2010年6月人民幣匯率改革重啟以來,，受歐債危機(jī)不斷惡化的影響,，美元匯率反彈,，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)兩輪階段性貶值,。第一輪從去年9月下旬到12月中旬,，主要表現(xiàn)是中間價(jià)基本穩(wěn)定但盤中交易人民幣貶值,，尤其是12月份出現(xiàn)連續(xù)13個(gè)交易日接近跌停,。第二輪始于今年4月初并持續(xù)至今,，從市場情況來看貶值壓力大于上一輪：（1）人民幣對(duì)美元的中間價(jià)出現(xiàn)較明顯的貶值,，從5月2日的6.27下方逐步走弱至6.34上方,，貶值超1%。（2）美元成交匯率顯著高于中間價(jià),，市場一開盤美元即高開,，尤其是4月14日人民幣對(duì)美元日浮動(dòng)幅度從0.5%擴(kuò)大至1%后，在一些交易日美元成交的匯率相對(duì)于中間價(jià)升幅超過0.7%,。
人民幣匯率行為放大了貶值壓力,。無論從中間價(jià)還是交易價(jià)來看，在整個(gè)時(shí)期人民幣對(duì)美元的貶值幅度都不到2%,。然而,，由于這一階段中間價(jià)偏離交易價(jià)，即人民幣對(duì)美元中間價(jià)顯著低于上個(gè)交易日的收盤價(jià)，在每一交易日內(nèi),，人民幣交易價(jià)相對(duì)于中間價(jià)有較大幅度的跳貶,。市場參與者直接感知到的是每天的貶值，如果把日度人民幣貶值幅度的簡單累加起來,，要數(shù)十倍于整個(gè)時(shí)期的貶值幅度,，使“短視”的市場參與者陷入合成謬誤的陷阱，貶值壓力被放大,，也驅(qū)動(dòng)了貶值預(yù)期的形成,。在遠(yuǎn)期外匯市場上，人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率由過去長期處于升水狀態(tài),，轉(zhuǎn)向了與中美利差方向相匹配的貼水,，目前一年期遠(yuǎn)期人民幣貼水接近1000個(gè)點(diǎn)。事實(shí)上,，每天市場交易價(jià)相對(duì)穩(wěn)定,，大多數(shù)交易日的最大價(jià)差在100個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。如果中間價(jià)能夠順應(yīng)交易價(jià)進(jìn)行調(diào)整,，那么交易日內(nèi)的貶值壓力會(huì)大大縮小甚至消失,。
被放大的貶值壓力和貶值預(yù)期的出現(xiàn)正在改變投資者的行為�,？缇迟Y本流向開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。在外匯市場上,，銀行代客結(jié)售匯轉(zhuǎn)向逆差,，尤其是4月份以來遠(yuǎn)期結(jié)售匯也連續(xù)出現(xiàn)逆差。從外匯局公布的二季度國際收支初步數(shù)據(jù)來看,，資本與金融賬戶出現(xiàn)了714億美元逆差,，外匯儲(chǔ)備減少了112億美元。這主要是國內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)買入外匯來平過去持有的美元空頭,，同時(shí)持匯意愿增強(qiáng)減少了外匯的供給,。外資流入放緩也是一個(gè)因素，但不是主要的,。
人民幣階段性貶值不是壞事,。人民幣有升有貶，出現(xiàn)雙向預(yù)期,，有利于外匯市場秩序的正�,；瑸閰R率進(jìn)一步市場化提供了條件,。熱錢從流入到流出,，緩解了外匯儲(chǔ)備增長的壓力，也有利于我國宏觀貨幣環(huán)境回歸正常化,。過去在人民幣升值期間,，我國央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道主要是外匯占款增加，不得不提高存款準(zhǔn)備金率以進(jìn)行對(duì)沖,。人民幣出現(xiàn)階段性貶值,，外匯占款不增反減，為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了較大的空間,。
人民幣貶值不僅僅是被放大,，甚至是幻覺。人民幣階段性貶值是相對(duì)于美元而言的,，與美元階段性走強(qiáng)有關(guān),。在對(duì)美元走軟的同時(shí)，人民幣對(duì)大多數(shù)其他主要貨幣出現(xiàn)了不同程度的升值,，整體升勢非常明顯,。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，人民幣名義有效匯率從3月份到6月份連續(xù)4個(gè)月升值,，升幅和美元基本相當(dāng)。自2011年9月新一輪歐債危機(jī)爆發(fā)以來,，人民幣名義有效匯率升值7.9%,，升幅僅次于阿聯(lián)酋迪拉姆和秘魯索爾的升幅，排在美元之前,。這一時(shí)期人民幣有效匯率升幅也僅次于2008年5月到09年3月18.09%的升幅,。
人民幣對(duì)美元階段性貶值可能在三季度末四季度初消失。美元強(qiáng)不是真的強(qiáng),，而是其他貨幣弱,，尤其是深受歐債危機(jī)困擾的歐元的弱。美國正在臨近的大選中黨派之爭給經(jīng)濟(jì)帶來不確定性,，財(cái)政懸崖問題開始受到越來越多的關(guān)注,，美元階段性走強(qiáng)可能于近期結(jié)束，那么人民幣“強(qiáng)勢”的真實(shí)面目就會(huì)顯現(xiàn)出來,，對(duì)美元匯率可能重回升勢,。正如國際貨幣基金組織對(duì)人民幣匯率的最新評(píng)估結(jié)果，目前人民幣匯率失衡程度不大,，加上過去一段時(shí)間外匯市場的分化,，人民幣將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)中的走強(qiáng)。