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中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人不久前表示，我國上市公司回購股票沒有任何法律障礙,，特別是“破凈”又有增長潛力的公司，有義務(wù)回購股票,；監(jiān)管部門支持,、鼓勵現(xiàn)金條件許可的上市公司回購自己的股票，也支持大股東增持,。
但正是這種沒有法律障礙并得到監(jiān)管部門支持的“股票回購”資本運營方式,，被國內(nèi)上市公司具體運用的卻寥寥無幾,。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計,，2012年滬深兩市僅魯泰A,、南玻A、寧波華翔3家公司發(fā)布股票回購預(yù)案,，其中,，僅后者寧波華翔開始實施回購預(yù)案,，其他上市公司的回購計劃則仍停留在“計劃”階段,。可即使是寧波華翔,，截至7月底，該公司已回購總股本的比例也僅為2.46%,，與其計劃擬回購公司流通A股總股本比例的29.95%，相去甚遠(yuǎn),。
作為一種在國外發(fā)達(dá)證券市場常見的成熟資本運營方式,，無論是從保護(hù)投資者權(quán)益的角度，還是從維護(hù)上市公司自身利益,、完善公司治理結(jié)構(gòu)出發(fā),，股票回購在國內(nèi)的上述實施結(jié)果都令人困惑,。一方面,，國內(nèi)A股上市公司有一大把現(xiàn)金充裕而市凈率,、市盈率又雙低的上市公司，可以實施股票回購的空間廣闊,；而另一方面這些公司又抱怨實施股票回購缺乏具體操作規(guī)則,，回購后的股票運用空間不大，譬如難以直接轉(zhuǎn)化為可獎勵管理層和員工的股票等,，實施的動能不足,。中國上市公司股票回購似乎陷入了一個“有價無市”、“有法若無法”的現(xiàn)實困局,。
應(yīng)該說,，當(dāng)下國內(nèi)的上市公司股票回購立法盡管不夠完善可也并非空白。根據(jù)中國證監(jiān)會2005年公布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》,，回購方案的實施由公司股東大會自行決定,，實行備案制；上市公司只要滿足“股票上市滿一年,、近一年無重大違法行為,、回購股份后公司具備持續(xù)經(jīng)營能力且股權(quán)分布仍符合上市要求、監(jiān)管部門在審核期內(nèi)對回購方案不提出異議等基本條件”即可進(jìn)行股份回購,；上市公司董事會可依據(jù)二級市場的變動擇機(jī)實施回購計劃,，在有效期內(nèi)由公司自行決定回購的時機(jī)、價格和數(shù)量,。因此,，國內(nèi)股票回購的困局不在于有沒有法律障礙，更不在于有沒有滿足股票回購實施條件的上市公司,。
事實上,，沒有法律障礙不等于有法可依、滿足回購條件的上市公司也未必一定回購股票,。要真正讓回購股票變成破凈上市公司的義務(wù)最終還是需要立法,，通過法律保障解決。正如有關(guān)上市公司的人士所說,，上市公司決定是否回購股票,，一方面取決于股票價格是否明顯偏離其價值危及公司股東尤其是實際控制人利益,，而另一方面則取決于法律有沒有明確可執(zhí)行的剛性規(guī)定,；前者強(qiáng)調(diào)自愿,，后者則強(qiáng)調(diào)法律的剛性。在目前的弱市條件下，前者實施起來比較難,，而后者——立法，譬如制定統(tǒng)一的《股票回購管理辦法》及《相關(guān)操作指引》則比較容易解決,，且容易收到預(yù)期效果,。
具體來說,，為強(qiáng)化上市公司尤其是破凈上市公司股票回購立法的實施剛性,，落實其股票回購“義務(wù)”，筆者認(rèn)為除了進(jìn)一步細(xì)化上市公司股票回購相關(guān)操作程序和執(zhí)行細(xì)則外,，未來《股票回購管理辦法》及《相關(guān)操作指引》至少要包括以下三個方面：其一,，對于現(xiàn)金充裕的破凈上市公司,，應(yīng)強(qiáng)制性規(guī)定滿足條件必須實施股票回購,，譬如滿足規(guī)定的利潤率或資產(chǎn)負(fù)債率，在公司股票破凈持續(xù)3個交易日后立即制定股票回購預(yù)案,，并履行相關(guān)批準(zhǔn)備案程序后由董事會擇機(jī)實施,；其二，對于現(xiàn)金不充裕的破凈上市公司,，在其具體實施股票回購之前應(yīng)限制相關(guān)公司擴(kuò)張計劃,、壓縮管理性開支，限制實際控制人出售股權(quán),，并對董事和高級管理人員實施限薪；其三,，對于非破凈公司，鼓勵相關(guān)上市公司在其股價明顯偏離其價值時進(jìn)行股票回購,，除明確其回購股票用途外,，其他程序從簡。
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