美國啟動第三輪量化寬松之后，全球外匯市場陷入新一輪動蕩：一方面人民幣匯率連續(xù)數(shù)日觸及“漲停”,，香港金管局在短短兩周之內(nèi)十次干預(yù)外匯市場,，展開熱錢阻擊戰(zhàn),。另一方面印度央行,、日本央行繼續(xù)開閘放水,，抑制本幣過快升值,，匯率戰(zhàn)的風(fēng)險正在累積,。面對如此亂局,、迷局，這背后的真實(shí)邏輯究竟何在,？
通常狀況下,，量化寬松只是常規(guī)貨幣政策失效下的非常規(guī)舉措，但自2008年全球金融危機(jī)以來,，一些國家央行已將它演變?yōu)槌Ｒ?guī)貨幣政策,，并讓處于艱難復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷著前所未有的非常規(guī)時期。
然而無法回避的是,，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患,。資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、總需求的不足,、財(cái)政政策的受限,，使得發(fā)達(dá)國家央行大都實(shí)行“債務(wù)貨幣化”，通過擴(kuò)展央行資產(chǎn)負(fù)債表來化解危機(jī),，開啟了一條模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路,。當(dāng)前，美聯(lián)儲,、日本央行的政府債權(quán)占比均高企不下,，分別為86.06%和63.32%，歐洲央行雖占比不高,，但兩輪長期再融資操作后,，資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模也已飆升至3.2萬億歐元，居發(fā)達(dá)國家之首,。
發(fā)達(dá)國家放縱貨幣政策,，不僅擾亂了全球信用總量、信用創(chuàng)造機(jī)制,、真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長機(jī)制的關(guān)系,，更導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和金融秩序混亂。以美聯(lián)儲推出QE3為分界點(diǎn),，在各國央行追隨美國量化寬松的貨幣刺激下,，全球風(fēng)險偏好和國際資本流向再次出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折：自10月初，巴西雷亞爾,、俄羅斯盧布,、南非蘭特,、印度盧比一度扭轉(zhuǎn)對美元頹勢，對美元分別升值0.3%,、2.9%,、6.6%和3.7%。而十月下旬以來,，人民幣對美元更是連續(xù)“漲�,！保瑒�(chuàng)下1994年匯改以來新高,。港元也因多次觸及強(qiáng)方兌換保證7.75水平,，導(dǎo)致香港金管局兩周內(nèi)十度干預(yù)匯市。
同時,，在短期資本風(fēng)險偏好回升背景下,，新興經(jīng)濟(jì)體再次受到“熱錢”沖擊。國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布報告預(yù)計(jì),，2013年流入新興經(jīng)濟(jì)體的私人資本將會從2012年的10260億美元反彈至11000億美元,。
如此之情形大大提高了新興市場面臨的內(nèi)外風(fēng)險。首先,，債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人利益,，導(dǎo)致東西方長期財(cái)富分配失衡。截至2011年底,，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達(dá)7萬億美元,，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行債務(wù)融資,，長期債務(wù)貨幣化勢必嚴(yán)重侵蝕債權(quán)人資產(chǎn)和金融權(quán)益,。
其次，由于新興市場貨幣大都盯住美元,，貨幣政策的自主性被嚴(yán)重削弱,。
不平衡的貨幣政策，不僅使大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國際購買力與國內(nèi)購買力背離,，面臨“對外升值,，對內(nèi)貶值”的窘境，也加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不平衡,。
再者,，新興市場金融業(yè)界尚不發(fā)達(dá)，金融體系比較脆弱,，在對外交易中長期依賴儲備貨幣進(jìn)行計(jì)價,、結(jié)算、借貸和投資,，貨幣錯配帶來的匯率和資產(chǎn)風(fēng)險不可避免,。
因此，為抑制本幣過快升值,，以及由此引發(fā)的資本無序流動和風(fēng)險,，許多國家不得不對等投放本國貨幣。處于高位勢的發(fā)達(dá)國家正在將風(fēng)險向外轉(zhuǎn)移,，全球未來貨幣干預(yù)加強(qiáng),，很可能觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”，這不僅擾亂了全球貨幣秩序,，使各國貨幣政策博弈更趨復(fù)雜,，也引致主導(dǎo)匯率信號發(fā)生扭曲，進(jìn)而擾亂全球貿(mào)易關(guān)系加劇貿(mào)易摩擦,，使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變得更加艱難,。