國家統(tǒng)計局9日發(fā)布報告,，7月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.8%,，漲幅比上月回落了0.4個百分點。筆者認為,，CPI顯示的是當期的價格水平，單月數(shù)據(jù)不能作為對未來物價態(tài)勢和政策取向的判斷依據(jù),。為避免被不正確的數(shù)據(jù)信息挖掘思路誤導,，筆者希望能討論CPI沒有告訴我們什么。
首先,，CPI漲幅下降沒有告訴我們通縮會必然出現(xiàn),。筆者認為，單月CPI增長低于2%并沒有釋放任何通縮信號,。通縮不是一個孤立現(xiàn)象,，而是與通脹一樣，是經(jīng)濟形勢的一部分,。一般情況下高通脹與經(jīng)濟過熱聯(lián)系在一起,，通縮與經(jīng)濟衰退聯(lián)系在一起。判斷通脹還是通縮,，需要增加對經(jīng)濟增長形勢更全面的分析和判斷,，簡單從單月CPI數(shù)據(jù)就作出通縮判斷，信息是不夠充分的,。只要今年穩(wěn)增長的目標能夠?qū)崿F(xiàn),，就不會帶來通縮風險。
其次,，CPI下降沒有告訴我們貨幣政策應該寬松,。有觀點認為，近期CPI增幅已經(jīng)明顯回落趨于平穩(wěn),，貨幣政策應有所放松,。這種解讀不斷強化了市場對于降低存款準備金率的預期,。這種認為通脹形勢平穩(wěn)銀根就要放松的看法，是對貨幣政策缺乏基本認識,。
貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟的調(diào)控工具,，要隨著經(jīng)濟形勢的變化而逆周期調(diào)整。經(jīng)濟過熱會導致通脹,，貨幣政策就會收緊,；經(jīng)濟大幅下滑，失業(yè)率上升,，貨幣政策就應該降低利率刺激投資創(chuàng)造就業(yè),。但是如果經(jīng)濟平穩(wěn)增長，并未過熱,，也沒有衰退,，貨幣政策就不應該過多干預經(jīng)濟活動，制造經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定波動,。
中國經(jīng)濟從正式開始利用貨幣政策作為調(diào)控工具,，大概有20年左右的時間。上世紀90年代初的高通脹,，2004年的經(jīng)濟過熱,，以及2007-2008年上半年因為資本大規(guī)模流入造成流動性嚴重過剩，貨幣當局采取了緊縮的貨幣政策,；在1998年面對亞洲危機的影響和2009-2010年面對金融危機的影響,，貨幣當局采取了寬松的貨幣政策。除此以外,，在其他經(jīng)濟平穩(wěn)增長的年份,，貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健的態(tài)勢。
現(xiàn)在物價呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢,，貨幣政策應該回歸正常,，而不是由調(diào)控通脹的緊縮狀態(tài)立即變成調(diào)控通縮的寬松狀態(tài)。如果貨幣政策表現(xiàn)為非緊即松或者非松即緊的極端交替,，可能使本來平穩(wěn)的經(jīng)濟變得不平穩(wěn),。
貨幣政策的“顯性”目標是調(diào)控通脹和通縮，因為通脹通縮與經(jīng)濟增長相關(guān),，所以非穩(wěn)健的貨幣政策緊縮或?qū)捤�,，是通過減少或增加經(jīng)濟運行中的流動性來操作的。從這層意義上說,，經(jīng)濟增長應該是貨幣政策的“隱性”目標,。所以當前穩(wěn)增長的貨幣政策應以經(jīng)濟運行中的貨幣需求增長，以及與之相匹配的流動性狀態(tài)為指標,。換句話說,，貨幣供應量的增長不能盲目地印發(fā)貨幣,，而是要與實體經(jīng)濟的有效總需求同步。
第三,，當月CPI沒有告訴我們未來物價走勢,。CPI不是一個前瞻性的指標，而只是當期價格總水平的量化顯示,，嚴格來說沒有發(fā)出對未來CPI如何變化的任何信息,。
CPI漲幅的計算是由兩部分決定的。一部分是翹尾因素,，這一部分由去年的通脹水平?jīng)Q定,，可以被準確計算出來。2012年剩下的五個月的翹尾因素分別是0.7,、0.2,、0.1、0.3和0,，沒有懸念地呈現(xiàn)下降態(tài)勢,。未來影響物價形勢的最大變化在CPI漲幅計算的第二部分，即新增因素,。影響物價變化的新增因素由輸入性因素與國內(nèi)因素綜合形成,。輸入性因素一方面來自資本流入帶來流動性的變化。在當前人民幣呈現(xiàn)雙向波動,，美元對其他貨幣升值的情況下，資本流入的壓力并不大,，不構(gòu)成下半年通脹的壓力,。輸入性因素另一方面表現(xiàn)為國際市場大宗商品價格。根據(jù)現(xiàn)在的信息,，國際糧食價格由于干旱呈現(xiàn)上升狀態(tài),，這會對未來我國的購進價格產(chǎn)生上升壓力，一到兩個月的滯后影響可能通過PPI傳導至終端消費價格,。不過因為美國大選在即,，所以國際油價可能會在每桶90美元左右震蕩，對國內(nèi)通脹的影響應該可控,。中國糧食進口主要是大豆和玉米,，國際糧價上漲對國內(nèi)食品價格會有所影響，但根據(jù)現(xiàn)在的信息,，總體上輸入性通脹因素影響在可控范圍內(nèi),。
從國內(nèi)因素看，首先貨幣政策比較審慎,，不會構(gòu)成未來通脹的貨幣基礎,。非貨幣因素包括要素價格機制調(diào)整和工資調(diào)整,，也會對未來物價上行產(chǎn)生影響。但通過前期的觀察,，要素價格調(diào)整對非食品價格的影響基本在1％—2％的水平,，并沒有顯示對CPI具有較大的直接影響。今年全國各地較大面積的自然災害對蔬菜水果的生產(chǎn)和運輸產(chǎn)生的影響,，會在一定程度上改變食品供求關(guān)系,，不排除未來幾個月食品價格會有所上升，甚至可能推動CPI漲幅重上2％的情況,，不過這個影響是合理的也是正常的,。
綜合國內(nèi)因素，全年平均價格總水平漲幅應該可以控制在3％—3.5％,，低于政府設置的4％的可承受水平,。因此，貨幣政策可能會堅持與實體經(jīng)濟同步的穩(wěn)健態(tài)勢,，價格機制改革會繼續(xù)推進,；糧食收購價格會適度上漲，有利于農(nóng)民收入的提升,；通過流通環(huán)節(jié)的價格調(diào)整產(chǎn)生穩(wěn)定食品價格,，進而平衡糧食收購價格上漲對物價的影響，可能會更加積極,。