CPI連續(xù)幾個月在低水平上徘徊，因為PPI作為CPI的先行指標處于三年來的低位,，而PPI下行最根本的原因是房地產(chǎn)市場調(diào)整,、早幾年過度投資導致產(chǎn)能過剩的結(jié)果。所以,，盡管當前CPI處于低位,，但通脹壓力仍然不可忽視。央行貨幣政策不應(yīng)隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化而轉(zhuǎn)向,。
近日公布的多個數(shù)據(jù)如PMI,、外貿(mào)出口,、M2等普遍好于市場估計，尤其昨天公布的9月CPI為1.9%,，低于2%,，讓很多人大大松了一口氣。據(jù)此,，不少市場分析人士認為,，中國經(jīng)濟下行已經(jīng)見底，四季度將出現(xiàn)逐漸回升之態(tài)勢,。為了促使經(jīng)濟增長復蘇,，央行可采取加大力度刺激政策，即國內(nèi)貨幣政策要如發(fā)達國家那樣進一步寬松,。但在筆者看來,，當下央行貨幣政策最好的選擇，或許仍然是“以不變應(yīng)萬變”,。
須知,，當前國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，是外部需求疲弱,，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及社會運行周期等多種原因聚集在一起的結(jié)果,，所以，試圖通過短期刺激政策來刺激經(jīng)濟增長,，未免把復雜問題簡單化了,。在不少人看來，國內(nèi)經(jīng)濟增長急劇減速,，可能導致宏觀經(jīng)濟風險,。比如，如果經(jīng)濟增長率降至7%以下,，對中國宏觀經(jīng)濟的影響將是顛覆性的,。這可能導致大量國有企業(yè)破產(chǎn)倒閉、企業(yè)裁員,、銀行不良貸款率上升,，甚至于引發(fā)嚴重的金融危機與經(jīng)濟危機。因此,，央行必須重啟寬松的貨幣政策工具,，通過降低利息、保持人民幣升值預期,、保證抵押物價格平穩(wěn)等短期政策,，促使經(jīng)濟回到高增長的快車道上。
細細推敲,，這種思維沒有跳出兩個方面的局限,。一是歐美宏觀經(jīng)濟調(diào)控設(shè)定的局限,，以為中國同樣有一個完善的市場（但實際上歐美國家都出現(xiàn)了市場失敗）,，通過市場價格機制的作用來增加企業(yè)投資愿意,；二是中國經(jīng)濟永遠只能在奔馳在高速軌道上，否則就會出問題,。但實際上,，對中國現(xiàn)實的經(jīng)濟生活來說，這兩個假定都不成立,。中國金融市場至今仍沒有形成有效的價格機制,，而經(jīng)濟增長也不可能永遠維持在不可能持續(xù)的“房地產(chǎn)化”的基礎(chǔ)之上。
比如,，9月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.9%,，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，這并不意味著為央行的貨幣政策提供了更多的減息空間,。當前國內(nèi)CPI為何會連續(xù)幾個月在低水平上徘徊,？首先是PPI作為CPI的先行指標處于三年來的低位，盡管要通過一定的方式傳導到CPI,，但PPI負增長一定把整個經(jīng)濟的價格水平向下拉，并逐漸地傳導到CPI上去,。同時,，我們也應(yīng)看到，國內(nèi)PPI下行,，最根本的原因是房地產(chǎn)市場調(diào)整,，早幾年過度投資導致產(chǎn)能過剩的結(jié)果。在前幾年“房地產(chǎn)化”背景下經(jīng)濟迅猛增長時,，早就嚴重超支了未來的增長,。只要這種增長一旦開始調(diào)整，必然會出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)量過剩,，進而引起PPI的全面下跌,。因此，市場根本就不用擔心PPI嚴重下行有多少問題,，它正是整個經(jīng)濟調(diào)整后復蘇的開始,。所以，房價不向下調(diào)整,，才是當前國內(nèi)經(jīng)濟最大隱患所在,。房地產(chǎn)泡沫不擠出，永遠是中國經(jīng)濟的心頭痛,。
中國的CPI指數(shù)是以食品價格為主導的,，9月食品價格同比上漲2.5%,，影響居民消費價格總水平同比上漲約0.79個百分點。9月是氣候條件好的季節(jié),，收獲的季節(jié),，故而蔬菜鮮果的價格上漲幅度不會太大。但在10月國內(nèi)大部分地區(qū)逐漸進入冬季之后,，蔬菜鮮果的價格就可能會上漲,。事實上這已成為一種常態(tài)。更為重要的是,，豬肉的價格經(jīng)過一年多沉寂后,，有可能重新處于上升態(tài)勢中。豬肉價格些微上漲,，將很大程度上影響CPI上行,。也就是說，盡管9月CPI下行至1.9%,，國內(nèi)CPI卻并非處于下行態(tài)勢,，而是上行壓力不小。在全球都在采取量化寬松貨幣政策的條件下,，流動性泛濫不可能避免,。雖然當前大量的流動性基本上進入各種資產(chǎn)，在推高不同資產(chǎn)價格,，但無論是資產(chǎn)價格傳導還是流動性溢出都是推高CPI的重要因素,。況且，國際油價基本上處于高位,。我國是當今最大的石油消費國之一,，油價高企，構(gòu)成了較大的通貨膨脹上行的壓力,。這就為何盡管當前的CPI處于低位,，但通脹壓力仍然不可忽視的原因所在。這正如央行副行長易綱上周在國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年會上演講時所表示的,，央行必須不斷地對各級政府警示通脹風險,，“控制通脹是我們的頭號工作”。央行的這種政策取向,，不僅因為中國經(jīng)濟仍然隨時都有可能踏上快速增長道路,，更因為導致國內(nèi)通脹壓力的條件仍然存在。
更何況,，在當前產(chǎn)量過剩,、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)去庫存化的過程中，幾乎所有的行業(yè)的邊際利潤率都在下降,，在企業(yè)盈利越來越困難,，又面臨通貨膨脹上行壓力的大環(huán)境下,，如果央行貨幣政策也跟隨歐美各國走向量化寬松之路，所起到的作用實在是很有限的,。試想,，在企業(yè)沒有訂單，利息又在低水平上的情形下,，企業(yè)怎么可能會有增長投資的意愿,？而且對于銀行來說，當看到企業(yè)盈利全面下降時,，也會出于對保護自身利益與風險的考量,，或不愿意放出貸款，或提高利率水平,。大家看到,，在今年上半年利率下降之后，銀行對企業(yè)貸款的利率水平并未下降多少,。反之,，今年上半年央行貨幣政策些許變化，卻立即引發(fā)了房地產(chǎn)市場預期的改變,，致使調(diào)整了兩年的住房市場價格又開始反彈,，進而使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場問題變得更為棘手。
從上述的分析可以看出,，其實當前央行貨幣政策工具的彈性與操作的空間并不小,，但易綱副行長已明確表示，本輪刺激政策不會像2009年時的規(guī)模那么大,，但會是一個“恰當”的規(guī)模,，即“足以支持經(jīng)濟復蘇但又不會引發(fā)通脹上升”的適當規(guī)模,。以易綱這番話所透露的信息,，筆者預計，央行的貨幣政策近期并不會有太多轉(zhuǎn)向,，更不會隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化而起舞,。