筆者認(rèn)為，如果我們中國的融資體系之“車”喻為“三輪車”,，可能更恰當(dāng)些：“三輪車”前邊的超大輪子,，可以代指間接融資,，后部的兩個小輪可分別代指股票融資與債券融資�,！�
1886年,，一位名叫托馬斯·史蒂文斯的英國探險家曾騎著一輛“高輪車”或說“大小輪車”，從廣州出發(fā)一路向北騎到了千里之外的九江寶塔,，從而完成了跨越中國東南部的一次非同尋常的旅途之路,。
史蒂文斯所騎的“高輪車”，前部有一個超大輪子,，后部有一個很小的輪子,。正是靠大前輪,，史蒂文斯把車帶得更遠(yuǎn)更快，超越了先前的任何東西,。這很像中國經(jīng)濟,，又像中國的融資體系。之所以說像中國的融資體系,，是因為中國的融資體系之“車”,，也有一個大前輪，即間接融資,，亦有個后小輪,，即直接融資。
不過,，筆者認(rèn)為,，如果我們中國的融資體系之“車”喻為“三輪車”，可能更恰當(dāng)些：“三輪車”前邊的超大輪子,，可以代指間接融資,，后部的兩個小輪可分別代指股票融資與債券融資。
那么,，這輛“三輪車”的前后輪大小是什么樣呢,？或許看看這個數(shù)據(jù)大家就比較直觀了：2011年我國各類金融機構(gòu)的貸款占社會融資規(guī)模的比例高達(dá)75%左右，而同期企業(yè)債券和股票融資占比只有14%,。要注意的是,，中國融資之“三輪車”，不僅前輪與后輪不匹配,，兩個小后輪大小也不一,，股票融資之輪很大，債券融資之輪則要小得多,。至于兩小輪的大小,，大家也可以通過下面的這個數(shù)據(jù)直觀感受：統(tǒng)計顯示，2011年我國股票融資達(dá)5073億元,，上市公司債券融資僅1707.4億元,。其實，我們還可以進一步的從這個更有說服力的歷史數(shù)據(jù)感受一下：央行發(fā)布的《2011年金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》顯示,，截至2011年12月末,，全年金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額54.79萬億元。54.79萬億元,，這就是當(dāng)年“超大輪”間接融資的規(guī)模了,。有媒體統(tǒng)計顯示，過去的17年間,，包括新股發(fā)行,、再融資等,，滬深上市公司共計集資僅為可憐的4萬多億元。4萬億的數(shù)據(jù),，連2011年銀行貸款余額的零頭都未超過。
同時,，債市融資這個“小小輪”還存在著結(jié)構(gòu)性的失衡,，即以國家信用而非社會信用為基礎(chǔ)發(fā)行的債券明顯超大；市場分割,，不暢通難互聯(lián)等問題仍然存在,。如此的架構(gòu)，要想中國的融資體系之車今后又穩(wěn)又快地跑起來,，是相當(dāng)困難的,，甚至有側(cè)翻的風(fēng)險。因此,，不改革,，顯然不行。
不論是直接融資,，還是間接融資,，其作為資金融通的兩種主要方式，在30多年的改革開放時期內(nèi),，對中國經(jīng)濟的發(fā)展無疑起到了非常重要的促進作用,。正是這部“三輪車”，助推中國經(jīng)濟超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體,，正是這部“三輪車”,，將中國A股的市值推升至全球第二。然而,，當(dāng)前中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型特別需要投融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，特別需要改變?nèi)谫Y體系的諸多不平衡，尤其是通過積極發(fā)展債券市場（主要是公司債市場）,，補齊直接融資短板,，加長中國資本市場的“短腿”。
關(guān)于債券市場的發(fā)展,，近年來,，中央政府的態(tài)度是明確的，積極的,。早在2004年1月,，國務(wù)院頒布的《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（俗稱“國九條”）明確提出，“積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場,。在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上,，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金,，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種,，促進資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展,。制定和完善公司債券發(fā)行、交易,、信息披露,、信用評級等規(guī)章制度，建立健全資產(chǎn)抵押,、信用擔(dān)保等償債保障機制,。逐步建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場,�,！�
自此以后的歷次全國金融工作會議及多年的政府工作報告都十分強調(diào)債券市場發(fā)展。令人欣慰的是,，國務(wù)院日前批準(zhǔn)了由一行三會及國家外匯管理局共同編制并于今年9月17日正式發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出,，“十二五”時期我國要全面發(fā)展金融服務(wù)業(yè)，“十二五”時期,，金融服務(wù)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重保持在5%左右,，社會融資規(guī)模保持適度增長；金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進展,。該《規(guī)劃》還特別提出,，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上,。15%的量化指標(biāo),，可以說是“十二五”期間為數(shù)不多的量化目標(biāo)之一。直接融資,，尤其是債券融資,，被提到了一個空前的戰(zhàn)略高度。
