編者按：近一段時(shí)期市場持續(xù)低迷,，一度跌穿了“鉆石底”。股市下跌并不可怕,，可怕的是失去理性,。股民需要理性思考,，資本市場的發(fā)展更需要理性、建設(shè)性的意見建議,。中國股市積弱不振,，病根在哪里,？底在哪里？希望在哪里,？從今日起,，證券時(shí)報(bào)和新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”大討論,，以專家約稿,、網(wǎng)友征文、微博討論等多種形式,，通過各方的廣泛參與,，凝聚全社會的共識，尋找為中國股市療傷的藥方,。證券時(shí)報(bào)將擷取一些有深度,、有新意的觀點(diǎn)，在報(bào)紙上予以展示,，敬請留意,。
有人認(rèn)為中國當(dāng)前股市處在最好的估值期，A股市場是處在歷史的低位,。目前中國A股市場動態(tài)市盈率是13倍,。滬深300A股指數(shù)市盈率只有10倍，所以中國資本市場已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代,，中國資本市場績優(yōu)股已經(jīng)具有長期投資價(jià)值,。并認(rèn)為現(xiàn)在是進(jìn)入股市的最好時(shí)機(jī)。如果現(xiàn)在不入市,，等價(jià)格再漲起來進(jìn)行追漲可能時(shí)間來不及了,，希望不要錯過這個機(jī)會。
理論上我同意中國資本市場已經(jīng)開始進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代,，績優(yōu)股具有長期投資價(jià)值,。但事實(shí)上不是那么回事兒。價(jià)值投資我們喊了多少年了,，但中國資本市場并沒有真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資,。工商銀行效益很好，市盈率已經(jīng)超低了,，照理說大家都去投資工商銀行了,，但是沒有。當(dāng)前中國股市的市盈率已經(jīng)低于發(fā)達(dá)市場了,，照理是大家應(yīng)該進(jìn)股市了,，但是現(xiàn)在卻是投資者紛紛離開股市。應(yīng)該說市盈率最低的時(shí)候是大家最賺錢的時(shí)候,，但是賺錢的不多,，賠錢的卻不少,。
應(yīng)從兩個方面考慮資本市場問題。一方面我們應(yīng)該對中國資本市場有信心,，中國資本市場肯定會好的,。另一方面要有耐心。中國資本市場和發(fā)達(dá)資本市場是不同的,，中國資本市場存在最大的一個問題是制度性的問題。制度一開始設(shè)計(jì)就錯了,，一開始就是為國企融資,，為融資者設(shè)計(jì)的，而不是為投資者設(shè)計(jì)的,。所以大家都是利用這個市場融資,、圈錢，不知道給投資者回報(bào),。資本市場本質(zhì)上是投資市場,，是投資者的市場，投資者拿出錢能得到回報(bào),，這個市場就是一個健康的市場,。但是20多年來中國股民、投資者在市場上基本沒有得到回報(bào),，有些人把大部分投資都賠進(jìn)去了,。而上市公司從投資者手中拿了很多錢，不僅不給投資者回報(bào),，有些公司把投資者的錢都揮霍浪費(fèi)了,。所以要解決中國資本市場問題，首先要解決中國市場的定位問題,。把資本市場真正轉(zhuǎn)變成投資者的市場,，投資者有回報(bào)的市場，這個市場才能真正成為價(jià)值投資的市場,。
中國資本市場存在問題的根本原因在于本身的制度缺陷,。因此加強(qiáng)資本市場各項(xiàng)制度建設(shè)尤為重要。從郭樹清入主證監(jiān)會以來,，進(jìn)行了一系列的改革,，我們是支持這些改革的，但是市場就是不給面子,，改一次股指掉一次,。也不能說改革不對，改革是對的,。但是應(yīng)當(dāng)看到中國資本市場的問題是“冰凍三尺非一日之寒”,，解決這些問題也不是一朝一夕的事,，要一步一步來，因此不會產(chǎn)生立竿見影的效果,。另外,，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場化改革，盡量減少行政干預(yù),。從發(fā)行交易制度改革到分紅制度,，到退市制度改革，包括最近的風(fēng)險(xiǎn)警示制度改革,，都是對的,，但更多的是行政手段。
在改革的過程中要考慮它的連續(xù)性,。要考慮如何保護(hù)投資者的利益,。有人說誰讓他們炒的？炒虧了應(yīng)當(dāng)自己負(fù)責(zé),。這是不負(fù)責(zé)任的說法,。上市公司從投資者手中拿走錢，沒有用好這些錢,，自己變成ST公司,，有可能退市，卻把全部責(zé)任都推給了投資者,，讓他們承擔(dān)全部損失,；還給投資者戴上不懂價(jià)值投資，不去價(jià)值投資的帽子,。在現(xiàn)在制度下,，如果進(jìn)行所謂價(jià)值投資、長期投資,，可能真的死到里面了,；如果進(jìn)行短期投機(jī)炒作，還有可能僥幸賺上一把,。這是中國股市不是投資市場,，而是典型的投機(jī)市場，中國的投資者基本是投機(jī)者的根本原因,。所以目前還談不上真正的價(jià)值投資,。要加強(qiáng)制度建設(shè)，把制度建設(shè)好了,，中國的市場就好了,。
