jīng)濟的去杠桿是相當(dāng)不利的,。
回到市場,，過去一周，市場持續(xù)大幅波動,，系統(tǒng)性因素力量逐步上升,，市場多空膠著激烈。近期結(jié)構(gòu)上的看法,，短期,，順小周期反彈之勢而為，關(guān)注前期投資開始減弱,、供給收縮,、而財務(wù)杠桿仍能支撐一定盈利能力的行業(yè)；長期,，關(guān)注改革所帶來的市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的“重定價”,，布局產(chǎn)能投資和杠桿水平率先出清的行業(yè)。
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