毫無疑問,，這種戰(zhàn)略高度與地位的確立,，正如筆者前面所述，是當(dāng)前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之需,，是補齊中國經(jīng)濟直接融資“短板”,，加長中國資本市場“短腿”之需，亦是A股市場休養(yǎng)生息之需,。盡管債券市場在“國九條”頒布后,，特別是2005年以來，取得了長足的進步，但是與美,、日,、德等發(fā)達(dá)國家債市遠(yuǎn)超股票市場3-10倍的規(guī)模相比，中國債券市場要走的路還很長很長,。
對此,，中國證監(jiān)會主席助理、前上海證券交易所總經(jīng)理張育軍就持有這樣的觀點,。他說,，從建設(shè)多層次資本市場角度講，從提高直接融資的比重講,，最大的潛力在債券市場。他還在多個場合談到,，我國的股票市場已經(jīng)成為全球第二大市場,，最近兩三年中國股市的籌資量占到全球的一半以上，達(dá)到55%左右,。要進一步提高直接融資比例,，不在股票市場，而在債券市場,。
其實,，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場情況看，債市融資之輪一般是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市融資之輪,。反觀我們,，股權(quán)融資近年來總是勇冠全球，但令人尷尬的是,，中國股市卻是熊冠全球,。上證指數(shù)自1664點以來的5年間，漫漫熊市竟吞噬了7萬億的財富,。全流通大背景下的中國股市,，已經(jīng)難以承受直接融資過度倚重股權(quán)融資方式之重了。
因此,，解當(dāng)前企業(yè)的融資之渴,，比較實際的做法只能是多多依靠債市。積極做大債市“小小輪”,，好處也是多多：不僅僅可以讓間接融資這個超大輪小下來,，而且還能將銀行系統(tǒng)不良貸款這個中國經(jīng)濟宏觀層面出現(xiàn)的風(fēng)險降下來或化解掉；不僅僅可以抑制上市公司股權(quán)融資沖動,，緩解股票市場長期以來巨大的融資壓力,，從而提振市場信心，而且一旦大公司偏好債券融資,，還能為中小微企業(yè)騰出更多的銀行信貸空間,，解決眼下中小微企業(yè)融資難題,，從而更好地服務(wù)好實體經(jīng)濟，助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，彰顯債券市場比股票市場更為基礎(chǔ)的經(jīng)濟意義,。
有媒體報道稱，截至今年9月14日,，分別有63天和60天沒有公布新的主板和創(chuàng)業(yè)板擬上市公司預(yù)披露材料,。IPO審核“空窗期”
或超50天。如此,，這將再次出現(xiàn)3年來跨月度IPO斷檔現(xiàn)象,。
歷經(jīng)5年熊市，再加上跨月度IPO斷檔現(xiàn)象,，這不得不讓人們感覺股票融資與債券融資之間的不平衡使得中國股市的健康發(fā)展看上去越來越不那么平穩(wěn),，越來越難以平復(fù)IPO大擴容所帶來的前進路上的顛簸了。
IPO斷檔,，讓人聯(lián)想到管理層暫停IPO以利股市休養(yǎng)生息,。但是，對此,，證監(jiān)會卻否定了這一說法,，并表示說，新股發(fā)行節(jié)奏是市場自主判斷和選擇結(jié)果,，證監(jiān)會不會控制新股發(fā)行節(jié)奏和數(shù)量,。筆者認(rèn)為，既然監(jiān)管層目前掌控著上市速度,，作為一種調(diào)控藝術(shù),，根據(jù)市場的低迷現(xiàn)實，適當(dāng)放緩審批速度也是可取的,。如果以暫停新股發(fā)行的方式,，讓股市得以休養(yǎng)生息，并不妥當(dāng),。因為這只是用一種行政方式代替另一種行政方式而已,，治標(biāo)不治本。
要提醒的是,，股票市場不是證券市場的全部,，至多是其中的一個重要組成部分。而債市“小小輪”的說法,，其本身凸顯的就是中國證券市場結(jié)構(gòu)上的失衡,。而大力發(fā)展債券市場的過程，其實就是市場經(jīng)濟中最核心的社會信用人制度培育與發(fā)展的過程。同時,，債市發(fā)達(dá)了,，就能提供一個不同期限的市場化的資金價格水平或收益率曲線與資產(chǎn)貼現(xiàn)率。而貼現(xiàn)率是投資人進行實業(yè)和資產(chǎn)投資理性評估的最重要參數(shù),。有此,，股票的估值才更為合理，市場的優(yōu)化資源配置功能才能發(fā)揮,，利率市場化才更有了根基,。因此，一個繁榮與發(fā)達(dá)的債市,，不僅能減輕股票融資的極大壓力,，而且能夠化解當(dāng)前股市尤其是創(chuàng)業(yè)板與中小板泛起的估值泡沫，改變一級市場與二級市場價格的失衡局面,，甚至可以給銀行解憂,，給間接融資解困�,！靶⌒≥啞弊龃罅�,，何愁股市不能休養(yǎng)生息,？減輕股票融資重壓,，加重債市融資是時候了！或許再過三五年,，隨著債市“小小輪”的長大,，證券市場將在兩條粗壯之腿的帶動下，走得更為穩(wěn)�,�,！
總之，當(dāng)前中國積極發(fā)展債券市場,，對轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟,，對持續(xù)低迷的中國股市，都將是一劑良藥,。
如果說當(dāng)年托馬斯·史蒂文斯騎著一輛“高輪車”完成了跨越中國東南部的一次非同尋常的旅途之路,，那么，在大力發(fā)展債券市場的過程中,，我們完全可以期待,，未來中國融資體系的“三輪車”也可以又好又快地完成助推中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的歷史重任！畢竟,，如同《人民日報》今年7月刊發(fā)的文章所呼吁的那樣,；企業(yè)融資要多靠債市，股市已到極限！更何況,，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下,，未來的債市將擔(dān)起通過金融體系把資金注入實體經(jīng)濟，注入中小微企業(yè)的重要的新渠道,。而且,，債市的發(fā)展與壯大也為養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的盡快入市打下堅實的基礎(chǔ)。