如同絕大部分人所預(yù)期的那樣,，雖然2012年《財(cái)富》世界500強(qiáng)上榜企業(yè)總體表現(xiàn)優(yōu)異,，總收入達(dá)29.5萬(wàn)億美元，比上年增長(zhǎng)了13%，總利潤(rùn)達(dá)1.6萬(wàn)億美元,，比上年增長(zhǎng)了7%，但中國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是超過了全世界大多數(shù)同行,，這使得今年中國(guó)（包括香港特區(qū)）上榜公司連續(xù)第九年增加而達(dá)到73家,。至此，中國(guó)上榜公司數(shù)量超過日本,，僅次于美國(guó),。
在上榜中國(guó)公司逐年遞增、今年就比上年增加12家,、上榜中國(guó)企業(yè)排名大幅度前移的背景下,，去年排名第354位的中鋼集團(tuán)公司今年落榜,，便顯得格外突兀、刺眼,。尤其中鋼集團(tuán)并非如同某些退步的國(guó)外巨頭那樣因缺乏進(jìn)取精神而隕落,，而是倒在過于激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略下，這就使得中鋼覆轍擁有相當(dāng)普遍的警示意義,。
中鋼的崛起,，在于積極的企業(yè)并購(gòu)策略，使其在數(shù)年之內(nèi)便躋身世界500強(qiáng),；中鋼塌陷,，則在于過度擴(kuò)張，以至于本來(lái)不無(wú)可取之處的策略把這家企業(yè)推向了深淵,。中鋼之所以會(huì)被山西中宇無(wú)限期占?jí)簲?shù)十億元資金,，是因?yàn)楫?dāng)初中鋼希望通過預(yù)付款滲入山西中宇，最終用最低成本來(lái)控制這家鋼鐵生產(chǎn)廠,，根本改變中鋼在市場(chǎng)上作為單純鋼鐵貿(mào)易商的不利處境,。假如山西中宇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，這一策略堪稱可�,�,；問題是山西中宇因經(jīng)營(yíng)無(wú)方而陷入困境，最終讓中鋼的40億預(yù)付款打了水漂,，高招頓成昏招,。而中鋼之所以會(huì)誤判山西中宇前景而使出預(yù)付款昏招，很大程度上是因?yàn)橹袖摴芾韺釉诜抢硇詳U(kuò)張熱潮中判斷力嚴(yán)重受損,。
之所以要強(qiáng)調(diào)企業(yè)盲目擴(kuò)張之風(fēng)險(xiǎn),，還有另外兩個(gè)重要原因。其一是管理層道德風(fēng)險(xiǎn),。絕大多數(shù)規(guī)模大到一定程度的企業(yè),，最終都不可避免要走向所有權(quán)和管理權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)，任何所有權(quán)和管理權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)都必須面對(duì)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn),，這種道德風(fēng)險(xiǎn)之一是好大喜功,，用股東的資金營(yíng)造自己的“王國(guó)”；之二是侵吞企業(yè)資產(chǎn),。由于企業(yè)和社會(huì)轉(zhuǎn)型劇烈,，原有監(jiān)管措施受到破壞，新監(jiān)管體系不完備,，更由于某些社會(huì)輿論和政策取向?qū)ζ髽I(yè)管理者過度縱容,，我國(guó)本來(lái)就正處于企業(yè)管理層道德風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)期，無(wú)論是國(guó)企，還是發(fā)展到了一定規(guī)模的民企,、外企,，都無(wú)法幸免；在對(duì)外直接投資中,，上述兩類道德風(fēng)險(xiǎn)又受到額外激勵(lì),。就第一種道德風(fēng)險(xiǎn)而言,，對(duì)于中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說,，大手筆的海外投資、尤其是并購(gòu)海外知名企業(yè)能將自己推向國(guó)際商界關(guān)注的焦點(diǎn),，使得自己躋身美歐發(fā)達(dá)國(guó)家主流企業(yè)家俱樂部,，這些巨大誘惑往往導(dǎo)致他們難以冷靜地評(píng)估跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，典型如中航油的陳久霖,。