如果將中國視為一個股份制有限責任公司，同所有的公司一樣,，她擁有三大會計報表：資產(chǎn)負債表,、現(xiàn)金流量表及利潤表。把這三張表合并成一個“大資產(chǎn)負債表”,，我們會發(fā)現(xiàn)：
1.右邊負債方考察的是這個國家的融資能力,，包括國內(nèi)市場的股權融資和債券融資，也包括國際市場的FDI直接融資和證券市場融資,，同時還包括合并三大表之后的“經(jīng)營性收入”,，分為勞動者報酬收入、政府收入（生產(chǎn)稅凈額）及企業(yè)收入（固定資產(chǎn)折舊和營業(yè)盈余）,。
2.左邊資產(chǎn)方考察的是這個國家的投資配置和獲取投資收益的能力,。通常,，無論何種融資方式，負債融資之后的資產(chǎn)表現(xiàn)形式為現(xiàn)金,，這個國家可以將現(xiàn)金配置于基礎設施,，也可以配置于房地產(chǎn)，或者存貨,，最終目標是使負債方的現(xiàn)金進入項目與資產(chǎn)方的現(xiàn)金流出項目互相匹配,，并略有盈余。
3.杠桿率衡量的是這個國家通過資產(chǎn)膨脹擴大負債融資的能力,。如果資產(chǎn)價格處于上行通道,，杠桿率的放大功能可使負債能力同步擴大，從而實現(xiàn)資產(chǎn)負債表同步擴張,；反之,，如果資產(chǎn)價格處于下行通道，負債能力不僅同步收縮,，而且為了償還債務不得不出售資產(chǎn),，杠桿率的放大功能使資產(chǎn)價格以更快的速度下跌，資產(chǎn)負債表同步被動收縮,。
從這個“大資產(chǎn)負債表”來看,，隨著我國人口老齡化的到來，人口結(jié)構(gòu)從勞動力無限供給到跨越“劉易斯拐點”,、從“人口紅利”走向“人口負債”,，不僅會在中長期影響國家的資產(chǎn)負債的穩(wěn)健度，而且會在短期內(nèi)影響國家的負債融資能力,、資產(chǎn)配置能力以及使用杠桿率的能力,，當面臨短期的宏觀緊縮政策時，這種潛在風險暴露和釋放的可能性會明顯加大,。
一是工資上漲,、政府收入與企業(yè)盈余被壓縮的趨勢。
隨著“劉易斯拐點”的到來和“人口紅利”的終結(jié),，如果不存在明顯的技術進步和勞動生產(chǎn)率的提升,，那么未來勞動者報酬在收入分配的占比將逐步上升，而政府和企業(yè)收入將面臨下降,。從數(shù)據(jù)上看,，過去的20多年，勞動者報酬在GDP收入中的占比一直處于持續(xù)的下行趨勢,，直到2007年達到低谷，不足40%,，而企業(yè)收入則持續(xù)上升,，也在2007年達到46%的峰值水平,，可以預期的是，人口結(jié)構(gòu)的變化將逐步改變甚至逆轉(zhuǎn)這一趨勢,。雖然到目前為止并未明顯看到企業(yè)利潤率的下滑趨勢,，這在一定程度上反映了勞動生產(chǎn)率的上升部分對沖了勞動力成本上升的風險，但人口結(jié)構(gòu)變化會對原材料,、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價格產(chǎn)生沖擊,，這是導致企業(yè)利潤率和收入下降的最大風險。
二是FDI存量資金的退出風險,。
一直以來,，中國迅速的城市化和工業(yè)化進程，特別是地方政府的GDP激勵機制是吸引大量FDI進駐的關鍵推動力,。然而第六次人口普查的數(shù)據(jù)基本確認三個事實：城市化率超預期,、人口結(jié)構(gòu)老齡化速度超預期、“人口東進”趨勢接近終結(jié),。這意味著FDI留駐中國的投資收益將逐步遞減,，因為：其一，“劉易斯拐點”之后,，F(xiàn)DI所享有的低勞動力成本優(yōu)勢將走向終結(jié),；其二，F(xiàn)DI進駐中國除了形成制造業(yè)和出口部門的廠房,、機器等固定資產(chǎn)投資之外,，還通過房地產(chǎn)資產(chǎn)價格的上升獲取投資收益，但隨著房地產(chǎn)價格上行態(tài)勢的趨緩,，特別是考慮到近期房地產(chǎn)調(diào)控政策的壓制,，會增大FDI存量資金投資于房地產(chǎn)的潛在風險；其三,，未來中西部城市仍存在較大的城市化空間和基礎設施投資需求,，但能否成功承接東部城市完整的產(chǎn)業(yè)鏈尚不確定，其基礎設施投資效率的提升也難以重復東部的路徑,，房地產(chǎn)價格難以重演東部和發(fā)達城市的上升速度,，因此FDI留駐中國的潛在收益率面臨下降的可能性。
如果中國未來幾年的城市化進程和中西部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移速度低于預期,、基礎設施的投資效率降低,、房地產(chǎn)價格下滑，那么FDI存量資金存在重新配置,、小部分資金流出的可能性,。
三是儲蓄率下降、真實利率上升所產(chǎn)生的融資成本整體上升風險。