當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)從以下四個方面加強(qiáng)資本市場制度建設(shè),。
一,、加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)
如何保護(hù)投資者,，最重要的是加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。上市公司要給投資者一個明確,、詳細(xì),、正確的信息，讓投資者來判斷是否投資,。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息,，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息,，這是對投資者的誤導(dǎo),，是對投資者的欺騙，是對投資者權(quán)益的侵害,。因此,，必須把上市公司所有可以公開的信息,，如法人治理結(jié)構(gòu),、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債,、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)全部公開披露,，給投資者一個明確的信息，這是對投資者最大的保護(hù),。
二,、繼續(xù)改革股票發(fā)行制度，實(shí)施逐步市場化的原則
我們已經(jīng)對股票發(fā)行制度進(jìn)行了一系列改革,，但還不夠,，應(yīng)繼續(xù)完善股票發(fā)行制度。股票發(fā)行市場化是改革的方向和目標(biāo),，在市場定價(jià)機(jī)制不能完全發(fā)揮作用的情況下,，對高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的。這不是回到行政手段管理市場,，而是穩(wěn)定市場,，保護(hù)投資者的舉措。
應(yīng)當(dāng)逐步淡化股票發(fā)行行政審批,，把監(jiān)管市場和審批股票發(fā)行分開,。如果完全市場化發(fā)行，證監(jiān)會就不要實(shí)質(zhì)性審批,，而把發(fā)行權(quán)下放到交易所,。證監(jiān)會專門審查發(fā)行是否規(guī)范，是否有違規(guī)違法行為,，是否有虛假陳述等,，如果發(fā)現(xiàn)問題可以叫停發(fā)行,。也就是證監(jiān)會從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。而發(fā)行由交易所,、券商和上市公司自己決定,。
三、建立公平合理的,、透明的分紅制度
我曾經(jīng)提出要建立上市公司“強(qiáng)制分紅”制度,，遭到一些人的反對，認(rèn)為這是用行政手段強(qiáng)制分紅,。這里的“強(qiáng)制分紅”制度不是指用行政手段強(qiáng)迫上市公司分紅,，而是指應(yīng)當(dāng)建立起上市公司透明、公平,、合理的投資者回報(bào)制度,。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場上得不到回報(bào)的情況下，建立強(qiáng)制分紅制度是對上市公司行為的規(guī)范,，是保護(hù)投資者的制度,。上市公司在發(fā)行股票的招股說明書上就應(yīng)當(dāng)承諾如何分紅和分紅比例等。
有人把炒股炒成股東了看成笑話,，實(shí)際炒股炒成股東是件好事,，這是長期投資的表現(xiàn)形式。長期持有一個公司的股票,，參與公司分紅,，能得到穩(wěn)定的投資回報(bào)，就不必在市場上投機(jī)炒股,，這樣就從一個投機(jī)者變成一個長期投資者,。股票投資有兩種收益，一是內(nèi)部收益（分紅）,，另一種是市場收益（差價(jià)收益）,。內(nèi)部收益是長期收益、穩(wěn)定收益,。而市場差價(jià)收益,，可獲得高收益，但伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),。任何二級市場上都是少數(shù)人賺錢,，多數(shù)人賠錢，因?yàn)樵谫Y金量不變的情況下,，一些人的高收益是建立在另外一些人虧損之上的,。我曾經(jīng)說過，如果上市公司給投資者投資額的分紅比例在5%以上，即指投資收益在5%以上,，超過儲蓄存款利率,，就能使投資者長期持股，從股市的投機(jī)者變成長期投資者,。
四,、完善退市制度
