從新增信貸和貨幣增速變動走勢看，信貸增長和貨幣增速間出現(xiàn)了背離走勢,。這個跡象得格外留心,。因為它預示了經(jīng)濟低迷狀況仍將持續(xù),。
當前市場的情緒似乎很猶豫,，既不對放松流動性抱大希望,，又覺得流動性收縮也不太可能。8月新增信貸實際發(fā)生數(shù)為7039億元,，大大超出了市場預期,。8月新增貸款中，住戶部門增加985億元,，超過當月新增規(guī)模的一半以上,，反映前期住房市場回暖給相關融資需求帶來的影響。市場對M2增速的預測中值為14.0,，實際發(fā)生數(shù)為13.5,，落在市場預測區(qū)間下限，低于市場整體預期,。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，貨幣流通量的大小受央行、商業(yè)銀行和企業(yè)（居民）的行為共同影響,。從信用貨幣的創(chuàng)造過程看,，央行對調(diào)整貨幣流通量的主導作用，在大部分情況下都是成立的,，但在極端情況下,，商業(yè)銀行和企業(yè)行為對貨幣規(guī)模的影響也會超越央行，例如流動性陷阱出現(xiàn)時,，央行對貨幣的掌控就近乎失效,。
一般來說，央行決定了貨幣體系中的基礎貨幣,；通過調(diào)整商業(yè)銀行存準率,、再貸款（再貼現(xiàn)）等融資性操作行為，控制貨幣體系中的基礎貨幣,，以達到政策合意的基礎貨幣規(guī)模,。商業(yè)銀行和企業(yè)共同決定的信貸行為和貨幣流轉(zhuǎn)行為，通過對貨幣乘數(shù)（貨幣周轉(zhuǎn)速度）的影響,，決定了最終貨幣流動性的大小,。
現(xiàn)代貨幣體系是信用貨幣體系，信貸過程創(chuàng)造了信用貨幣,，意味著增加了大致相等的貨幣,。7月新增信貸規(guī)模下降帶來了貨幣增速的下降，然而8月新增人民幣貸款的增長,，卻并沒有帶來貨幣增速反彈,。8月新增貸款超7月,，也超去年8月，但貨幣增長卻沒有同步,，M1和M2都比7月下降,，這說明貨幣周轉(zhuǎn)速度在下降，經(jīng)濟活躍度在降低,。
從7月開始,，各地陸續(xù)出臺了地方板的經(jīng)濟刺激計劃，到目前為止總金額接近8萬億,。與當年的中央政府的4萬億刺激計劃不同,，當前各地的經(jīng)濟刺激計劃，實際上同時也是一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整計劃,、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型計劃,。加之上半年銀行業(yè)監(jiān)管部門實質(zhì)上對對方融資平臺有所放松，因此,，各地經(jīng)濟計劃的操作可行性是較為可信的,，估計信貸增速因此將保持穩(wěn)定�,？锤鞯氐慕�(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃,，對政府資金和銀行融資依賴的程度并不高，計劃的落實和項目的進展,，更多依靠社會資金的全方位參與,。因此，各地經(jīng)濟刺激計劃能否落實,，實際上并不取決于貨幣環(huán)境,、政府資金，而取決于相關管理機制的改革,、打破壟斷,。
鑒于當前我國貨幣分布“金融緊、實體松”的格局并未得到根本改善,，從貨幣存量的角度來判斷,，中國實體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度。因此,，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制,，而是降低貨幣深化指標。然而,，金融體系流動性受國際金融危機的影響,，對貨幣回收造成了很大制約。由于今年以來,，傳統(tǒng)的貨幣投放主渠道外匯占款重要性大為下降,，央行轉(zhuǎn)而通過公開市場操作控制貨幣增長,。原先作為主要“對沖”工具的存準率調(diào)整暫被擱置，在這種情況下,，存準率調(diào)整已恢復了接近西方央行政策中的“重磅炸彈”的作用,，估計未來的使用頻率將大幅下降。
如果通過公開市場的操作,，央行能有序控制貨幣投放的節(jié)奏,，則貨幣增長就不致偏離貨幣回收的方向,，同時又使貨幣深化指標不致下降過快,，進而避免了對經(jīng)濟造成大的沖擊。而今年以來金融體系流動性緊張程度不斷緩解,，表明央行的貨幣調(diào)控是卓有成效的,。
由于我國公開市場操作規(guī)模有限，在外匯占款不再成為投放貨幣主要形式時,，為避免貨幣回收過快對經(jīng)濟平穩(wěn)的沖擊,，考慮到對市場心理和經(jīng)濟行為預期的影響，筆者判斷,，年內(nèi)存準率仍有可能再次下調(diào),。