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只有經(jīng)濟增速“破7”,、中央政府不再強調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控、就業(yè)出現(xiàn)比較嚴重的問題,、貨幣政策出現(xiàn)方向性調(diào)整這四個信號當中出現(xiàn)了一個或兩個,，才可推論本輪經(jīng)濟周期真正見底。在經(jīng)濟下行周期已進入后期階段時,，貨幣政策應(yīng)盡快回歸常態(tài),，建議進一步降低存款準備金率。
隱隱約約，中國經(jīng)濟的下行態(tài)勢似乎有了轉(zhuǎn)折之意,。越是這種時候，各界對經(jīng)濟走勢判斷的爭議就越多,。
去年這個時候,，很多人對我國2012年經(jīng)濟抱有很樂觀的估計，認為我國經(jīng)濟增長速度會達到8.4%以上,，而世界銀行那時預(yù)測2012年中國經(jīng)濟增速為8.5%,，國際貨幣基金組織預(yù)測則為9.0%。筆者當時在《上海證券報》上就滯漲的問題發(fā)表了看法,，認為通脹已經(jīng)結(jié)束,，2012年不用擔心通脹；而經(jīng)濟增長速度可能降到8%以下,，但不會硬著落,，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)滯漲。今年第一季度8.2%的經(jīng)濟增長速度公布以后,，很多人認為第一季度是經(jīng)濟增速的底部,，筆者在《上海證券報》發(fā)表文章提出了不同看法，直言底部還沒有到來,。
國家統(tǒng)計局日前發(fā)布數(shù)據(jù),，今年第三季度增長速度為7.4%，前三個季度的經(jīng)濟增長速度為7.7%,，居民消費價格同比上漲了2.8%,，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降了1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降了1.5%,。這些數(shù)據(jù)基本上印證了筆者以前的估計,。那么，接下來的經(jīng)濟走勢會如何呢,？筆者認為：當前經(jīng)濟增速短期趨穩(wěn)探底的跡象比較明確,，只是判斷經(jīng)濟下行周期何時結(jié)束為時尚早，貨幣政策需要進一步向常態(tài)回歸,。
驚回首,，中國經(jīng)濟增速已連續(xù)下滑了七個季度。從2010年四季度到今年三季度的增速分別為9.8%,、9.7%,、9.5%、9.1%,、8.9%,、8.1%、7.6%、7.4%,，實際上,，今年第三季度的7.4%的增速也創(chuàng)出了近14個季度以來的新低。今年前三季度經(jīng)濟增速為7.7%,，預(yù)計全年增速也在7.7%左右,，這個年度增速是13年來的最低增速。因此,，經(jīng)濟增速在此處暫歇一下的條件基本具備,。
另外，從季度增速的走勢來看,，短期趨穩(wěn)探底的跡象比較明確,，筆者估計，今年第三季度7.4%的增速可能是本輪下行周期的短期底部,，四季度的增速可能略有回升,。如此判斷的理由是，中央政府自第三季度以來出臺了一系列穩(wěn)增長的政策,，比如新36條的42項實施細則,，鼓勵民間投資；出臺了促進外貿(mào)穩(wěn)定增長的政策措施,，進一步鼓勵出口,；發(fā)改委批復(fù)了一系列基建項目，加快基礎(chǔ)設(shè)施投資,；有關(guān)部門取消和調(diào)整了314項部門行政審批項目,。有理由相信，這些政策措施將在一定程度上對沖掉經(jīng)濟下行的部分壓力,，甚至促使經(jīng)濟略微回升,。再從環(huán)比增長速度看，去年四季度的環(huán)比增速為1.7%,，今年一季度的環(huán)比增速為1.5%,，因此，只要今年四季度的環(huán)比增速高于1.7%,，今年四季度的同比增速就將高于7.4%,，略有回升。同樣,，只要明年一季度的環(huán)比增速高于1.5%,，那么明年第一季度的同比增速就將有一定程度的回升�,？茨壳暗膽B(tài)勢,，出現(xiàn)這種情況是很有可能的,。
如果上述估計成真，明年經(jīng)濟確實出現(xiàn)了回升,，那么這到底會是短期回升還是意味著下行周期已經(jīng)結(jié)束,，新一輪上升周期將開始呢？筆者覺得,，做出這樣的判斷還為時過早,，還需進一步觀察。因為,，這次經(jīng)濟增速下降有很多深層次的原因，比如潛在經(jīng)濟增速下降了,，國際政治環(huán)境發(fā)生了較大的變化等等,。因此，即使短期經(jīng)濟增速回升,，也不能期望經(jīng)濟還能恢復(fù)到10%以上的增長水平,。如果經(jīng)濟增長速度只回升到8%或9%，那就很難說經(jīng)濟增長出現(xiàn)了“拐點”,，就很難說下行周期已經(jīng)結(jié)束,，上升周期已經(jīng)開始，很可能未來一段時間的經(jīng)濟走勢會更接近于“L”字型,。平穩(wěn)運行一段時間后,，經(jīng)濟增速將繼續(xù)下滑。
那么中國經(jīng)濟何時真正見底,？何時結(jié)束本輪經(jīng)濟下行周期,，開始新一輪上升周期呢？要回答這個問題,，筆者認為,，需要關(guān)注“四個信號”：經(jīng)濟增速什么時候“破7”；中央政府什么時候不再強調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控,；就業(yè)何時出現(xiàn)比較嚴重的問題,；貨幣政策何時出現(xiàn)方向性調(diào)整，而不是微調(diào)預(yù)調(diào),。如果這四個信號當中出現(xiàn)了某一個或者兩個,，那就可以推論本輪經(jīng)濟周期可能真正見底了，新一輪上升周期將開始,。
現(xiàn)在可以肯定的是,，經(jīng)濟下行周期已進入了后期階段，此時此刻,，我們不但需要積極的財政政策,，而且需要貨幣政策從偏緊轉(zhuǎn)向中性,，甚至略微偏松。我們可以看到,，當前的財政政策確實是積極的,，但仍然是偏緊的，并非中性的,，并沒有回歸到常態(tài),。在貨幣政策方面，雖然降了幾次存款準備金率,，降了兩次利率,，但是存款準備金率仍然高達20%，世所罕見,。雖然過去一段時間央行頻頻通過逆回購向市場投放了數(shù)千億元資金,，但這種可放可收的操作，并不能使市場形成貨幣常態(tài)的中長期預(yù)期,，在增加資金供應(yīng)的效用上還無法與降低準備金率相提并論,。偏緊的貨幣政策造成了資金使用成本居高不下，嚴重吞食了其他行業(yè)的利潤,，尤其是制造業(yè)的利潤,。今年上半年，滬深股市16家上市銀行的凈利潤總和居然超過了包括中石油,、中石化,、保險巨頭、券商巨頭,、房地產(chǎn)巨頭等等在內(nèi)的2400多家上市公司的凈利潤總和,。上市銀行的凈利潤上升20%左右，而其他上市公司的凈利潤下降了20%左右,。如此大的反差,，不能不催人深思。歸根結(jié)底,，實體經(jīng)濟的效益是銀行效益的來源,。皮之不存，毛將焉附,？
因此,，筆者建議進一步降低存款準備金率，以緩解資金市場的供求關(guān)系,，降低實際資金使用成本,，為企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)輸血，反哺利潤給實體經(jīng)濟,。如果貨幣政策不盡快回歸常態(tài)的話,，那么2013年經(jīng)濟恐怕將依然疲弱,。
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