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進(jìn)入二季度以來(lái),，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力而金融市場(chǎng)加劇動(dòng)蕩，促使財(cái)政和央行聯(lián)盟的再次建立,。6月14日,，英國(guó)財(cái)長(zhǎng)宣布推出1000億英鎊刺激計(jì)劃，即希望借助央行為銀行提供的低成本長(zhǎng)期融資,，促使信貸擴(kuò)張近1000億英鎊左右,。而希臘方面，雖然大選結(jié)果已經(jīng)揭曉,，但德拉吉此前為應(yīng)對(duì)希臘選舉沖擊而做出的承諾,，即ECB將在必要情況下向銀行提供流動(dòng)性（第三輪LTRO）,，依然有效。同時(shí),，德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)沒有通脹風(fēng)險(xiǎn),，也暗示了歐央行再次降息的可能。加之美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作的即將到期,，以及支持QE3推出的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)全球央行再寬松的預(yù)期逐漸增強(qiáng),。而且,，這一預(yù)期已從大宗商品到黃金的定價(jià)上有所表現(xiàn)。
我們以為,，即使這次從巴西到歐美,、從新興到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的貨幣寬松
“成行”，給市場(chǎng)帶來(lái)的影響恐怕也比較有限,。既有對(duì)QE的實(shí)證研究均未證實(shí)它擁有“一用就靈”的“奇效”,，無(wú)論在拉動(dòng)增長(zhǎng)還是推高通脹上�,？紤]市場(chǎng)有過(guò)去兩次QE的經(jīng)驗(yàn),，無(wú)論這次QE是以什么形式推出，它都可能只能起到延續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的作用,，對(duì)金融市場(chǎng)的影響會(huì)相當(dāng)有限,。
近期還有件令人費(fèi)解的事情，是歐盟與西班牙達(dá)成的對(duì)西班牙銀行系統(tǒng)的救助計(jì)劃,，反而給市場(chǎng)帶來(lái)更多的恐慌,。其中的矛盾之處在于：一方面是投資者不買賬，認(rèn)為這加重了西班牙政府的債務(wù)負(fù)擔(dān),，并且ESM出資擁有優(yōu)先清償權(quán),，將損害其他債務(wù)人利益；另一方面,，是葡萄牙,、希臘和愛爾蘭對(duì)西班牙貸款條件的羨慕嫉妒恨。我們以為,，已獲歐盟救助的愛爾蘭,、葡萄牙和希臘三國(guó)實(shí)際上沒太多可抱怨的余地，因?yàn)槲靼嘌缹で缶戎氖瞧溷y行業(yè)而非中央政府,。不過(guò),，即使有這一救援協(xié)議，西班牙債務(wù)仍然令人擔(dān)憂,。即使解決了銀行注資的難題,，它還有地方政府債務(wù)失控以及財(cái)政赤字達(dá)標(biāo)的困擾,。不久前，西班牙10年期國(guó)債收益率突破7%,，就是對(duì)其財(cái)政形勢(shì)惡化的預(yù)警,。
國(guó)內(nèi)，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度與行動(dòng)思路逐漸明晰,，即擴(kuò)大信貸投放優(yōu)于財(cái)政支出擴(kuò)張,。5月份，人民幣貸款超預(yù)期地增加7932億元,，中長(zhǎng)期貸款份額小幅上升,，已初步顯示出銀行信貸對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持，但是經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)仍須驗(yàn)證,。用電數(shù)據(jù)顯示,，5月全社會(huì)用電量增速5.2%，比上月小幅反彈1.7個(gè)百分點(diǎn),，增速仍未超過(guò)一季度的平均水平,，更是顯著低于去年。工業(yè)用電增速較上月反彈2.8個(gè)百分點(diǎn),，超過(guò)了3,、4月份的增速水平，但仍不及去年增速水平的一半,。輕工業(yè)用電增速反彈1.9個(gè)百分點(diǎn),，重工業(yè)用電增速反彈3個(gè)百分點(diǎn)。從用電量判斷,，5月好于4月,，重工業(yè)好于輕工業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)反彈幅度大于第三產(chǎn)業(yè),。但是,，社會(huì)用電量的整體增速均顯著低于去年的水平，雖揭示經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)略有企穩(wěn),，但仍無(wú)根本扭轉(zhuǎn),。
綜合以上事實(shí)和判斷，未來(lái)數(shù)月間,，歐債相關(guān)事件都將持續(xù)擾動(dòng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng),，投資者情緒隨之將在悲觀和樂觀之間來(lái)回轉(zhuǎn)換。實(shí)際上,，這也是自去年10月24日以來(lái),，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)歐債問題的真實(shí)體驗(yàn)。但要注意的是，目前希臘或者西班牙局勢(shì)對(duì)中國(guó)政府的宏觀政策有相當(dāng)大的影響：如果希臘的無(wú)序退出或者西班牙債務(wù)的惡化造成市場(chǎng)更大動(dòng)蕩,，或可能導(dǎo)致我國(guó)調(diào)控政策脫離“預(yù)調(diào)微調(diào)”的路線,。
就短期而言，投資者對(duì)全球央行干預(yù)心存預(yù)期,，這可能會(huì)將壞事變好事,，即使情勢(shì)有所惡化，基于貨幣寬松預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能難以大幅下挫,。而另一方面,，對(duì)貨幣寬松的預(yù)期也將穩(wěn)定避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。我們認(rèn)為,，市場(chǎng)短期的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)的不明晰,。
簡(jiǎn)言之，市場(chǎng)中已存在美國(guó)QE3預(yù)期,，這既是機(jī)會(huì)，亦是風(fēng)險(xiǎn),。
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