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今年以來，中國股市總體疲軟，截至7月12日,，上證綜指下跌0.6%,，在全球主要股市中表現(xiàn)差強(qiáng)人意,。與此同時(shí),，A股首次公開募股（IPO）依舊熱鬧,。上半年,，A股IPO數(shù)量為105家,，位居全球第一,，融資總額也名列世界前茅。
據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公布的資料統(tǒng)計(jì),，今年以來,，IPO在審企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)逐月遞增的趨勢，從2月份的500余家增至目前的700余家,。排隊(duì)等待上市的企業(yè)數(shù)量如此之多,，可以想見，即便下半年A股依舊低迷,，新股發(fā)行還是會(huì)維持較快的節(jié)奏,。
在一個(gè)成熟的資本市場中，當(dāng)行情紅火的時(shí)候,，IPO就能發(fā)得多一些,，市盈率也能定得高一些；當(dāng)行情低迷的時(shí)候,，IPO就不得不減少，市盈率也會(huì)定得低一些,。在這方面,，美國就是一個(gè)很好的例子。比如在剛剛過去的6月份,，由于美股表現(xiàn)相對(duì)疲弱,，當(dāng)月美國資本市場甚至沒有出現(xiàn)一宗IPO，市場主動(dòng)選擇了休養(yǎng)生息,，大家都覺得這很正常,，作為全球資本市場老大的美國也不會(huì)因此而覺得沒面子。
應(yīng)該承認(rèn),，和美國為代表的成熟資本市場相比,，中國股市存在很大的差距，這種差距,，也表現(xiàn)在新股發(fā)行方面,。按理說，在A股走勢持續(xù)低迷的當(dāng)下,，A股IPO的數(shù)量和融資規(guī)模也不應(yīng)表現(xiàn)搶眼才是,。但事實(shí)并非如此。面對(duì)上半年已發(fā)行企業(yè)105家,、還有待發(fā)行企業(yè)700余家這兩個(gè)可觀的數(shù)字,，任何關(guān)心A股健康成長的人都不能不心生糾結(jié),。
目前，有不少中國股民呼吁：暫停新股發(fā)行,。這種呼聲是股民投資虧損后的一種利益訴求,，其心情可以理解。但這種主張顯然違背了新股發(fā)行市場化改革的價(jià)值取向,。從理性經(jīng)濟(jì)人自治的角度看,，何時(shí)上市與計(jì)劃融資多少，都屬于擬上市企業(yè)自由選擇的權(quán)利范疇,。與此同時(shí),，廣大投資者也有權(quán)利基于自身的理性判斷，自由決定是否購買新股,。新股發(fā)行要想市場化,，就必須尊重發(fā)行人和投資者的這兩個(gè)對(duì)等的權(quán)利。因此,，如果決策層和監(jiān)管層人為調(diào)控IPO的數(shù)量和融資規(guī)模,，是違背市場化原則的。
但是,，如果放任擬IPO企業(yè)爭相登陸A股,，是不是就順應(yīng)了新股發(fā)行市場化改革方向呢？對(duì)此,，恐怕不能簡單地下結(jié)論,。
中國能在20多年時(shí)間里，從無到有地建立并造就世界第二大股票市場,，背后推手除了市場化的力量之外,，也有國家行政權(quán)力的戰(zhàn)略運(yùn)作。這種同時(shí)倚仗市場力量和行政力量的模式,，在令A(yù)股受益匪淺的同時(shí),，也給A股的長遠(yuǎn)健康發(fā)展埋下了隱患。如果說,，歐美股市是市場經(jīng)濟(jì)條件下自然生長的結(jié)果,，那么，A股則是市場發(fā)育不充分條件下各方強(qiáng)力干預(yù)的產(chǎn)物,。歐美國家經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展,，直接融資在全部融資中占比較高，其經(jīng)驗(yàn)值得中國借鑒,，但是,，在借鑒的過程中，中國也感染了某種攀比心態(tài),，總想著要向歐美國家較高的資產(chǎn)證券化率和直接融資比率看齊,，并據(jù)此制訂趕超的金融發(fā)展戰(zhàn)略,，落實(shí)到A股市場，難免會(huì)造成若干急于事功的偏差,。
這種偏差的一個(gè)主要表現(xiàn),，就是各級(jí)政府對(duì)于轄內(nèi)擬IPO企業(yè)的過度扶持。因?yàn)樘岣咂髽I(yè)直接融資比重和資產(chǎn)證券化率攸關(guān)政績,，對(duì)于各級(jí)政府而言,，轄內(nèi)上市公司數(shù)量自然多多益善。為確保轄內(nèi)企業(yè)成功IPO,，直接重獎(jiǎng),、稅收減免、土地租金優(yōu)惠,、用水用電重點(diǎn)保障,、政府定向采購等非常規(guī)手段便派上用場，如此呵護(hù)下,，企業(yè)業(yè)績想不亮麗都難,，跨越上市門檻自然不成問題（這也是很多新股上市后業(yè)績大變臉的一個(gè)病根所在）。這種做法,，首先在源頭上玷污了新股發(fā)行的市場化原則,。
有保薦權(quán)利、兼負(fù)督導(dǎo)之責(zé)的券商,，本來可以在企業(yè)IPO過程中起到把關(guān)作用,，可是，一些券商被巨額承銷保薦費(fèi)遮蔽眼睛,，再加上弄虛作假所承擔(dān)的懲罰遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其帶來的收益，所以,，券商“重保薦,，輕督導(dǎo)”的現(xiàn)象并非個(gè)別，其把關(guān)作用難以真正發(fā)揮,。此外,，由于在拼上市中不可或缺，券商和基金公司一起被很多地方政府奉為座上賓,，如此一來,，政府、券商,、基金與擬上市企業(yè)之間,，很容易形成利益同盟，以相互捧場,、利益均沾為特征的“熟人經(jīng)濟(jì)”,，就取代了以各盡其職,、恪守誠信與法規(guī)為內(nèi)涵的“市場經(jīng)濟(jì)”。這就是為什么一些事后被證明是缺乏成長性的上市公司,，在IPO過程中不乏媒婆,、吹鼓手和接盤手的根源所在。
盡管在目前A股低迷行情中,，一些IPO企業(yè)下調(diào)了發(fā)行市盈率,，但是，考慮到政府呵護(hù)與券商包裝等非常規(guī)因素,，不排除這些被調(diào)低的市盈率中仍存在業(yè)績泡沫,，再考慮到中國股市長期以來缺乏回報(bào)文化，不少公司上市前說一套上市后做一套,，因此,，“上市就是為了圈錢、能圈多少是多少,、反正日后不用還”的想法,，難保不會(huì)存在于某些擬IPO企業(yè)中。如果是這樣,，股市行情低迷所導(dǎo)致的IPO低市盈率,，就不會(huì)對(duì)發(fā)行人發(fā)揮應(yīng)有的制約作用。這種分析固然屬于“有罪推斷”的范疇,，但鑒于A股市場上前車覆轍的故事太多,，有此一防并非多慮。
A股發(fā)行真正市場化是一個(gè)系統(tǒng)工程,，涉及國家金融發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整,、政府恪守本分不能越界、市場參與各方歸位盡責(zé),、制度建設(shè)嚴(yán)謹(jǐn)完備等多個(gè)方面,，要達(dá)成這一目標(biāo)，我們還有很多功課要做,。
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