2012年8月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在9月9日前后陸續(xù)發(fā)布,。
筆者認為,在增長方面,,微調(diào)力度的“加大”要求,,預計在8月份的宏觀數(shù)據(jù)上仍無法清晰顯現(xiàn),。PMI
與上月持平,消費仍保持平穩(wěn),,但城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速在連續(xù)兩個月持平之后再度出現(xiàn)下降,,出口增速雖有所反彈但仍處低位,由此導致工業(yè)增加值將延續(xù)下滑態(tài)勢,。新增貸款估計在6000億左右,,較上月微幅回升,但債券融資仍會再度“救駕”(預計凈增量超過2100億元),8月社會融資總量也因此將過萬億,,與上月基本持平,,這也使得M2能夠繼續(xù)持穩(wěn)于14%的目標水平附近。在物價方面,,CPI和PPI
出現(xiàn)分叉,,受蔬菜、色拉油等食品價格回升推動,,8月CPI將再度反彈至2.0%附近,;與此同時,PPI
則在過剩產(chǎn)能的壓制下,,跌幅較上月繼續(xù)擴大,。
一方面,市場期待中的投資發(fā)力“雷聲大雨點小”,,另一方面,,在國際糧食市場波動中國內(nèi)食品價格帶動CPI
再度反彈,預計市場不得不在“滯漲”的看法中煎熬:一方面擔心增長可能持續(xù)低迷,,一方面又擔心通脹會出現(xiàn)反復,。
從GDP
核算的“三駕馬車”表現(xiàn)來看,中國內(nèi)需總體強勁,,2009年第一季度到2012年第二季度期間的內(nèi)需增速均在8.4%以上,,當前GDP數(shù)據(jù)不及預期主要受到外貿(mào)部門拖累。外貿(mào)部門的低迷主要為高估的人民幣實際有效匯率所壓制,,投資刺激固然可以改善年內(nèi)GDP
讀數(shù),但與調(diào)整人民幣實際有效匯率的邏輯是南轅北轍的,。
更加值得關(guān)注的是,,在2009年大規(guī)模投資之后,目前地方政府項目資本金嚴重不足,,對繼續(xù)加大投資力度有心無力,、“口惠而實不至”;一些地方為籌集項目資本金,,最終使得企業(yè)實際稅費負擔加重,,中央減稅政策無法落到實處。
因而,,除非未來美元走軟,,否則,持續(xù)高估的人民幣實際有效匯率最終會讓暫時回升的GDP無法持續(xù),。在低迷的經(jīng)濟中,,通脹不可能是真正的威脅;在高估的匯率下,需要關(guān)注的是通縮風險,。
進一步增強匯率彈性,。隨著出口低迷態(tài)勢的延續(xù),實際有效匯率高估的嚴重影響最終會被政策當局日益強烈地意識到,。
由于人民幣實際有效匯率高估源于人民幣對美元匯率缺乏彈性,、人民幣有效匯率與美元強弱亦步亦趨所致,因而,,筆者建議:在第四季度再度宣布人民幣對美元匯率波動幅度由目前的1%擴大至2.5%甚至更大一些,。在國際上,這不僅不會帶來額外政治壓力,,反倒會被視為中國加快金融改革的重大舉措而贏得贊譽,;在國內(nèi),這將能夠為匯率更好地反應中國經(jīng)濟基本面多少提供一些空間,。匯率的調(diào)整也將能夠多少減輕一些財政刺激的壓力,。
當然,如果人民幣實際有效匯率高估依舊,,則可能不得不進一步采取實質(zhì)措施來啟動投資,,調(diào)整項目資本金比例要求、允許更多平臺公司發(fā)債和擴大資產(chǎn)支持證券融資試點等措施可能被考慮,。
對于貨幣政策來說,,在逆回購已常規(guī)化的背景下,繼續(xù)關(guān)注是否會下調(diào)法定存款準備金率和下調(diào)時點已經(jīng)沒有意義,;關(guān)于基準利率,,預計年內(nèi)不應該也不會再下調(diào)基準利率,但可能考慮發(fā)揮利率浮動空間的調(diào)節(jié)作用,。