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9月7日,，新三板8家新公司掛牌,，為打消新三板擴容對A股市場心理壓力,，有關人士曾指出,，未來8家企業(yè)皆無融資舉動。但9月以來新三板其他公司卻掀起了一股定增的小高潮。9月17日,，北京國學時代文化傳播股份有限公司發(fā)布定增結果報告書,，以每股10元的價格向部分投資者定向增發(fā)，其83倍市盈率刷新了新三板公司紀錄,。除了國學時代以外,，9月以來，先后還有7家新三板公司已完成了定向增資或宣布擬定向增資,；在星昊醫(yī)藥的定增擬認購名單中,，更有多達7家私人股本公司（PE）扎堆現身，擬悉數包攬定增股份,。
為何PE等投資者敢如此追捧新三板,，筆者認為主要有兩個原因。
首先,，新三板將大幅降低個人投資者準入門檻,。2009年，證券業(yè)協會發(fā)布了《關于自然人投資者買賣中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司掛牌股份有關監(jiān)控業(yè)務的通知》,，其中規(guī)定自然人投資者不能參與新三板,，當然曾經持有掛牌公司股份的自然人投資者除外,，但也只能買賣之前“持股公司股份”,，不得買賣“持股公司股份”外的其他掛牌公司股份。到今年7月,，證券業(yè)協會提出對新三板擴容后的交易規(guī)則有五大突破性改進措施,，最大的變化是允許個人投資者（當然還設有一定門檻，即證券賬戶資產30萬元以上）參與新三板交易,；另外,，還將取消“掛牌公司自然人股東只能買賣其持股公司股份”的規(guī)定，這些舉措一旦實施,，一些個人投資者可能從交易所市場轉戰(zhàn)新三板,，助推市場泡沫。為此PE等投資者當然愿意提前布局,。
其次,，近日監(jiān)管部門提出完善新三板轉板機制。據稱將來新三板企業(yè)達到一定條件時,，可以直接轉主板或創(chuàng)業(yè)板,，不需要走證監(jiān)會的審核程序，可直接去交易所申請,。有這一政策預期做依托,，PE等投資者也當然愿意到新三板去捕捉機會，去買那些有希望轉板到交易所上市的公司股票,，由此將推動新三板估值基本與交易所市場接近,，成為投機者的另一個投機樂土,。
在筆者看來，新三板擴容將對A股市場帶來一定影響,。今年6月《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》發(fā)布,，為新三板發(fā)展壯大鋪路，其中對非上市公眾公司的定向發(fā)行做出規(guī)定,，也就是可以私募融資,。雖然《辦法》規(guī)定每次定向發(fā)行對象合計不超過35人，發(fā)行對象僅限公司股東,、公司董監(jiān)高人員,、符合投資者適當性規(guī)定的自然人及法人投資者或其他經濟組織，發(fā)行面比較窄,，但將自然人及法人投資者涵括進來,，必然會造成一定的社會資金分流。尤其是企業(yè)在新三板掛牌相比在交易所上市要容易得多,，既沒有盈利門檻,，且不需要經過發(fā)審委等部門的嚴格審核、只需向證券業(yè)協會備案,，未來新三板可能快速擴容,，若大量公司定向發(fā)行增資，對資金面難免會構成一定壓力,。
在新三板建設中,，我們一定要汲取主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板的經驗教訓,，在轉板機制中，要提防A股市場過度投機,、利益輸送等毛病傳導到新三板,。雖然新三板未來制度還有不確定性，但把新三板作為場外市場發(fā)展重點似已成為現實,，一旦企業(yè)集中到新三板掛牌,，投資者對異地企業(yè)的了解程度更差，在這種情況下,，一定要預防出現資金盲目扎堆投機,，上演交易所市場過度虛擬等毛病。
為此有識之士早就指出,，新三板功能定位應是解決股份流通問題,，而非提供炒作平臺。筆者認為，場外市場建設重點應是更為基礎的地方性場外市場,、是地方性的四板市場,，這些市場量多面廣，掛牌企業(yè)更多如牛毛,；企業(yè)多在投資者身邊,，企業(yè)信息真相更容易為投資者所掌握，如此既能解決更多企業(yè)的股份流通問題,，又能抑制非理性的過度泡沫,。
筆者建議，在搞好地方性場外市場（四板市場）基礎上,，再逐漸向上發(fā)展和規(guī)范股市,，在接上最為基礎性場外市場的地氣后，主板,、中小板等市場才可避免過度虛擬,，如此打造的股市才可能根植于企業(yè)經營現實。實踐證明,，目前的股市發(fā)展模式存在很多弊端,，未來有必要通過加強基礎性場外市場的建設，來順向打造一個全新股市,，以替代舊股市,。
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