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證監(jiān)會主席郭樹清近日提出“中國的資本市場沒有理由不成為世界第一”,，但有的投資者擔(dān)心會不會“圈錢世界一流？擴容世界一流,？
”,。這樣對于“世界第一”目標(biāo)的議論,，與國內(nèi)直接融資過度依賴股票融資有很大關(guān)系。
企業(yè)的直接融資包括股票融資和債券融資,，在我國,，債券市場的發(fā)展遠遠滯后于股票市場,。國內(nèi)公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一，只占全部債券存量的五分之一,。相比之下,，國外成熟資本市場上的債券市場融資規(guī)模，遠大于股票市場融資額,，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍,。
更重要的是，國內(nèi)外企業(yè)的融資觀念與偏好存在嚴重差別,。國外企業(yè)直接融資通常采取
“先債券,，后股票”的方式，而國內(nèi)企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想,，導(dǎo)致“先股票,，后債券”。復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基指出,，企業(yè)采取債券融資比股票融資更為有利,，因為債券融資的綜合成本低。各國稅法基本上都準(zhǔn)予債券利息支出在稅前列支,，而股息則在稅后支付,。可在我國,，企業(yè)由于治理結(jié)構(gòu)方面的問題,，不想承擔(dān)債券還本付息的硬約束，加之股票融資成本較低,，因而熱衷于通過股市“圈錢”,。
股票與債券融資比例的失調(diào)，意味著企業(yè)直接融資變成
“千軍萬馬過獨木橋”,，過度依賴股票市場,。由此，股市擴容壓力有增無減,，嚴重挫傷了投資者信心,。目前排隊等候上市的企業(yè)超過700家，形同一個“堰塞湖”,。假如其中的相當(dāng)數(shù)量融資需求,，被分流進入債券市場，將是股市投資者的特大利好,。
可在現(xiàn)有的市場環(huán)境中,，鼓勵企業(yè)更多利用債券融資，還只是一句空話,。最大的障礙是,，國內(nèi)企業(yè)高溢價上市圈錢容易,，又沒有太大的回報壓力，“圈錢市”對他們充滿誘惑,。富豪榜上的寵兒,，大量由股市
“制造”，而不是得益于債券融資,。不少公司IPO后剛過
“鎖定期”,，大小非及高管就忙著減持，兌現(xiàn)的獲利回報高達幾十倍,。對他們來說,，圈錢所得比其幾十年經(jīng)營業(yè)務(wù)賺的利潤還多，上市成為實現(xiàn)財富夢想的捷徑,。
引導(dǎo)企業(yè)更多利用債券融資,，一方面，需要加快債券市場改革,，創(chuàng)造更好的債券融資環(huán)境,。海通證券副總裁金曉斌在上周舉行的陸家嘴論壇上提出，企業(yè)類債券發(fā)行管制,、發(fā)行規(guī)模等方面,，主管機構(gòu)設(shè)置了相應(yīng)的門檻，導(dǎo)致市場規(guī)模小,、市場化程度比較低,。他建議，放松債券發(fā)行的管制,，適當(dāng)放寬企業(yè)債,、公司債券的準(zhǔn)入條件，推動發(fā)行利率由市場決定的機制,，放松企業(yè)直接債權(quán)融資規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)規(guī)模40％的限制,。同時，鼓勵更多投資者進入債券市場,，擴大個人投資者在債券市場中的影響力,。
另一方面，應(yīng)當(dāng)遏制與打擊圈錢,，根治上市不思回報的陋習(xí),。債券融資須按時還本付息，股票融資卻可以多年不分紅,，如此差別致使大小公司都想上市圈錢，而不愿把債券作為直接融資的首選工具,。管理層正在加快推進股市改革,，明確指出“要采取最嚴格,、最嚴厲的措施，強化誠信責(zé)任和法律意識,，把投資者當(dāng)傻瓜來圈錢的日子一去不復(fù)返了,。
”如果“圈錢市”不得到治理，債券融資很難有吸引力,，“股強債弱”格局也難以改變,。
把中國資本市場建成世界第一，不該片面地以股票市值規(guī)模第一作為標(biāo)志,，更不能簡單依靠股票市場大擴容來推動,。對此，管理層并非沒有認識,。上海證交所總經(jīng)理張育軍向媒體指出,，“要進一步提高直接融資比例，不在股票市場,，而在債券市場,。
”
既然已經(jīng)明確目標(biāo)的真正所在，就該在發(fā)展債券市場上花大力氣,，爭取未來幾年扭轉(zhuǎn)“股強債弱”的局面,，將此作為比提高股市規(guī)模更為重要的任務(wù)。
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