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與時(shí)俱進(jìn)應(yīng)對流動性過剩新局面
2012-07-23   作者:譚雅玲(中國外匯投資研究院院長)  來源:證券時(shí)報(bào)
 
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  譚雅玲

  對于經(jīng)濟(jì)基本面或市場前景預(yù)期,,當(dāng)前分析論和方法論卻依然停留于流動性不足時(shí)期的思考,,簡單化、輿論化的調(diào)侃導(dǎo)致判斷與決策的失誤和不對癥凸顯,。
  流動性不足時(shí)期論證基點(diǎn)在于需求和供給關(guān)系為主的要素,,流動性過剩時(shí)期論證基點(diǎn)在于投資與投機(jī)為主的特征。
  對形勢的誤判、對焦點(diǎn)的錯(cuò)判以及對市場的錯(cuò)覺已十分嚴(yán)重地干擾價(jià)格漲跌規(guī)律與節(jié)奏,不僅不利于風(fēng)險(xiǎn)控制,,反而使風(fēng)險(xiǎn)控制逐漸失去主見和方略分寸把握。
  價(jià)格簡單化,、短期化突出,,政策恐慌性、局限性明顯,,戰(zhàn)略規(guī)劃性不足,、市場預(yù)見性失控。今年以來國際金融市場狀況的生成原因在于心理不穩(wěn)定,、方向不確定以及政策不明朗,,進(jìn)而心理預(yù)期和實(shí)際操作的結(jié)果刺激價(jià)格起伏落差擴(kuò)大,愈加不利于理性判斷和合理把握,。其中,,流動性過剩是關(guān)鍵原因,其所帶來的思考方法與思維模式有差異,,并直接影響政策效果和價(jià)格走勢,。

  原因一:流動性過剩新局面 改變市場基礎(chǔ)要素

  流動性過剩新局面改變市場基礎(chǔ)要素,嚴(yán)重干擾理論思維判斷,。全球金融市場經(jīng)歷了4年所謂金融危機(jī)的概念和過程,,不難發(fā)現(xiàn)市場規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)的理論原理和基礎(chǔ)期間發(fā)生了巨大變化,截然不同于傳統(tǒng)時(shí)期任何一次金融危機(jī)的狀態(tài)與結(jié)果,,完全不同于任何一場危機(jī)的過程與流程,。然而市場并沒有用心去發(fā)現(xiàn)這種變化,只是簡單按照傳統(tǒng)的概念和感覺去接受和議論金融危機(jī)的形勢,。
  金融市場十分突出的特色就在于恐慌心理不斷擴(kuò)散和被綁架,,金融危機(jī)原本的定律心態(tài)引起市場的錯(cuò)覺和錯(cuò)亂。目前金融危機(jī)的陰影并未消除,,但對當(dāng)前獨(dú)特的金融危機(jī)模式需要有重新的定義和判斷,,不能僅僅羅列簡單的表象和反復(fù)議論。其實(shí)這場金融危機(jī)獨(dú)特之處在于流動性過剩,,主要表現(xiàn)為美元霸權(quán)全面回歸的趨勢以及美元匯率制度主導(dǎo)的格局,。由此,我們會發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與理論轉(zhuǎn)變伴隨流動性過剩發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,,我們思維方式的落腳點(diǎn)已找不到對策的論據(jù)和政策支撐,。面對這種全新的局面,我們對市場的觀察和研究需要對癥,,不是簡單的結(jié)論炒作或價(jià)格預(yù)期,,甚至是很極端的對策,最終結(jié)果適得其反,。當(dāng)代市場在流動性過剩形勢下,,投資者對貨幣的需求由交易需求和投機(jī)需求組成,,進(jìn)而直接拉動價(jià)格高漲引發(fā)通脹基礎(chǔ)環(huán)境。在這種情況下,,即便增加貨幣數(shù)量,,也不能把人們手中的貨幣轉(zhuǎn)換為實(shí)際需要,只是一種投機(jī)期待和預(yù)期,。因此,,靠增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入,貨幣政策對經(jīng)濟(jì)不再有明顯作用,。 
  面對流動性過剩的新時(shí)代,,無論對經(jīng)濟(jì)基本面或市場前景預(yù)期,當(dāng)前的分析論和方法論依然停留在流動性不足時(shí)期的思考,,市場分析與研究問題的基礎(chǔ)要素依然停留在流動性不足時(shí)期的思維和方法,,簡單化、輿論化的調(diào)侃導(dǎo)致判斷與決策失誤和不對癥凸顯,,使得未來與結(jié)果難以兌現(xiàn)和發(fā)現(xiàn),。對形勢的誤判、對焦點(diǎn)的錯(cuò)判以及對市場的錯(cuò)覺已十分嚴(yán)重干擾價(jià)格漲跌規(guī)律與節(jié)奏,,不僅不利于風(fēng)險(xiǎn)控制,,反之使風(fēng)險(xiǎn)控制逐漸失去主見和方略分寸把握。道瓊斯報(bào)道認(rèn)為,,過去幾個(gè)月來,,銅價(jià)和油價(jià)雙雙大幅下跌,從3月初至今分別下跌30%和15%左右,,這是反映當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)問題嚴(yán)重程度的一個(gè)令人不安的征兆,。石油價(jià)格觸及新低,大宗商品價(jià)格已開始回落,,被視為整個(gè)大宗商品市場領(lǐng)先指標(biāo)的銅價(jià)也發(fā)生逆轉(zhuǎn),,暗示市場上的風(fēng)險(xiǎn)敞口正在擴(kuò)大,流動性過剩的結(jié)果凸顯,。流動性基本點(diǎn)的判斷使得市場價(jià)格基礎(chǔ)要素變化詭異,,而面對這一局面的思維方式又極其簡單,進(jìn)而市場特殊時(shí)代的新變化是市場波動的基礎(chǔ)原因,。

