以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受其商品屬性和金融屬性影響,。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格將呈高位震蕩,，為我國(guó)通脹的長(zhǎng)期化提供了土壤,，同時(shí)也為通脹向國(guó)內(nèi)輸入埋下了隱患,。對(duì)此，我們必須提早防范,，積極應(yīng)對(duì),，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)化解風(fēng)險(xiǎn)。
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影響糧食,、原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)的主要因素 |
1,、以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受兩種因素影響。
首先是商品屬性,，即供需狀況決定毛利潤(rùn)空間從而影響商品價(jià)格,。其中需求主要受全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但氣候,、地緣政治的影響可以在短期造成供給端的激烈動(dòng)蕩,。
其次是金融屬性，一是全球的流動(dòng)性規(guī)模的影響,，二是由風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒所驅(qū)動(dòng)的資金在大類資產(chǎn)間的流動(dòng),。商品和金融這兩大屬性背后的核心驅(qū)動(dòng)力均是全球經(jīng)濟(jì)的基本面情況。
2,、商品屬性特征：供給不足導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲,，需求不足導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌
全球經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)兩大因素的影響方向有所不同，從而對(duì)大宗商品價(jià)格的變化產(chǎn)生不同效用的影響,。從商品屬性渠道來(lái)看,，供求關(guān)系起了主要的作用。
�,。�1）大宗商品的供給不足,，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上漲。決定大宗商品供給的主要因素包括氣候變化和地緣政治,。氣候變化主要影響糧食等高度依賴自然環(huán)境因素的大宗商品的供給,。而地緣政治則主要影響原油等資源高度集中在某些政治局勢(shì)敏感地區(qū)的大宗商品的供給。
�,。�2）大宗商品的需求不足,，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的下跌。需求的變化主要受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響,。以原油為代表的大宗商品,，其需求價(jià)格彈性較大,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件惡化時(shí)，需求往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑,。但作為工業(yè)的主要上游產(chǎn)品,，其價(jià)格波動(dòng)受到基本工業(yè)運(yùn)行的約束，當(dāng)價(jià)格下跌到一度幅度后,，需求價(jià)格曲線將逐漸變得缺乏彈性,。
以糧食為代表的大宗商品，需求價(jià)格彈性較小,，大部分情況下為剛性需求,。由于糧食生產(chǎn)主要用于滿足人類生存需要，因此即使在經(jīng)濟(jì)條件惡化的情況下,，也不會(huì)大量減少糧食消費(fèi)需求,。糧食的需求價(jià)格彈性較小，這使得糧食供求以外的其他因素將會(huì)對(duì)糧食價(jià)格帶來(lái)很大的影響,。
3,、金融屬性特征：經(jīng)濟(jì)低迷下的流動(dòng)性釋放推高大宗商品價(jià)格，資本市場(chǎng)伺機(jī)而動(dòng)加劇價(jià)格波動(dòng)
全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,，基本面難以好轉(zhuǎn),，這迫使以美國(guó)為首的各國(guó)政府不得不在貨幣政策上尋求解決途徑。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M*V=P*Y（M為流通中的貨幣平均量,，V為貨幣流通速度,，P為價(jià)格水平，Y為總產(chǎn)出）,，在貨幣流通速度較為穩(wěn)定的前提下,，貨幣供應(yīng)量的增加將會(huì)提高價(jià)格水平和增加總產(chǎn)出。當(dāng)總產(chǎn)出增加效果不顯著時(shí),，將會(huì)帶來(lái)價(jià)格水平的較大幅度上升,。因此，流動(dòng)性的釋放會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格在內(nèi)的整體價(jià)格水平的上升,。
寬松的貨幣政策會(huì)影響美元匯率,，由于大宗商品大多以美元計(jì)價(jià)，美元貶值意味著商品價(jià)格的上漲,。投資者出于避險(xiǎn)和獲利考慮,，將美元換成準(zhǔn)金融貨幣性質(zhì)的大宗商品，這導(dǎo)致大宗商品的需求增加,，進(jìn)一步推高了其價(jià)格,。
另外，由于糧食等大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的走勢(shì)與美元匯率的關(guān)聯(lián)度較高,。當(dāng)美元貶值時(shí),，商品期貨市場(chǎng)的大宗商品期貨價(jià)格便會(huì)上漲。
投機(jī)影響大宗商品的價(jià)格,。流動(dòng)性增強(qiáng)使得資本市場(chǎng)的資金變得充裕,，特別實(shí)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，資金便大量涌入資本市場(chǎng),，投機(jī)活動(dòng)也變得更加盛行,。加之金融衍生工具的放大作用，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)就變得更加劇烈,。
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金融屬性的加強(qiáng)使得量化寬松政策對(duì)大宗商品價(jià)格的影響愈加顯著 |
量化寬松（QE）主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后,，通過購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給,，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式,。量化寬松被視為一種非常規(guī)的工具，所涉及的政府債券,，不僅金額龐大,，而且周期也較長(zhǎng)。
一般來(lái)說(shuō),，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下,，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取這種極端的做法。美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松政策（QE1）始于2008年11月25日,，美聯(lián)儲(chǔ)宣布支持房地美,，房利美，直接購(gòu)買債務(wù),，在未來(lái)六個(gè)月購(gòu)買3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,。第二輪寬松政策(QE2)始于2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布新一輪的寬松政策到2011年6月底購(gòu)買6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,。
