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今年四季度,，一系列效應(yīng)將使得全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)暴露顯著加大，美國(guó)財(cái)政懸崖再掀宏觀信用危機(jī)風(fēng)暴的可能性不容忽視,。而全球各經(jīng)濟(jì)體手中的政策牌已所剩無(wú)幾。在缺乏大力救助的預(yù)期下,，全球經(jīng)濟(jì)難以在風(fēng)暴面前形成有效的政策緩沖,。
中秋蒞臨,，國(guó)慶將至，即將到來(lái)的超長(zhǎng)假期讓市場(chǎng)環(huán)境也悄藏了一絲喜氣,。而環(huán)視全球,，雖然歐債危機(jī)尚未偃旗息鼓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也難言快意復(fù)蘇,，但動(dòng)蕩中滲透出一絲平靜,，萎靡中流淌出一絲慵懶。在很多人看來(lái),，最壞的時(shí)刻也許沒(méi)有最終過(guò)去,，不過(guò)最壞的那一刻似乎也不會(huì)壞到哪去，因?yàn)樵谖C(jī)籠罩的陰霾里,，點(diǎn)點(diǎn)滴滴的希望之火依舊讓人心存溫暖,。實(shí)際上，股市的確是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，長(zhǎng)假過(guò)后,，全球經(jīng)濟(jì)恐將在短暫的平靜后迎來(lái)一個(gè)格外艱難的歲末。
回顧2008年至2012年的危機(jī)歷程,，美國(guó)次貸危機(jī)是我們失望的開(kāi)始,，隨后的歐債危機(jī)又加劇了失望。現(xiàn)在,，2012年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性領(lǐng)跑,，似乎又讓我們看到了星星點(diǎn)點(diǎn)的復(fù)蘇希望。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)這絲引領(lǐng)全球走出危機(jī)陰霾的希望,，在輪回的宿命面前顯得如此脆弱不堪,。
拉長(zhǎng)鏡頭，危機(jī)的宿命輪回,，以四年為期,，以美國(guó)為始終。四年前的中秋夜,，雷曼兄弟倒閉拉開(kāi)了危機(jī)序幕,；四年后，美國(guó)財(cái)政懸崖恐將再掀危機(jī)高潮,。雖然市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政懸崖業(yè)已充滿(mǎn)憂慮,，但對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖可能的影響力、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊力的估計(jì)還很不夠,。原因在于很多市場(chǎng)人士潛在相信美國(guó)政策層能“懸崖勒馬”,，通過(guò)政策延期、削減打折等方式部分化解財(cái)政懸崖的經(jīng)濟(jì)沖擊。
財(cái)政懸崖是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最先提出的概念,，泛指2011年底,、2012年初美國(guó)即將失效或生效的政策措施導(dǎo)致的“休克式”財(cái)政緊縮。據(jù)估計(jì),，2001/2003版減稅政策,、工資稅減稅與緊急失業(yè)救濟(jì)政策的到期，自動(dòng)削減開(kāi)支政策啟動(dòng),，將使美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政緊縮6000億美元,，相當(dāng)于美國(guó)GDP的4%，如不懸崖勒馬,，突然的財(cái)政支撐缺位將讓2013年（至少上半年）的美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新掉下衰退的深淵,。
之所以財(cái)政懸崖對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容小視，至少有四個(gè)方面的原因：一是美國(guó)大選和跛腳鴨時(shí)期的到來(lái)將讓“妥協(xié)”變得不那么容易,，出現(xiàn)“囚徒困境”雙輸均衡的可能性不能全然排除,；二是即便財(cái)政懸崖得到緩沖，政策連續(xù)性也不可避免會(huì)受到政治周期波動(dòng)的影響,，明年首季美國(guó)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)幾乎不可避免,；三是財(cái)政懸崖對(duì)美國(guó)消費(fèi)的影響正通過(guò)消費(fèi)者預(yù)期、可支配收入,、消費(fèi)信心,、就業(yè)等方面逐步顯現(xiàn)并不斷增強(qiáng)，恐將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎造成較大沖擊,；四是在財(cái)政懸崖臨近之時(shí),，美國(guó)國(guó)債上限預(yù)計(jì)也將于年底觸頂，有如2011年8月的“美債危機(jī)”可能會(huì)再度來(lái)襲,，雖然美國(guó)還有其他融資手段能夠?qū)鶆?wù)上限的壓力往后推延,，但市場(chǎng)恐慌的形成可能將先期而至。
