近年來,，我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量與資金規(guī)模呈現(xiàn)急劇擴(kuò)容的發(fā)展態(tài)勢,。根據(jù)統(tǒng)計(jì),，2012年上半年銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品14010款,，較2011年同期增加3241款,。筆者認(rèn)為,，銀行理財(cái)產(chǎn)品很可能就是導(dǎo)致M2波動(dòng)加大的最重要的擾動(dòng)因子,。
目前,，對銀行理財(cái)產(chǎn)品的劃分標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是按標(biāo)價(jià)貨幣分為人民幣理財(cái)產(chǎn)品,、外幣理財(cái)產(chǎn)品和雙幣理財(cái)產(chǎn)品,；二是按收益類型分為保本型理財(cái)產(chǎn)品（包括保本固定型與保本浮動(dòng)型）和非保本型理財(cái)產(chǎn)品。
由于保本型的理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的自營業(yè)務(wù),，需要全部進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表,，在資產(chǎn)方表現(xiàn)為銀行的資產(chǎn)，在負(fù)債方表現(xiàn)為存款,。非保本型的理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的中間業(yè)務(wù),，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶自行承擔(dān)，銀行收取手續(xù)費(fèi),，這類理財(cái)產(chǎn)品不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表,。近年來，保本型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行個(gè)數(shù)占比從2004年的78%下降到2012年6月底的39%,，非保本型理財(cái)產(chǎn)品卻從之初的22%大幅提高到60%,。
非保本型理財(cái)產(chǎn)品之所以會(huì)快速發(fā)展，主要是因?yàn)殂y行可利用其表外屬性達(dá)到規(guī)避信貸規(guī)模,、存貸比等考核指標(biāo),。一方面，該類銀行理財(cái)產(chǎn)品類似于儲(chǔ)蓄存款,，但卻大量計(jì)入銀行表外業(yè)務(wù),，不在存款準(zhǔn)備金政策管理范圍之內(nèi)；另一方面,，信托類理財(cái)產(chǎn)品使儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款,，不僅存在融資行為，而且還創(chuàng)造了派生存款,，但這一變化并不體現(xiàn)在M2的定義以及各類報(bào)表上,，從而導(dǎo)致M2在統(tǒng)計(jì)上有所低估。
由于非保本型理財(cái)產(chǎn)品不進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表,，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張或收縮影響較大,。因此，有必要重點(diǎn)研究非保本型理財(cái)產(chǎn)品對銀行資產(chǎn)負(fù)債表以及M2的影響。
從目前來看,，非保本型理財(cái)產(chǎn)品有兩大資金運(yùn)用渠道：通過信托公司購買銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)和通過信托公司向企業(yè)貸款或購買新發(fā)行的企業(yè)債券,。為了便于分析，將非保本型理財(cái)產(chǎn)品分為信貸類與債券類兩大理財(cái)產(chǎn)品,，并假定其資金全部來自居民銀行存款,，從存量和增量角度進(jìn)行分析。
從存量（通過信托公司購買銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)）來看,，假如居民用1萬元的銀行存款購買信貸類或債券類理財(cái)產(chǎn)品，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響表現(xiàn)在：負(fù)債方——居民存款減少1萬元,；資產(chǎn)方——企業(yè)貸款或債券投資減少1萬元,，法定存款準(zhǔn)備金減少0.2萬元，超額準(zhǔn)備金增加0.2萬元,。銀行的總資產(chǎn)和總負(fù)債同時(shí)收縮1萬元,，但由于銀行需要繳納的存款準(zhǔn)備金減少，使得銀行可利用的資金增加,。這一過程實(shí)際上是使過去的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y,。
從增量（通過信托公司向企業(yè)貸款或購買新發(fā)行的企業(yè)債券）來看，假如居民用1萬元的銀行存款購買信貸類或債券類理財(cái)產(chǎn)品,，企業(yè)獲得的資金回流到銀行形成企業(yè)存款,，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響表現(xiàn)在：負(fù)債方——居民存款減少1萬元，企業(yè)存款增加1萬元,；資產(chǎn)方——總量和結(jié)構(gòu)均未發(fā)生變化,。可見,，這只會(huì)改變銀行負(fù)債的結(jié)構(gòu),，總資產(chǎn)與總負(fù)債的總量均不發(fā)生變化。這一過程實(shí)際上是使?jié)撛诘拈g接融資變?yōu)橹苯尤谫Y,。
不管從存量還是增量角度看,，銀行理財(cái)產(chǎn)品都使得間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。間接融資與直接融資最大的區(qū)別就在于——間接融資創(chuàng)造貨幣,，直接融資不創(chuàng)造貨幣,。可見,，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行必然使貨幣增速減緩,，對貨幣供應(yīng)量形成擾動(dòng)，同時(shí)也對銀行資產(chǎn)負(fù)債表起到收縮的作用,。
由此觀察,，自2011年以來M2增量出現(xiàn)驟降驟增，與理財(cái)產(chǎn)品的大量發(fā)行及其結(jié)構(gòu)的變化不無關(guān)聯(lián),。
一方面,，非保本型表外理財(cái)逐漸占主導(dǎo)地位且委托期限趨于短期化,，存款“出表”和“入表”頻繁。截止2012年6
月底,，期限在“3個(gè)月以內(nèi)”的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)9174款,，占全部新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的55%，2004年這一期限的理財(cái)產(chǎn)品比重不到8%,。同時(shí),，期限在1年以上的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比則從2004
年的68%下降至今年2季度的1%。理財(cái)產(chǎn)品委托期限短期化,，大部分產(chǎn)品到期后再滾動(dòng)發(fā)行,。
另一方面，受制于貸存比考核,，銀行通常將理財(cái)產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末,，變相地增加了銀行的活期存款（理財(cái)產(chǎn)品一般有3天募集期，期間購買理財(cái)產(chǎn)品的資金沉淀在銀行賬戶成為活期存款,，理財(cái)產(chǎn)品成立時(shí)活期存款則轉(zhuǎn)化為委托投資基金,，導(dǎo)致銀行存款減少，理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)這部分資金又轉(zhuǎn)化為活期存款）,，從而加劇了存款的波動(dòng)性,。
綜上所述，近年來銀行理財(cái)產(chǎn)品的擴(kuò)容與發(fā)展,，使得銀行存款月度波動(dòng)加大,，M2指標(biāo)對整體流動(dòng)性的指向意義已有所下降。對此,，應(yīng)更多關(guān)注社會(huì)融資總量變化,。