量化寬松政策的直接結(jié)果就是導(dǎo)致美元貶值,，從美元指數(shù)來(lái)看，2008年11月25日廣義名義美元指數(shù)為109.7526,，在宣布QE1后,，經(jīng)過了短期的上揚(yáng)，于2008年12月5日達(dá)到112.3201的階段高點(diǎn)后,，開始大幅跳水,，6個(gè)月之后跌至104.8964，跌幅達(dá)到6.7%,，而下跌態(tài)勢(shì)直到2009年底才得以遏制,。同樣，在2010年QE2公布的一個(gè)月內(nèi),，美元指數(shù)開始從11月3日的98.3908漲至100.9982,，此后開始大幅下挫,，半年之后跌至94.8939，較11月3日下跌3.6%,。
量化寬松政策在導(dǎo)致美元大幅貶值的同時(shí)卻使大宗商品價(jià)格大幅飆升,。貨幣政策會(huì)對(duì)大宗商品的真實(shí)價(jià)格造成影響，因?yàn)槠鋬r(jià)格具有靈活變動(dòng)性,，而工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格具有黏性,。貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率的下降，從而使得大宗商品價(jià)格上漲,。大宗商品價(jià)格上漲幅度會(huì)超出貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)幅度,，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的超調(diào)。
QE1政策實(shí)施期,，CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)從317.84飆升到355.80,，期貨價(jià)格指數(shù)從356.09上漲至404.42，漲幅分別達(dá)到11.9%和13.6%,，是美元指數(shù)降幅的2倍左右,。QE2政策實(shí)施期，CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)從494.36飆升到550.30,，期貨價(jià)格指數(shù)從570.27上漲至632.23,，漲幅分別達(dá)到11.3%和10.9%。
可以說(shuō),，QE3的出臺(tái)必然會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的又一輪大漲,。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，各國(guó)政府紛紛采取相似的寬松貨幣政策,，大宗商品的價(jià)格上漲將在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù),。
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農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性加強(qiáng)，國(guó)際大宗商品間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng) |
能源,、資源和農(nóng)產(chǎn)品之間存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制,。近年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品金融屬性不斷加強(qiáng)的同時(shí),，其能源屬性也在不斷加強(qiáng),。國(guó)際大宗商品間，特別是農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn),。
原油價(jià)格不斷上漲往往能夠帶動(dòng)煤炭,、天然氣等能源產(chǎn)品漲價(jià)，而且還會(huì)帶動(dòng)生物能源的需求擴(kuò)大,特別是抬高玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,。另外,能源價(jià)格上漲也會(huì)逐漸拉升其他商品價(jià)格,包括金屬,、糧食等商品價(jià)格。
實(shí)證研究表明，1999年之前,，能源是導(dǎo)致糧價(jià)波動(dòng)的原因,，但在2000-2010年兩者發(fā)生轉(zhuǎn)向。導(dǎo)致這種變化的原因可能是：2000年之前糧食主要作為消費(fèi)品,，能源價(jià)格上漲引致的糧食生產(chǎn)成本和物流成本上升將拉升糧價(jià)上漲,；但2000年后，隨著糧食能源屬性的增強(qiáng)以及生物能源發(fā)展,，糧價(jià)借助預(yù)期等因素開始影響能源價(jià)格尤其是原油價(jià)格。
在過去10年中美國(guó)用于乙醇生產(chǎn)的玉米數(shù)量已經(jīng)從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足10%增加到目前的近40%,。受此影響,，美國(guó)玉米庫(kù)存量及出口量均出現(xiàn)明顯下滑。其中玉米庫(kù)銷比已跌至30年來(lái)新低,，約7.8%,，不足此前的一半。美國(guó)玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%,，糧食的能源消費(fèi)需求的擴(kuò)張是新一個(gè)潛在助漲農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素,。
從主要農(nóng)產(chǎn)品與原油價(jià)格之間的變動(dòng)關(guān)系來(lái)看，2000年以來(lái),，大豆,、玉米、小麥的走勢(shì)與原油價(jià)格高度相關(guān),。從相關(guān)系數(shù)分析可知國(guó)際糧價(jià)與以原油價(jià)格代表的能源因素之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.87,。
農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)強(qiáng)烈的同步性，并表現(xiàn)為明顯的階段性上漲態(tài)勢(shì),。在2000年-2003年,，農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格波動(dòng)較為穩(wěn)定，2004年以后,，先是大豆價(jià)格的一輪上漲,，緊接著便是原油價(jià)格的上升，農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格開始擺脫原有區(qū)間,，向上躍入新的價(jià)格平臺(tái),。而2007年開始更是一路飆升，直到次貸危機(jī)爆發(fā),。
金融危機(jī)后,，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，但卻并未影響農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格的又一輪攀升,。農(nóng)產(chǎn)品和原油價(jià)格相互影響,，彼此牽引，當(dāng)前價(jià)格水平已逐漸逼近危機(jī)前的最高水平，這顯然背離了基本面的整體走勢(shì),。
展望后市,，預(yù)計(jì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)高位震蕩,。大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期高位運(yùn)行,，為通脹的長(zhǎng)期化提供了土壤，同時(shí)也為通脹向國(guó)內(nèi)的輸入埋下了隱患,，我們必須提早防范,，積極應(yīng)對(duì)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疏散風(fēng)險(xiǎn),。