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與市場普遍預(yù)期一致,，美聯(lián)儲宣布啟動第三輪量化寬松(QE3),。分析人士認(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場環(huán)境與前兩輪量化寬松推出時(shí)大相徑庭,，新一輪量化寬松操作對實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效力可能大打折扣,，全球資本市場不應(yīng)對QE3給予過高期待,。
貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)主要通過四條途徑，分別是財(cái)富效應(yīng),、利率渠道,、匯率渠道和信貸渠道。此前兩輪量化寬松政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響首先是通過財(cái)富效應(yīng),。從2008年11月美聯(lián)儲宣布首輪資產(chǎn)購買計(jì)劃開始到2010年3月結(jié)束,，標(biāo)普500指數(shù)上漲31%；在2010年11月底至2011年6月QE2實(shí)施期間,，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為11.5%,。股市回升帶動居民財(cái)富增加，刺激一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品需求,，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。在2008年第四季度出現(xiàn)環(huán)比8.9%的負(fù)增長后，美國經(jīng)濟(jì)在2009年中期觸底反彈,，到2010年一季度環(huán)比增速達(dá)2.3%,。QE2實(shí)施期間，美國經(jīng)濟(jì)增速在2010年四季度一度突破3%,。
而與前兩輪量化寬松時(shí)不同的是,，近期美國非貨幣資產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲。今年以來標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲14%，道瓊斯指數(shù)上漲9%,，二者均已回升至國際金融危機(jī)前水平,，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲19%，近期更創(chuàng)下12年新高,。同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場基本筑底,，房價(jià)呈趨穩(wěn)回升態(tài)勢,。相比于前兩次QE，眼下激勵消費(fèi)者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不太多,，通過QE3帶來的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的作用將較有限,。
在財(cái)富效應(yīng)影響遞減條件下，QE3能否通過利率和匯率渠道來達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的呢,？
利率渠道通常是通過降低資金成本來提高資金需求,，促進(jìn)企業(yè)債市場復(fù)蘇和私人投資；匯率渠道則是通過降低美元匯率提高外部需求,，從而降低美國貿(mào)易赤字,。目前來看，無論是美元利率還是匯率水平下行空間均非常有限,。利率方面,，目前美國十年期國債收益率已降至1.73%的歷史低位，今年7月還曾一度創(chuàng)下1.38%的歷史最低水平,；自去年三季度以來,，美國住房抵押貸款利率也屢創(chuàng)新低，目前30年期固定抵押貸款利率位于3.55%的歷史最低水平,。匯率方面,，前兩輪QE期間美元指數(shù)明顯走弱，對美國出口驅(qū)動作用明顯,，貿(mào)易赤字顯著改善,。但眼下歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，新興市場經(jīng)濟(jì)增速下滑,，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng),，市場避險(xiǎn)情緒高漲，相比之下美國經(jīng)濟(jì)仍在保持溫和復(fù)蘇,，因此美元進(jìn)一步下行空間不大,，對通過美元走軟來帶動出口增長預(yù)期也不應(yīng)太高。
最后是信貸渠道,。國際金融危機(jī)爆發(fā)后,，美國銀行業(yè)“惜貸”現(xiàn)象曾十分嚴(yán)重，按揭貸款糾紛不斷以及信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊打壓美國企業(yè)信貸需求。但這種情況在QE2結(jié)束后開始有所緩解,，2011年銀行放貸意愿明顯回升,，消費(fèi)信貸需求隨之增加。美聯(lián)儲日前公布的最新調(diào)查結(jié)果顯示,，美國銀行業(yè)在今年二季度繼續(xù)放寬大多數(shù)貸款類別借貸標(biāo)準(zhǔn),，同期諸多類型貸款需求都有所上升，M2增速已顯著回升,。因此,，在美國市場貨幣供給內(nèi)生性較強(qiáng)背景下，若寄希望QE3給信貸投放較強(qiáng)提振,，也不太現(xiàn)實(shí),。
此外就美聯(lián)儲提振就業(yè)的目標(biāo)而言，量化寬松實(shí)際作用并不明顯,。在前兩輪總計(jì)2.3萬億美元的債券購買措施后,，美國失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。盡管較2009年10月達(dá)到的10%的峰值有所回落,，但當(dāng)前水平較美聯(lián)儲目標(biāo)水平仍高出2.1個(gè)百分點(diǎn),。
事實(shí)上在促進(jìn)就業(yè)方面，財(cái)政政策影響力將更大,。不過,，考慮到財(cái)政政策眼下基本處于真空狀態(tài)，美聯(lián)儲只能獨(dú)挑大梁,。但美國勞動力市場結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題嚴(yán)重,，單憑美聯(lián)儲貨幣政策的一己之力遠(yuǎn)無法達(dá)成目標(biāo)。
與前兩次量化寬松啟動時(shí)的外圍環(huán)境不同的是,，眼下新興市場經(jīng)濟(jì)增速下滑,，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力更大,，選擇此時(shí)祭出QE3,，大部分流動性將選擇留在美國國內(nèi)，從而推升通脹,。就此而言,，美聯(lián)儲推出QE3所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能大于回報(bào)。
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