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就當(dāng)前的市場來看,，拋開估值比主板高出200%乃至更多的中小股票不論，就藍(lán)籌股而言,，市場的估值已與成熟市場相差無幾,。考慮到股票每年利潤,、凈資產(chǎn)的增長只在10%到20%之間（成熟市場會更低）,，那么決定短期、乃至兩三年之內(nèi)的行情,，主要的影響因素還是估值,。
那么，未來的估值會怎么樣呢,？一種主流的看法認(rèn)為,，隨著發(fā)行市場化改革的繼續(xù)、經(jīng)濟(jì)高增長的結(jié)束，估值會一路下行,，與全球成熟市場接軌。換言之,，現(xiàn)在的估值雖然不高,，但也難有大幅的抬升空間。
從周邊的,、尤其是亞洲地區(qū)的新興市場來看,，這種估值下降的趨勢在長期是有先例的。以中國臺灣地區(qū)為例,，在經(jīng)歷過上世紀(jì)80年代末大泡沫之后,，臺灣市場對成熟市場的估值溢價就呈一路下降趨勢。
但把這種經(jīng)驗(yàn)簡單搬到當(dāng)前的A股市場,、以說明A股市場未來的估值必將一蹶不振,，則面臨兩個問題。
一則,，金融資產(chǎn)估值的接軌需要資本項(xiàng)的開放,。日本與中國臺灣地區(qū)均于上世紀(jì)80年代中后期逐漸開放資本項(xiàng)目，但股票的估值溢價仍在80年代末達(dá)到頂點(diǎn),，此后花了長達(dá)十?dāng)?shù)年的時間,，才慢慢下降至與海外市場齊平。大陸目前則連匯率浮動尚未開始,，離資本自由流動,、以致對資產(chǎn)估值溢價起平抑作用則相去甚遠(yuǎn)。
二則,，以中國臺灣地區(qū)為例,，由于經(jīng)濟(jì)增速仍然較高，雖然在上世紀(jì)80年代后期至今的20多年其股票估值相對于海外成熟市場不斷下降,，但仍以高估為略多,、低估為略少。其市盈率（PE）,、平均市盈率（PB）在過去20年的估值中樞大致分布在20倍,、2倍一線，也較當(dāng)前A股藍(lán)籌股的估值為高,。
如此看來,，雖然A股未來數(shù)十年中，估值下行是必然趨勢,，但其下行速度也許沒有我們想象的那么快,，而且，即使繼續(xù)下行，當(dāng)前的估值也是在中樞,、甚至中樞以下了,。
如果A股估值下降，或者說與全球水平接軌的速度,，沒有上述主流理解所認(rèn)為的那么快,，那么股指上行的可能性就會更大。A股歷來投機(jī)盛行,，在發(fā)行制度全面市場化之前,，股票的籌碼屬性雖然在減弱，但仍然存在,。溫故而知新,，一個側(cè)面的數(shù)據(jù)可以證實(shí)A股歷史上投機(jī)的風(fēng)氣有多么旺盛：同在A股、H股上市的股票的算數(shù)平均溢價率雖然在最近兩年回到了50%左右（按市值加權(quán)的會低一些）,，但在1998年這個數(shù)字曾經(jīng)一度高達(dá)15倍多,，2007年接近200%，2010年底小盤股泡沫最盛時則在100%左右,，當(dāng)前仍有近50%,。
考慮到藍(lán)籌股當(dāng)前的估值（1.5倍的PB）、以及估值與成熟市場接軌也許會需要更長的時間,，藍(lán)籌股當(dāng)前的機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險,。而過度質(zhì)疑估值中樞下降可能為時過早：這也許是把20年以后的邏輯拿到今天，用來解釋一個實(shí)際上由匱乏的流動性與趨勢所主導(dǎo)的市場,。
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