就第二種道德風(fēng)險(xiǎn)而言,，顯然侵吞海外資產(chǎn)比侵吞國(guó)內(nèi)資產(chǎn)更為便利，對(duì)此,，中國(guó)企業(yè)必須改進(jìn)內(nèi)部管理,，立綱陳紀(jì)，無(wú)論如何“成功”的經(jīng)理人都不得凌駕于企業(yè)規(guī)章制度之上,，這不僅有利于保護(hù)國(guó)家和企業(yè)資產(chǎn)不受侵蝕,，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本秩序，也有利于保護(hù)企業(yè)經(jīng)理層這一可貴的人力資源,，避免整整一代本來(lái)前途無(wú)量的企業(yè)家失足落水,。
其二是因?yàn)橹袊?guó)正在經(jīng)歷對(duì)外直接投資的快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)惡化本來(lái)就是企業(yè)過度投資擴(kuò)張的最大風(fēng)險(xiǎn)之一,，而由于跨境投資擴(kuò)張比國(guó)內(nèi)投資擴(kuò)張要遭遇額外的匯率和利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險(xiǎn)。
新興國(guó)家對(duì)外直接投資高增長(zhǎng)通常是其國(guó)際收支持續(xù)順差,、本幣連年升值,、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱逼迫貨幣當(dāng)局提高利率、經(jīng)營(yíng)成本上漲等因素的產(chǎn)物,。在這種情況下,，較有實(shí)力的企業(yè)通常傾向于借入低利率且其計(jì)價(jià)貨幣匯率看跌的外幣債務(wù)，以便用最低成本支持其海外投資擴(kuò)張,。而為了支持企業(yè)對(duì)外直接投資,，這一時(shí)期的東道國(guó)政府也普遍樂于放松對(duì)企業(yè)借用外債的管制，如中國(guó)近年準(zhǔn)許境內(nèi)母公司為其境外子公司在國(guó)際金融市場(chǎng)借債提供擔(dān)保,。但大規(guī)模的對(duì)外直接投資本身就會(huì)直接減少東道國(guó)資本和金融項(xiàng)目順差,；倘若對(duì)外直接投資伴隨著出口生產(chǎn)能力大規(guī)模轉(zhuǎn)移，又會(huì)間接減少東道國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差，甚至可能造成逆差,。這樣,，對(duì)外直接投資增長(zhǎng)將逐漸削弱本幣匯率升值和利率居高不下的根基，最終達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn),。假如國(guó)際游資窺見這一弱點(diǎn)而發(fā)起大規(guī)模投機(jī)性貨幣攻擊,，匯率、利率轉(zhuǎn)折將到來(lái)得更快,、更猛烈,。屆時(shí)，海外投資企業(yè)借入的外幣債務(wù)利率大幅度上漲,，其外幣本金折算成本幣也將急劇升值,，很可能從海外擴(kuò)張的助推器變成脖子上的絞索。
上世紀(jì)九十年代曾風(fēng)光一時(shí)的韓國(guó)財(cái)閥,，不止一家就是沿著上述道路走向末日,，最典型者莫過大宇集團(tuán)。同樣的情況也可能在現(xiàn)在熱門新興市場(chǎng)重演,。去年下半年以來(lái)巴西雷亞爾對(duì)美元匯率貶值幅度達(dá)到兩位數(shù),，致使巴西企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)融資難度大大提高，去年巴西企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)獲得融資470億美元,，今年預(yù)計(jì)只有1億美元,，而今年巴西企業(yè)到期外債約有273億美元。
中國(guó)骨干企業(yè)中會(huì)不會(huì)出現(xiàn)同樣情形,？這是我們要竭力避免的,。