隨著改革的進一步推進和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)深入，“十二五”規(guī)劃綱要明確提出要“顯著提高直接融資比重”和“培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”,，在這種大背景下,，以證券公司為代表的直接融資中介大有可為。一方面證券行業(yè)占國民經(jīng)濟比重上升本身符合產(chǎn)業(yè)演進的趨勢,，另一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟新增長點的培育所產(chǎn)生的直接融資需求,，更是證券行業(yè)發(fā)展壯大的良好契機。同時,，伴隨著我國加速進入老齡化社會和居民財富的迅速增加,，居民對財富管理需求的增長也十分迅猛，一個巨大的財富管理市場勢必形成。因此,，無論是經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型還是居民財富管理需求的迅猛增長,，都對證券公司未來的經(jīng)營和發(fā)展提出了新的要求。
然而,，國內(nèi)證券公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)模式嚴重依賴傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù),，無法滿足實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，差異化日益明顯的金融服務(wù)需求,。要實現(xiàn)通道型盈利模式向服務(wù)型盈利模式的轉(zhuǎn)換,，我國證券公司必須站在財富管理的高度對現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行分解、整合和再生,，加強風險管理能力和資產(chǎn)定價能力的培育,，重點發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
近年來,，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才逐漸步入規(guī)范發(fā)展時期,，業(yè)務(wù)種類逐漸多樣化，業(yè)務(wù)規(guī)模也迅速躍升,。截止到2012年7月底,，證券公司各類集合資產(chǎn)管理計劃的總凈值達到1635億元，相比2005年增長了43.85倍,。然而,，即便券商理財規(guī)模過去6年中平均130%的增長率僅次于銀行理財，但其對全行業(yè)增量的貢獻還不足1%,，正可謂一個快速擴張的資產(chǎn)管理行業(yè)和一個被逐漸邊緣化的證券行業(yè)并存,。銷售渠道不暢、投資標的受限和發(fā)行制度缺乏靈活性是近年來券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后的主要原因,。
證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之所以發(fā)展滯后,，更深層次的原因在于目前國內(nèi)資產(chǎn)管理市場還只是一種“通道型”市場而非“服務(wù)型”市場。銷售渠道的“通道型”特征顯而易見,，銀行和保險憑借數(shù)量眾多的服務(wù)人員和分布廣泛的營業(yè)網(wǎng)點把握著資產(chǎn)管理行業(yè)的咽喉,，同時銀行還具有存款和結(jié)算優(yōu)勢。另一個“通道型”特征在于對產(chǎn)品功能的分割,，券商資管業(yè)務(wù)可選投資標的范圍受限致使其產(chǎn)品存在嚴重的同質(zhì)化和過度依賴二級市場表現(xiàn),，審批制則更是抑制了券商資管產(chǎn)品推新的靈活性和速度,，無論是投資標的限制還是發(fā)行制度層面的差異,，本質(zhì)上講依然是一種對通道的人為割裂，券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后也可以理解為其所“被給予”的“蛋糕”最小,。
與國內(nèi)證券公司面臨渠道,、投資標的和發(fā)行制度等諸多限制所不同，美國證券公司的境況要優(yōu)越很多,。首先,，美國證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有渠道優(yōu)勢,。一方面行業(yè)發(fā)展初期商業(yè)銀行受限于《格拉斯-斯蒂格爾法案》無權(quán)銷售共同基金產(chǎn)品，另一方面美國證券公司在機構(gòu)數(shù)量上與商業(yè)銀行相比同樣占據(jù)優(yōu)勢,。其次,，美國證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不存在投資范圍的限制。由于美國監(jiān)管當局將資產(chǎn)管理各子行業(yè)均置于統(tǒng)一的信托框架下予以管理,，證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不會遭受特別限制,。
能夠不斷推出功能齊備的新產(chǎn)品是美國證券公司贏得競爭優(yōu)勢的訣竅之一，現(xiàn)金管理賬戶（Cash
Management Account）和包管賬戶（Wrap