在《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件，但一直沒有很好地執(zhí)行,，而且要退市的公司利用“殼資源”進(jìn)行“重組”搖身一變變成“好公司”,，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是。中國沒有幾家真正退市的公司,。必須完善退市制度,，該退市的一定退市，杜絕退市公司利用殼資源進(jìn)行重組的可能性,。如果資產(chǎn)重組則應(yīng)當(dāng)在退市后再進(jìn)行,，與原上市公司毫無關(guān)系。這樣就會增加上市公司的壓力,。
對投資者進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示是完全必要的,。上交所最近出臺風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)際細(xì)則（征求意見稿），也是對的,，但設(shè)置ST股漲1%停板,，跌5%停板,，則表現(xiàn)為交易不公平,。退市制度必須實(shí)施，但應(yīng)當(dāng)考慮讓投資者減少損失,。中國爆炒垃圾股,，績差股雞犬升天是制度性的問題。現(xiàn)在要退市了,，把退市造成的所有后果,，所有損失都讓投資者來承擔(dān)，既不公平也不合理,。退市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定損失,。在股票交易進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板后，應(yīng)責(zé)成退市公司用一定價(jià)格回購全部流通股票,。
有人說現(xiàn)在股市是資金供求失衡,，建議停發(fā)新股，緩解股市資金供求矛盾,。我認(rèn)為這是治標(biāo)不治本的辦法,。中國資本市場從來不缺資金，缺乏的是信心。只要股市好了,，投資者信心增強(qiáng)了,，資金就進(jìn)場了。當(dāng)前市場各方在討論“鉆石底”問題,，其本質(zhì)是在討論市場是否有信心,。提振市場信心，既包括提振投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心,，也包括對股市未來建設(shè)發(fā)展的信心,，已經(jīng)成為提振股市的一個重要因素。
當(dāng)前,，需要政府和其他有關(guān)部門給出壯大股市,、發(fā)展股市、呵護(hù)股市的明確信號,。
政府宏觀調(diào)控部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到,，當(dāng)前穩(wěn)增長不僅需要穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財(cái)政政策,，還需要積極的資本市場政策,。積極的資本市場政策的核心是大力發(fā)展直接融資，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金融通的渠道,。大力發(fā)展資本市場也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié),。應(yīng)當(dāng)把發(fā)展資本市場、穩(wěn)定資本市場當(dāng)作一件大事來抓,。
今年以來,，證監(jiān)會努力推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，深化新股發(fā)行制度改革,，引導(dǎo)建立分紅機(jī)制,，完善退市制度，大力推動和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,，鼓勵創(chuàng)新,，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念和文化，加大打擊違法違規(guī)行為力度,，努力為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境,。這些舉措無疑將對今后的市場發(fā)展起到積極影響。但極度低迷的市場環(huán)境下,，僅有上述措施還是不夠的,。要提振市場信心，尚需政府及其他部門共同努力和積極配合,，推出一系列穩(wěn)定股市之舉,。比如要推動長期資金入市，加快推進(jìn)養(yǎng)老金、住房公積金,、保險(xiǎn)資金等資金入市步伐,；財(cái)稅部門可以考慮出臺紅利稅、印花稅減免等措施,，進(jìn)一步降低市場交易費(fèi)用,；在推動金融創(chuàng)新方面，央行,、三大金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)合作,，支持金融機(jī)構(gòu)研發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，滿足投資者需求,�,？傊饔嘘P(guān)部門甚至地方政府,，需要加強(qiáng)合作,，共同提振資本市場，引導(dǎo)更多社會資金進(jìn)入資本市場,，讓資本市場在支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中發(fā)揮更大作用,。