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除了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的因素外,，央行如此頻繁采用利率工具還是政府在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下權(quán)衡各種政策工具利弊之后的選擇結(jié)果,，這種選擇結(jié)果背后所體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)決策思路,，很可能預(yù)示著未來一段時(shí)間政府為了實(shí)現(xiàn)保增長目標(biāo)將進(jìn)一步采用利率和流動(dòng)性寬松等貨幣政策工具。
央行在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩次降息,，其頻率之快實(shí)在出乎大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)的預(yù)料�,？催@幾天的各類評(píng)論,，大家似乎普遍傾向于認(rèn)為這是因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的緣故，中央政府為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長而采取了果斷措施,。但筆者認(rèn)為,，除了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的因素外，如此頻繁地采用利率工具,，更是政府在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下權(quán)衡各種政策工具利弊之后的選擇結(jié)果,，這種選擇結(jié)果背后所體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)決策思路，很可能預(yù)示著未來一段時(shí)間政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的空前壓力,、實(shí)現(xiàn)保增長目標(biāo),，將進(jìn)一步采用利率和流動(dòng)性寬松等貨幣政策工具。
今年二季度以來,，中國經(jīng)濟(jì)減速壓力日益凸顯,，一方面CPI增速在不斷走低，6月CPI增幅已快速降至2.2%,、創(chuàng)出29個(gè)月以來的新低,；另一方面，6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52,，也創(chuàng)出最近兩年的新低,。種種跡象表明，為了確保全年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),，政府不得不采取必要的政策舉措以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,。
由于經(jīng)濟(jì)的增長意味著總需求的增長,，而總需求又為內(nèi)部需求與外部需求之和，其中內(nèi)部需求為居民消費(fèi),、私人投資與政府支出之和,，外部需求為凈出口，即出口減進(jìn)口之差,。所以,，政府要想實(shí)現(xiàn)總需求的“穩(wěn)增長”，就必然需要通過拉動(dòng)上述總需求構(gòu)成中的部分或者全部組成部分,，而當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀決定了可供選擇的政策著力點(diǎn)并不多,。
首先，從外部需求來看,，一方面中國出口需求在今年由于受到歐美仍然陷于金融危機(jī)以及各自國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向重振本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響而出現(xiàn)增速下滑,；另一方面政府原有的“重出口、輕內(nèi)需”發(fā)展模式和與之相對(duì)應(yīng)的將國民財(cái)富以外匯儲(chǔ)備形式儲(chǔ)藏起來的經(jīng)濟(jì)方式,，現(xiàn)在不僅面臨著美國通過美元貶值轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重威脅,，而且使得內(nèi)部需求長期無法得到合理滿足，因此擴(kuò)大進(jìn)口已成為中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),；進(jìn)口和出口兩者的一增一減,，就意味著今年僅依靠外部需求拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)，難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo),。對(duì)此可為例證的是,，今年1至5月我國銀行系統(tǒng)代客結(jié)售匯的累積凈額僅為330億美元，再清楚不過地表明我國出口較進(jìn)口的差額明顯小于以往,，外部需求對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)極為有限,。
其次，從內(nèi)部需求的政府支出來看,，盡管政府已經(jīng)明確在2012年將采用積極財(cái)政政策來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長,，但由于2008年4萬億財(cái)政刺激政策之后，社會(huì)各方都發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問題在集中性短期式大規(guī)模財(cái)政刺激政策下變得更為突出了,。因此,，為了防止類似的問題再次發(fā)生，政府目前不會(huì)考慮再次推出類似“4萬億”式的財(cái)政刺激政策,。取而代之的是,，政府會(huì)采用例如加快保障房建設(shè)、汽車補(bǔ)貼政策,、家電節(jié)能補(bǔ)貼政策等較為溫和且有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財(cái)政支出和補(bǔ)貼政策,。但由于這些政策要么因地方財(cái)政實(shí)力的制約而總體規(guī)模受限，要么受自身產(chǎn)業(yè)鏈較短的影響而對(duì)經(jīng)濟(jì)總體拉動(dòng)作用較小，這又使得目前政府支出也不足以支撐起今年穩(wěn)增長的重任,。
在上述所列的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的制約下,，政府眼下只能將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)的突破口放在內(nèi)需中的居民消費(fèi)和私人投資上。而對(duì)當(dāng)前的居民消費(fèi)來說,，住房需求是最重要的組成部分,，同時(shí)因其產(chǎn)業(yè)鏈長、對(duì)私人投資也具有重要影響,，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況對(duì)我國居民消費(fèi)和私人投資具有重要影響,；但考慮到當(dāng)前高房價(jià)頑癥對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的危害,，政府對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲調(diào)控在未來勢(shì)必仍將持續(xù),。近日溫總理就強(qiáng)調(diào)“絕不能讓房價(jià)反彈”。這樣,，可以預(yù)計(jì)，在當(dāng)前政府所采用的“限購”,、“限貸”等調(diào)控措施下,，房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年總體仍將處于價(jià)格受限、成交量有所復(fù)蘇的穩(wěn)定狀態(tài),，對(duì)內(nèi)部需求中的居民消費(fèi)和私人投資拉動(dòng)作用會(huì)明顯弱于上次“4萬億”時(shí)期,。
那么，在排除了以上可能的外部需求,、政府投資以及居民消費(fèi)和私人投資中的房地產(chǎn)因素等各種可能的穩(wěn)增長政策渠道之后,，當(dāng)下政府最具有可操作性并且能有效作用于居民消費(fèi)和私人投資、進(jìn)而有效刺激總需求的政策工具,，便集中在了利率和流動(dòng)性寬松（如降低存款準(zhǔn)備金率,、央行逆回購操作）等貨幣政策工具上。之所以如此,，原因在于目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求面臨著資金成本過高（即利率水平過高）和資金供應(yīng)不足（即銀行體系受制于存貸比要求,、信貸總量控制和出于回避風(fēng)險(xiǎn)考慮而惜貸）兩個(gè)難題，只有同時(shí)從降低資金成本（即調(diào)低市場(chǎng)利率）和流動(dòng)性寬松政策兩方面著手,，方能有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求,，進(jìn)而可能對(duì)以居民消費(fèi)和私人投資為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用。
而央行此次在不足一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)第二次降息,，很可能也就在于政府在權(quán)衡了各種應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速壓力,、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)的可能政策工具及其利弊之后，以利率和流動(dòng)性寬松等貨幣工具作為當(dāng)前以及下半年可以著力的政策工具的調(diào)控思路的最終確立,。循此思路,，我們不妨進(jìn)一步預(yù)測(cè)，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，未來外貿(mào)進(jìn)出口將力求保持穩(wěn)定,，政府支出規(guī)�,？傮w上將只會(huì)保持在較去年有所提高的水平上，國家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)以“限購”和“限貸”為核心的嚴(yán)厲調(diào)控政策不會(huì)放松,，而進(jìn)一步通過降低資金成本（即調(diào)低市場(chǎng)利率）和放松流動(dòng)性（如降低存款準(zhǔn)備金率,、央行逆回購操作）的貨幣政策刺激居民消費(fèi)和私人投資，將成為政府下半年的首選之策,。
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