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9月投資的改善,，與鐵路等基礎設施關聯(lián)較大，消費主要是房產相關產品帶動,，而房地產投資仍舊持續(xù)下滑,，工業(yè)生產雖然同比上升，但發(fā)電量增速反而下降,，且工業(yè)生產價格持續(xù)下滑,。由此可見，經濟能否在四季度實現(xiàn)顯著反彈,，仍面臨多重考驗,。
7、8月持續(xù)下滑的宏觀經濟數(shù)據(jù),，注定三季度整體經濟數(shù)據(jù)必定會差于二季度,。果不其然，昨日國家統(tǒng)計局公布的三季度宏觀經濟數(shù)據(jù)顯示,，GDP增速回落至7.4%,，低于二季度0.2個百分點。不過,，令市場與決策層普遍感覺欣慰的是,，9月主要宏觀經濟數(shù)據(jù)如工業(yè)生產,、消費、投資等均出現(xiàn)了好轉,，這也讓市場對于四季度經濟的顯著反彈保有較高的期待,。但是，筆者認為,，9月宏觀指標比預期稍好,，顯示出中國經濟的確出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。但對于僅一個月的數(shù)據(jù)解讀,，我們理應保持謹慎,。
如果細看經濟數(shù)據(jù)分項便可發(fā)現(xiàn)，9月投資的改善與鐵路等基礎設施關聯(lián)較大,，房地產投資仍舊持續(xù)下滑,；消費主要是房產相關產品帶動，其他日用品增速反而回落,。工業(yè)生產雖然同比上升,，但發(fā)電量增速反而下降，且工業(yè)生產價格持續(xù)下滑,。這樣看來,，四季度能否實現(xiàn)顯著反彈，仍面臨多重考驗：未來海外不確定較強之下,，出口轉好能否持續(xù),？陷入兩難的房地產市場如何持續(xù)穩(wěn)定的投資與消費？因此,，相對于普遍樂觀的預期,，筆者預計四季度經濟增速可能與三季度基本持平，不會有顯著提升,，全年GDP或達到7.6%,，略高于7.5%的既定目標。
從對GDP的拉動來看,，今年前三季度最終消費,、資本形成總額、凈出口對于GDP的拉動分別為4.2%,、3.9%,、-0.4%，而上半年上述數(shù)據(jù)分別為4.5%,、3.9%,、-0.6%。這說明三季度投資對GDP的貢獻進一步加大,，而消費對GDP的貢獻卻在下滑,，顯示當前中國經濟仍處于下行通道之中。
9月社會消費品零售總額同比名義增長為14.2%,，比8月提升了1個百分點,。而在經濟下行壓力之下，消費能夠保持穩(wěn)定,，與居民收入提升,、社會福利制度改善等中期因素密切相關。由于房地產銷售的回升,，9月與此相關的消費出現(xiàn)反彈,。例如，9月家用電器和音像器材,、家具類,、建筑及裝潢材料類消費同比增長分別為13.7%、31.4%,、26.9%,，比8月增速分別回升了1.6、5.6和2.7個百分點,。
9月工業(yè)增加值同比增速為9.2%,，比8月提升了0.3個百分點，重工業(yè),、輕工業(yè)增加值同比增長分別從8月的9%和8.6%回升至9.3%和9%,。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè),、電氣機械和器材制造業(yè)同比增速分別為9.6%,、4.8%、8.1%,，比8月分別提升了2.8,、2.1、0.9個百分點,。但值得注意的是,，發(fā)電量與工業(yè)增加值數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離，9月發(fā)電量僅為1.5%,，低于8月1.2個百分點,，這也為工業(yè)數(shù)據(jù)的解讀增加了不確定性。
1月至9月固定資產投資同比增速為20.5%,，比1月至8月提升了0.3個百分點,。具體來看，投資反彈與加大對鐵路及相關基礎設施的支持有關,。例如,，1至9月鐵路,、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)同比增速為6%,，比前8月回升了1.4個百分點,，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)同比增速為5.4%,，比前8月回升了4.1個百分點,。另外，水利環(huán)境和公共設施管理業(yè),、衛(wèi)生和社會工作,、文化體育和娛樂業(yè)的固定資產投資也有所提升。
處于兩難中的房地產市場投資仍在下降,，1至9月房地產投資增速下滑至15.4%,，比1至8月下滑0.2個百分點，創(chuàng)金融危機以來的新低,；住宅開工面積同比增速從1至8月的—11.1%繼續(xù)下滑至—12.9%,；開發(fā)商拿地依然謹慎，土地購置面積從1至8月的—16.2%下降至—16.5%,。新開工,、土地購置、投資都顯示未來供給面可能承壓,。與此同時,，由于剛性需求的釋放，近幾月房地產銷售出現(xiàn)回暖,。1至9月房地產銷售額同比增速為2.7%,，比前8月環(huán)比上漲了1.7個百分點，而這也是帶動相關消費增加的重要原因,。面對強勁的剛性需求,，供給面的承壓，未來房地產政策難以改變,。而缺乏房地產支柱之下,，僅靠基礎設施帶動能否穩(wěn)投資？相關消費是否會受到影響值得重點關注,。
在西方圣誕節(jié)購物旺季以及國內假期臨近等因素的帶動下,，9月出口同比上漲9.9%，比8月的2.7%有顯著提升,。另外,，進口也相應回升，9月同比增速達到2.4%，結束了持續(xù)的下跌局面,，這也促使了9月貿易順差從8月的267億美元升至277億美元,。但是，這種情況是否可以持續(xù),，仍具有不確定性,。盡管美,、歐相繼推出了新一輪量化放松政策,，但效果如何卻在未定之中。例如,，相比美國過去2萬億的資產負債表擴張,，僅僅換來了200萬個就業(yè)崗位的增加，即每個就業(yè)崗位花費將近100萬美元,，這樣的成本不可謂不高,。同時未來歐元區(qū)也將面臨諸多政治風險，主要經濟體德國昨天（10月18日）就下調了明年GDP增速至1%,，這都增加了國際經濟的不確定性,，而這對中國出口的影響仍將是偏負面的。
央行數(shù)據(jù)顯示,，9月人民幣新增貸款6232億元,，比8月減少了近10%。但在信托貸款,、債券發(fā)行的支持下,，社會融資總量達到1.65萬億，同比增長35%,，顯示了目前實體經濟的融資渠道已逐步多樣化,，融資難得到了一定改善。另外,，9月M2達到14.8%億元,，高于政府14%的目標水平。
就在昨天數(shù)據(jù)即將公布之時,，溫家寶總理對三季度的經濟形勢作了如此評價：“三季度經濟形勢應該說比較好�,，F(xiàn)在可以有信心地講，中國經濟增速基本趨于穩(wěn)定,，并且繼續(xù)出現(xiàn)積極的變化,。隨著各項政策措施進一步落實到位，中國經濟還會進一步企穩(wěn)”,�,；跊Q策層的如此判斷，短期內政策將以落實為主。
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