  原因二:流動性過剩扭曲預(yù)期 刺激市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變調(diào)整

  流動性過剩作用扭曲市場預(yù)期心理,,刺激市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。流動性過剩特征的新發(fā)現(xiàn)在于市場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變與調(diào)整,。首先是黃金結(jié)構(gòu)性和政策性調(diào)整突出,,黃金市場基礎(chǔ)因素轉(zhuǎn)變。筆者觀察上世紀(jì)90年代黃金市場是集中需求為主的市場結(jié)構(gòu),,由于人們的財(cái)富富裕程度并不高,,戰(zhàn)爭,、戰(zhàn)亂因素突起,黃金單純避險(xiǎn)功能直接牽制黃金價(jià)格的高漲,。國際金價(jià)疲弱于每盎司250美元上下,,金價(jià)水平的走向主要取決于需求因素。然而,,2000年以來,,一方面是黃金市場自然技術(shù)周期的必然趨勢,,10年疲軟轉(zhuǎn)入10年牛市,;另一方面則是黃金市場基礎(chǔ)要素發(fā)生巨變,直接推動金價(jià)高漲,。其中,,最重要的因素在于貨幣競爭格局的呈現(xiàn),刺激黃金價(jià)格的戰(zhàn)略定位提升,,尤其是伴隨金融危機(jī)的概念,,黃金雙重屬性的戰(zhàn)略意義和籌碼定位巨變,引起高度關(guān)注與重視,。同時(shí)伴隨金融危機(jī)和貨幣戰(zhàn)爭的喧囂,,國際黃金地位判斷爭論中的央行政策性轉(zhuǎn)變起到推波助瀾的作用。各國央行一改過去賣出黃金的對策,,積極轉(zhuǎn)為買入黃金的周期階段,。其次是國際石油市場也在變化與調(diào)整。尤其是異地市場價(jià)格倒掛嚴(yán)重,,但卻潛藏戰(zhàn)略規(guī)劃和意圖,。其中最大的焦點(diǎn)在于倫敦國際石油價(jià)格嚴(yán)重高于紐約石油價(jià)格。這雖然是一個(gè)簡單的現(xiàn)象,,但背后的長遠(yuǎn)意義和內(nèi)涵耐人尋味,,關(guān)鍵點(diǎn)就是貨幣競爭。所以我們能夠看到的市場匯率實(shí)際狀況是,,歐洲問題越來越嚴(yán)重,,但歐元匯率卻始終穩(wěn)定超出自己實(shí)際基礎(chǔ)的水平,難現(xiàn)貶值,、擴(kuò)大升值,。
  面對極其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)時(shí)代和周期,輿論的評價(jià)要對癥經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和基礎(chǔ)變量,,并不能用慣性思維和傳統(tǒng)概念面對輿論引導(dǎo)甚至誤導(dǎo),,這樣的判斷不僅不利于發(fā)展需要,反而會延誤發(fā)展需求和戰(zhàn)略機(jī)遇,。一直以來金融市場關(guān)注過于短期化,,進(jìn)而事件和事態(tài)對應(yīng)的策略脫離實(shí)際狀況的本質(zhì)與實(shí)質(zhì),。尤其是在美元霸權(quán)進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢中,市場評價(jià)的角度與關(guān)注的層面完全處于局限的傳統(tǒng)思維,,并未發(fā)現(xiàn)真正意義上的競爭戰(zhàn)略和對策,。市場最新調(diào)查顯示,對于人民幣匯率的空頭押注升至兩年來最高,,而印尼盧比的空頭持倉規(guī)模為2008年金融危機(jī)以來最大,。有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,印尼盧比是今年表現(xiàn)第二差的新興亞洲貨幣,,其兌美元跌幅達(dá)4.2%,,表現(xiàn)最差時(shí)印度盧比兌美元大跌7.0%左右,印尼盧比疲弱,,是因其國內(nèi)美元流動性緊張,,盡管央行出手干預(yù),但效果較差,。流動性的特殊時(shí)期,,外匯市場結(jié)構(gòu)和組合發(fā)生重大調(diào)整,尤其是新興市場貨幣要素變化快速,。市場對9種新興亞幣當(dāng)前市場倉位狀況的看法,,都高度體現(xiàn)流動性時(shí)期的特性與變數(shù)。美國正加緊對新興市場國家,,特別是亞洲貨幣的競爭,,并已達(dá)到抑制這些國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的目的和信心的穩(wěn)定。

