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日本經(jīng)濟的衰退，與歐債危機一道,，成為投射在全球經(jīng)濟東西兩半球的陰霾,。最近，有海外學(xué)者從宏觀角度,，分析了超寬松貨幣政策對日本經(jīng)濟造成的結(jié)構(gòu)性傷害，認(rèn)為日本的長期量化寬松養(yǎng)活了大批低效企業(yè),，犧牲了其他企業(yè)競爭力,，稱日本正在回歸20世紀(jì)80年代泡沫期間的最壞習(xí)慣，整個經(jīng)濟體充滿各種資源錯配,。論者認(rèn)為,，可能所有人都低估了日本潛在的增長減速,，由于中國在全球金融海嘯后大量注入流動性，導(dǎo)致投資過度,，因此在日本發(fā)生的一切有可能同樣發(fā)生在中國身上,。
從上世紀(jì)90年代初期資產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟開始經(jīng)歷“失去的10年”,。在本世紀(jì)初期,，日本經(jīng)濟似乎有所好轉(zhuǎn)，但是事后證明仍在持續(xù)放緩與不振之中,。由于長期實行超低利率,，貨幣寬松凍結(jié)了日本已有的工業(yè)結(jié)構(gòu)。于1990年破滅的日本泡沫造成了被奧地利學(xué)派稱之為“不正當(dāng)投資”（Malinvestments）的經(jīng)濟扭曲——實體資本在信貸驅(qū)動下進行不當(dāng)投資,，而在信貸泡沫破滅之時,，這些投資被證明是虧損投資。這些不當(dāng)投資決定造成的后果,，將需要一段很長時間才能完全消化,。而在泡沫期間為響應(yīng)需求增長而大肆擴張的企業(yè)，最后則留下了過剩產(chǎn)能,。
日本的經(jīng)驗當(dāng)可鏡鑒,。央行大印鈔票是我國經(jīng)濟多年來高速增長的法寶，特別是4萬億經(jīng)濟刺激計劃祭出后,，關(guān)于國內(nèi)貨幣超發(fā)的議論更加熱絡(luò),。2009年年初央行定下當(dāng)年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速目標(biāo)值是17%，而最終結(jié)果卻達27.7%,。雖然2010年和2011年M2余額同比分別增長19.7%和13.6%,，但在龐大的基數(shù)上這一增幅仍然不算低。截至今年10月末,，我國廣義貨幣（M2）余額已達93.64萬億元,。如果按照年初央行14%的目標(biāo)來測算，今年年末我國廣義貨幣余額將突破97萬億元,，在明年一季度末,，該數(shù)據(jù)極有可能接近甚至超過100萬億元。而在2008年年末,，該數(shù)據(jù)還不過47.52萬億元,，僅用4年便實現(xiàn)了“倍增”。貨幣信貸大幅擴張,，各類投資快馬加鞭,，或可解當(dāng)時燃眉之急，讓GDP的賬面數(shù)字好看，但一旦遭遇稍長時間的經(jīng)濟調(diào)整,，總需求不能立馬反轉(zhuǎn),，某種程度上無異于飲鴆止渴，其一大后遺癥即為產(chǎn)能過剩,，并同時造成“綁架”地方政府和銀行的惡果。不僅鋼鐵,、電解鋁,、水泥等國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)跳不出這個怪圈，就連光伏多晶硅這類所謂的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)亦難幸免,。今年以來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇的寒冬引發(fā)各方思考,，不少人將之歸咎于歐美對其的雙反調(diào)查，筆者認(rèn)為這充其量只能算一根導(dǎo)火索,，更深層次的原因當(dāng)有其他,。以江西賽維為例，該公司近年得以瘋狂擴張受益于銀行信貸大放水,，去年底其負債總額高達60億美元,，以某政策性銀行為首的七大銀行、信托公司等金融機構(gòu)成為主要的債權(quán)人,。不妨設(shè)想,，如果這些金融機構(gòu)面對當(dāng)時的光伏熱冷靜一下、將信貸水龍頭擰緊點,，地方政府對其過分的呵護再少一些,，這些利益相關(guān)者或可避今日之禍。
有學(xué)者曾做過統(tǒng)計,，改革開放以來我國貨幣存量平均增長速度是31.5%,，個別年份甚至超過40%！而從1990年至今,，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量幾乎漲了60多倍,，如此巨量貨幣供應(yīng)，驅(qū)動著投資這駕馬車高速前行,。但人們直觀的感受是,，大多時候民營企業(yè)，中小微企業(yè)幾乎享受不到貨幣擴張所帶來的信貸盛宴,，大量資本投向國有企業(yè)和壟斷行業(yè),，以及少數(shù)與各級政府走得比較近的企業(yè)，但是,，在政府存在相當(dāng)管制的行業(yè)領(lǐng)域,，道德風(fēng)險所伴生的投資效率低下、資源配置不當(dāng)?shù)炔煌潭却嬖�,，這在某種程度上解釋了改革開放33年來中國經(jīng)濟雖然創(chuàng)造出年均增長9.6%的世界奇跡,，但發(fā)展質(zhì)量不盡如人意的現(xiàn)實,。從政府掌控資源程度這方面分析，與日本相比,，中國貨幣超發(fā)情形下不當(dāng)投資所致的經(jīng)濟扭曲可能更甚,。
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