根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù),，今年世界經(jīng)濟(jì)預(yù)估增長(zhǎng)3.5%,，弱于2011年的3.9%；發(fā)達(dá)市場(chǎng)預(yù)估增長(zhǎng)1.4%,，弱于2011年的1.6%,；新興市場(chǎng)預(yù)估增長(zhǎng)5.6%，弱于2011年的6.2%,；歐元區(qū)預(yù)估衰退0.3%,，弱于2011的增長(zhǎng)1.5%；金磚四國(guó)俄,、中、印、巴西預(yù)估增長(zhǎng)4%,、8%,、6.1%和2.5%，分別弱于2011年的4.3%,、9.2%,、7.1%和2.7%。而與此同時(shí),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)估增長(zhǎng)2%,，強(qiáng)于2011年的1.7%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的信心維持起到了中流砥柱的作用,。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)已成當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的唯一亮點(diǎn)和心理支撐,，一旦美國(guó)財(cái)政懸崖終結(jié)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)的信心勢(shì)必大挫,。
其實(shí),，從次貸危機(jī)到債務(wù)危機(jī)，不是兩場(chǎng)危機(jī),，而是一場(chǎng)危機(jī),，其核心是信用崩潰。次貸危機(jī)的核心是微觀信用的崩潰,，表現(xiàn)為市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭,；緊隨其后的一系列全球救市政策用宏觀信用抵補(bǔ)了微觀信用，最終促成了流動(dòng)性的恢復(fù),；但宏觀信用過(guò)度供給超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐和市場(chǎng)心理的承受,，最終引發(fā)了宏觀層次的信用危機(jī)，即債務(wù)危機(jī),。之所以債務(wù)危機(jī)一直以歐洲為核心,，很大程度上因?yàn)槊绹?guó)在宏觀信用的維系上更勝一籌，其全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的卓然地位又給其提供了意外支撐,。但歸根結(jié)底,，宏觀信用的缺失風(fēng)險(xiǎn)可以推遲，但無(wú)法徹底消除,，被拖延的宏觀信用風(fēng)險(xiǎn)最終以財(cái)政懸崖的形式集中顯現(xiàn),。所以，縱觀本輪危機(jī)演化,，美國(guó)宏觀信用危機(jī)這一站雖然未必是終點(diǎn),，但卻是必經(jīng)之站。
那么,，美國(guó)財(cái)政懸崖引發(fā)的宏觀信用危機(jī)會(huì)否再掀危機(jī)風(fēng)暴,？在筆者看來(lái),，可能性不容忽視。今年四季度,，一系列效應(yīng)將使得全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)暴露顯著加大：
其一,，新聞疊加效應(yīng)凸顯。不僅美國(guó)財(cái)政懸崖和債務(wù)上限觸頂?shù)男侣勑?yīng)將在未來(lái)數(shù)月逐步加大,，而且歐洲將于10月迎來(lái)今年債務(wù)到期的最高峰,，意大利和西班牙的日漸窘迫也恐將引發(fā)歐債危機(jī)大幅升溫；而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的下行頹勢(shì)可能將在四季度進(jìn)一步延續(xù),，給期盼反彈的市場(chǎng)帶來(lái)額外打擊,。
其二，避風(fēng)塘效應(yīng)稀缺,。次貸危機(jī)肆虐時(shí),，新興市場(chǎng)一枝獨(dú)秀、脫鉤增長(zhǎng),；歐債危機(jī)肆虐時(shí),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在周期性領(lǐng)跑；而美國(guó)財(cái)政懸崖再掀風(fēng)暴之時(shí),，全球經(jīng)濟(jì)恐無(wú)亮點(diǎn),。
其三，政策緩沖效應(yīng)不足,。在危機(jī)經(jīng)歷四年輪轉(zhuǎn),，從美國(guó)轉(zhuǎn)回美國(guó)之時(shí)，全球各經(jīng)濟(jì)體手中的政策牌已所剩無(wú)幾,。財(cái)政政策受制于宏觀信用危機(jī)本身,，貨幣政策受制于可用空間，在缺乏大力救助的預(yù)期下,，全球難以在風(fēng)暴面前形成有效的政策緩沖,。
其四，政治周期效應(yīng)突出,。今年全球有24個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷領(lǐng)導(dǎo)人更迭,，這24個(gè)經(jīng)濟(jì)體人口占全球53%，GDP總和超過(guò)全球一半,。而未來(lái)數(shù)月,，全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模排名前兩位的重要經(jīng)濟(jì)體也將邂逅政治周期。政治周期的不確定性和不穩(wěn)定性將降低全球范圍內(nèi)危機(jī)治理的合拍性,，加快危機(jī)風(fēng)暴在全球蔓延和傳染的速度,。
從微觀到宏觀的四年輪回，全球經(jīng)濟(jì)恐將風(fēng)暴再至,。
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