德拉吉自去年11月1日正式就任歐洲央行行長,，至今已整一年�,；仡櫄W洲央行貨幣政策,，遠期效果尚難斷言，但近期內(nèi)恢復(fù)了市場信心,，一定程度上緩解了高負債國融資壓力,，為保證歐元區(qū)的完整贏得了時間,。
德拉吉就任歐洲央行行長當月,，即宣布了第一輪3年期無限額低息貸款融資計劃（LTRO），此后時隔兩月又實施了第二輪LTRO,。公開資料顯示,，歐洲央行此舉共向數(shù)百家歐洲金融機構(gòu)注資10185.3億歐元。如此大規(guī)模的貨幣投放,，旨在緩解歐洲去年下半年開始出現(xiàn)的大范圍信貸緊縮局面,。央行希望這些資金最終流入中小企業(yè)，從而促進經(jīng)濟增長,，更希望銀行業(yè)能更多購買政府債務(wù)以降低債市融資成本,，為高負債國整合債務(wù)贏得時間。
遺憾的是,，由于缺乏監(jiān)管措施,，多數(shù)銀行將申請到的廉價資金用在了償還或回購自身到期債券、減記長期積累的大量不良抵押貸款上,，銀行資產(chǎn)負債表得到了改善,，資本充足率得到擴充。為規(guī)避風險,，銀行業(yè)并未擴大金融機構(gòu)間拆借操作規(guī)模和企業(yè)放貸,，而是把剩余資金又存回歐洲央行，歐洲跨境借貸緊縮局面未得改善,，實體經(jīng)濟資金短缺局面也未因此改觀,。與此同時，由于只有少部分低息貸款用于購買主權(quán)債券,，LTRO對市場刺激作用未能長久,，歐洲央行旨在緩解高負債國融資壓力的預(yù)期很短時間內(nèi)就破滅了。
為刺激經(jīng)濟,、激活信貸市場,，同時降低歐元區(qū)債市融資成本，德拉吉就任后的前8個月內(nèi),，歐洲央行三次宣布降息,，直至四個月前把金融機構(gòu)隔夜存款利率降至0.00%,。對于目前的零利率，市場褒貶不一,。
零利率政策對驅(qū)趕銀行業(yè)隔夜存款效果立竿見影,。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，零利率政策實施后的第一天,，歐元區(qū)銀行業(yè)隔夜存款規(guī)模從前一天的逾8000億歐元猛降至3250億歐元,，此后該數(shù)據(jù)一直在緩慢下降趨勢中，最新數(shù)據(jù)顯示,，歐元區(qū)銀行業(yè)11月1日隔夜存款規(guī)模為2582.9億歐元,。與此同時，債券市場融資成本有所下降,，歐元區(qū)信貸緊縮局面略有改善,。尤其是德、法等核心國企業(yè)貸款利率明顯下降,，實體經(jīng)濟資金有所緩解,。但西班牙、希臘等邊緣國家企業(yè)貸款利率依然居高不下,，實體經(jīng)濟舉步維艱,。
零利率在懲戒金融機構(gòu)囤積過剩資金的同時，引發(fā)了大型貨幣基金暫停旗下歐洲貨幣市場基金申購行為,。高盛,、摩根大通、貝萊德等貨幣市場基金經(jīng)理認為,，零利率將使貨幣市場基金難以找到扣除相關(guān)費用后,，還能向投資者兌現(xiàn)承諾回報的安全資產(chǎn)，關(guān)閉申購大門屬無奈之舉,。貨幣市場基金在疏導(dǎo)金融系統(tǒng)流動性上扮演著重要角色,，零利率政策將改變貨幣市場基金投資方向。
此外,，在零利率政策驅(qū)使下,，德、法,、荷蘭,、丹麥等歐盟成員國國債收益率均出現(xiàn)負值，機構(gòu)投資者對有回報的安全投資產(chǎn)品越來越渴望,。一些保險公司被迫改變此前的價值主張,，把對固定收益資產(chǎn)的投資逐漸轉(zhuǎn)向另類高風險產(chǎn)品，經(jīng)營模式面臨巨大挑戰(zhàn)。與此同時,，國債負收益率使社保體系投資增值出現(xiàn)逆反,，高額的社保需求與較低的社保基金之間形成巨大資金虧空,，加劇了歐盟成員國公共開支困境,，政府赤字擴大使深陷債務(wù)泥潭的財政預(yù)算雪上加霜。
德拉吉9月宣布的無限量購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的“直接貨幣交易”（OMT）計劃,，與伯南克同期宣布并即刻激活的QE3相比,，顯得既虛弱又無力。盡管離真正落實還遙遙無期,，但對拯救歐元危機和恢復(fù)市場信心來說,，正發(fā)揮著獨有的潛在威力。
OMT成功之處在于,，將歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革等政治問題統(tǒng)攬于債務(wù)融資決策中,，使歐央行貨幣政策最大限度擺脫歐盟內(nèi)部政治分歧制約。OMT完全從金融救助機制角度出發(fā),，對需要紓困的成員國設(shè)定限制條件：即必須申請啟用歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）或歐洲穩(wěn)定機制（ESM），并滿足條件后才能獲得央行融資,。也就是說,，把高負債國結(jié)構(gòu)性改革及緊縮財政承諾，甚或出讓財政預(yù)算等部分主權(quán)的問題,，完全置于歐洲金融救助機制之下,，以一種新穎的方式詮釋了歐債危機背景下歐央行貨幣政策的職權(quán)范圍。
OMT理論上的“無限量”操作,，意味歐央行將用印鈔方式滿足歐元區(qū)所有國家潛在的巨大融資需求,，將以“無限”財力拉低高負債國債券收益率，為高負債國走出危機提供了極好的“活命”機會,。即便條件苛刻,，不排除形勢逼迫時高負債國將與歐央行締結(jié)“城下之盟”。德拉吉曾警告高負債國稱,，“一些有著不可持續(xù)赤字的國家并未明白,，他們已失去了保持獨立性的資本，如果繼續(xù)堅持,，市場最終將會摧毀他們,。”與此同時,，歐央行的印鈔實力使國際資本市場任何投機者都望而卻步,，沒人敢把賭注下在歐洲央行可能干預(yù)的市場反面，德拉吉警告市場投機者稱，“貿(mào)然行動將遭受巨大損失”,�,？此铺撊鯚o力的OMT，已然把歐央行變成一個能控制整個歐洲金融市場的強大機構(gòu),，為歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革提供了一個“可望又可及”的平臺,，為歐元一體化進程贏得了寶貴的喘息機會。
盡管目前在德國央行質(zhì)疑OMT是否超出歐洲央行貨幣政策職能的情況下,，該計劃短期內(nèi)尚難以落實,。但不可否認的事實是，歐洲央行是根據(jù)《馬斯特里赫特約》,、為應(yīng)對歐元發(fā)行和流通設(shè)立的專門金融機構(gòu),，德拉吉“盡一切努力捍衛(wèi)歐元”無可厚非，OMT為改善市場信心發(fā)揮了無可取代的積極作用,�,？傊琌MT像曙光又像礪劍,，讓高負債國期待,，也讓投機者畏懼。歐元區(qū)若能完整保存,，OMT將功不可沒,。