中國“人口紅利”的一個最重要結(jié)果就是高儲蓄率,、低利率與高投資率,，然而隨著“人口紅利”向“人口負債”的轉(zhuǎn)變，低利率的格局必將逐步改變,，從而一對一地提高負債方融資的整體成本,，將反過來對資產(chǎn)方的投資配置產(chǎn)生沖擊�,？紤]到目前緊縮的貨幣政策,，通過名義利率的提升，一定程度上加速了真實利率的上升過程,。
如果將中國視為一個公司,，那么這個公司資產(chǎn)配置的主要渠道分別是：基礎設施投資、重工業(yè)投資,、出口部門的制造業(yè)投資以及房地產(chǎn)投資,。地方政府所獲得的GDP高增速、出口部門所創(chuàng)造的外匯資產(chǎn),、房地產(chǎn)財富積累以及各種為生產(chǎn)活動而投資形成的固定資產(chǎn)則是主要的資產(chǎn)形式,。
2011年中國資本形成總額達到22.91萬億，占GDP的比重接近50%,，然而其中約有50%用于交通等基礎設施以及房地產(chǎn)方面的投資性支出,；另外的50%用于商品生產(chǎn)，以滿足出口和國內(nèi)的消費需求,，這些大規(guī)模的投資活動帶動了對國內(nèi)鋼鐵,、水泥等資源的需求，由此形成了所謂的投資驅(qū)動型增長模式,。
人口結(jié)構(gòu)的變化意味著原有投資模式的配置效率下降,，從而使增長的潛在速度面臨實質(zhì)性的下行風險：其一，與城市化快速推進,、勞動力無限供給的過去十多年相比,，即使中西部仍存在較大的基礎投資需求，其需求擴張的速度也不及過去的十年迅速,，因此,，許多在建的基礎設施投資項目可能并非資產(chǎn)配置的最優(yōu)選擇，例如在非發(fā)達地區(qū)建機場,、在人口相對較少的地方建高速公路等,，其投資效率將會有所下降。其二,，出口部門迅猛擴張的“黃金期”已過,，將大量勞動力等資源配置于勞動密集型出口制造業(yè)的效率會逐步降低；其三，房地產(chǎn)市場高速發(fā)展期的拐點已過,，特別是針對高收入群體的中高端住宅建設活動將面臨需求不足的壓力,。
將中國整體作為一個資產(chǎn)負債表來觀察，該表資產(chǎn)方擴張的機制在于杠桿率,，是資產(chǎn)方的膨脹決定了負債方的跟隨式膨脹，這個膨脹機制有三個關鍵環(huán)節(jié)：其一,，出口部門創(chuàng)造外匯資產(chǎn),，這成為基礎貨幣投放的核心渠道；其二,，房地產(chǎn)資產(chǎn)特別是土地資產(chǎn)價格的膨脹提高了地方政府和部分相關企業(yè)的負債能力,；其三，間接融資占主導的金融體系決定了銀行信貸成為M2擴張的渠道,。當施加了人口結(jié)構(gòu)的約束條件之后會發(fā)現(xiàn),，以上三個環(huán)節(jié)均不同程度地受到影響。
一是基礎貨幣的創(chuàng)造機制將弱化,。
過去十多年,，我國基礎貨幣的擴張源于充裕勞動力資源集中于制造業(yè)和出口部門所創(chuàng)造的外匯儲備及外匯占款。但據(jù)觀察,，外匯占款創(chuàng)造基礎貨幣的效應自2004和2005年之后開始逐步削弱,，這與中國跨越“劉易斯拐點”，至少是35歲以下核心勞動人口在2003年達到峰值的時點非常吻合,。由此推斷,，人口紅利效應所產(chǎn)生的基礎貨幣創(chuàng)造機制將逐步減弱，成為限制流動性擴張的根本因素,。
二是銀行信貸內(nèi)生創(chuàng)造M2機制將弱化,。
如果說出口部門是創(chuàng)造基礎貨幣的主渠道，那么地方政府基礎設施投資,、城市化與房地產(chǎn)則是創(chuàng)造M2的主渠道：其一,，勞動人口的城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移在推動城市化與工業(yè)化的同時，也提升了城市土地資源的價值,，成為房地產(chǎn)價格上升的關鍵驅(qū)動力,；其二，房地產(chǎn)價格上升與地方政府土地出讓金收入兩者相互推動,，不僅使得地方政府可以用不斷升值的土地為抵押直接獲取銀行信貸,，而且土地出讓金作為存款，成為進一步擴張銀行放貸能力的來源,，最終結(jié)果是M2的擴張,。
隨著“劉易斯拐點”的到來，人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，城市化所帶動的資產(chǎn)價格擴張及M2創(chuàng)造機制也將趨于弱化,。從數(shù)據(jù)上觀察,，2003年之后M2/GDP就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩，但2009年金融危機期間的刺激政策通過大規(guī)模地方政府支出和銀行信貸投放使得該指標出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，今年的信貸政策正�,；馕吨鳰2/GDP將逐步重返原路，回歸常態(tài)水平,。