Account）等是其典型代表,。美林證券在1975年推出現(xiàn)金管理賬戶,，將證券交易賬戶、結(jié)算性存款賬戶和貨幣市場基金整合在一起,，客戶通過CMA既可以進行證券交易,，也可以存取款、信用卡轉(zhuǎn)賬和結(jié)算,，這種同時具備支付便利和高收益率的新產(chǎn)品非常受市場歡迎,。包管賬戶的出現(xiàn)讓證券公司則真正從產(chǎn)品上實現(xiàn)了客戶需求導向制，盡管商業(yè)銀行在90年代也推出了類似的綜合性賬戶管理服務(wù),，但證券公司仍舊憑借其專業(yè)化服務(wù)和折扣優(yōu)惠占據(jù)優(yōu)勢,。根據(jù)Cerulli
Associates的統(tǒng)計，2011年六大類包管賬戶所管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過1.7萬億美元,，其中近60%掌握在美林,、摩根斯坦利和嘉信理財手中。
除包管賬戶外,，美國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)取得成功的另一個訣竅在于其價值鏈層面精準的差異化定位,。與國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的“通道型”業(yè)務(wù)模式不同，美國的資產(chǎn)管理行業(yè)具有非常典型的“服務(wù)型”特征,。資產(chǎn)管理人位于整個價值鏈的頂端,，但其服務(wù)價值必須通過產(chǎn)品設(shè)計者、銷售者和市場看護者等中介才能得以實現(xiàn),，這意味著最終客戶的需求會先經(jīng)過投資型購買者和市場看護者進行具象化和數(shù)量化,，然后由銷售者與產(chǎn)品設(shè)計者進行溝通，并由后者根據(jù)銷售者提出的需求和資產(chǎn)管理人的專業(yè)特長,、投資風格來設(shè)計可交易的金融產(chǎn)品,。
通常來講，證券公司會將整個價值鏈條加以模塊化,，根據(jù)自身特點選擇其中的一個或多個環(huán)節(jié)進行參與并構(gòu)建特色,。盡管高盛、美林、摩根斯坦利和嘉信理財都是業(yè)內(nèi)著名的資產(chǎn)管理者,，但高盛在產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢,，美林和嘉信理財以產(chǎn)品銷售見長，而摩根斯坦利則在兩個環(huán)節(jié)較為均衡,。并且,，即便美林和嘉信理財都強調(diào)個人投資者服務(wù)，但前者的美林投資經(jīng)理主要服務(wù)于高凈值客戶并以專業(yè)化,、個性化的咨詢顧問和資產(chǎn)配置服務(wù)著稱,，后者則更多專注于大眾投資者的養(yǎng)老金管理和低成本的賬戶管理，在資產(chǎn)配置方面則賦予客戶更多的自由度,。
據(jù)此,，通過前文對中美證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的分析，對于如何更好地發(fā)展國內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，筆者認為,，首先應(yīng)賦予證券公司支付功能，營造公平的創(chuàng)新環(huán)境,。美國證券公司能夠不斷推出諸如CMA和包管賬戶等同時具備支付結(jié)算和投資管理功能的金融產(chǎn)品,，是其能夠與商業(yè)銀行同臺競爭甚至取得領(lǐng)先的關(guān)鍵，而在這背后更深層次的則應(yīng)歸功于寬松的監(jiān)管環(huán)境對產(chǎn)品創(chuàng)新的激勵和扶持,。
目前國內(nèi)證券公司受累于“通道困局”,，客戶資金賬戶處于“封閉運行”狀態(tài)，嚴重限制了證券公司在這方面進行創(chuàng)新性產(chǎn)品開發(fā)的能力和動力,。證券市場的周期性特征決定了支付功能缺失的資管產(chǎn)品無法幫助客戶真正實現(xiàn)資產(chǎn)動態(tài)配置和風險有效管理,，適度打破客戶資金的“封閉運行”環(huán)境，加快建設(shè)跨市場交易結(jié)算系統(tǒng),，賦予證券公司以支付結(jié)算功能,，不僅能夠修復現(xiàn)有主管產(chǎn)品的功能缺陷和結(jié)構(gòu)缺陷，還能營造一個更加公平合理的競爭環(huán)境和創(chuàng)新環(huán)境,，從而激發(fā)資產(chǎn)管理行業(yè)的活力并提升金融市場的效率,。
其次，找準產(chǎn)業(yè)價值鏈定位,，走“雙重”差異化發(fā)展道路,。一方面，從行業(yè)整體角度來講,，銀行和保險的渠道優(yōu)勢很難改變,，證券公司則更應(yīng)該瞄準產(chǎn)業(yè)價值鏈的其余環(huán)節(jié)，比如產(chǎn)品設(shè)計,、組合管理和咨詢顧問服務(wù),，可以將銀行和保險等機構(gòu)投資者作為自己的主要服務(wù)對象（投資性購買者）實現(xiàn)“借道”,，加強銀證合作和保證合作,。另一方面,，從行業(yè)內(nèi)部來講，證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也不宜一味地強調(diào)大而全,，各家公司選擇自身所擅長的領(lǐng)域精耕細作,，進行差異化競爭，無疑更有利于其自身品牌的建設(shè),。
此外,，拓寬券商資管投資標的范圍和代銷產(chǎn)品范圍，產(chǎn)品發(fā)行實行備案制,，加強對中小企業(yè)發(fā)行私募債的扶持和引導,，繁榮基礎(chǔ)證券市場，均能為國內(nèi)證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，并藉此實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和盈利模式的轉(zhuǎn)型提供非常重要的幫助,。