  原因三:流動性過剩打亂周期規(guī)律 錯(cuò)亂政策對策超常規(guī)失控

  流動性過剩主旨在于打亂周期和規(guī)律,,錯(cuò)亂政策對策超常規(guī)膨脹失控,。流動性過剩新周期的出現(xiàn),并不單純,、簡單,,長遠(yuǎn)規(guī)劃至今的結(jié)果具有戰(zhàn)略意圖。
  其中美聯(lián)儲的貨幣政策是關(guān)鍵,,也是禍源所在,。美聯(lián)儲的貨幣政策在全球具有很大的主導(dǎo)和影響,但美聯(lián)儲的貨幣政策對否是一個(gè)重要前提,。2004年~2006年全球流動過剩的出現(xiàn),,美聯(lián)儲就是禍?zhǔn)住?007年次貸危機(jī)是美聯(lián)儲的貨幣政策所為,導(dǎo)致房價(jià)與利率倒掛引爆金融危機(jī),。然而,,金融市場并未在意和重視美聯(lián)儲政策初衷,只是追隨政策數(shù)量和模式,,完全忘記了政策的后果與結(jié)果,,不僅犯了嚴(yán)重的路線錯(cuò)誤,,更犯了嚴(yán)重的判斷錯(cuò)誤。如何理解美聯(lián)儲貨幣政策的特殊性和特權(quán)性至關(guān)重要,。解讀美聯(lián)儲的貨幣政策,,包括解讀美國經(jīng)濟(jì)走向,首先必須找到問題觀察的立足點(diǎn),,即站在美國因素的角度考量問題,,得出的結(jié)論才是符合事實(shí)和真實(shí)的論據(jù)。而如果脫離美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素,,以我們感覺的周期和時(shí)代狀態(tài)面對美國經(jīng)濟(jì)的討論,,將嚴(yán)重錯(cuò)位。尤其是在當(dāng)今美國因素極其強(qiáng)大甚至霸權(quán)的時(shí)代,,不能準(zhǔn)確判斷美國因素,,包括美元價(jià)格,、美股價(jià)值以及商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值都將嚴(yán)重錯(cuò)亂判斷基點(diǎn),。美聯(lián)儲貨幣政策的目的正是打破這種正常規(guī)律和定律的狀態(tài),以極其復(fù)雜和極端干擾正常工具和技術(shù)的發(fā)揮與效率,。

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