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中國(guó)央行不久前公布的5月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加7932億元，同比多增2416億元,。盡管這一信貸數(shù)據(jù)比市場(chǎng)的預(yù)期要好,，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體信貸需求仍然令人擔(dān)憂,。從某種程度上來說,，中國(guó)可能已經(jīng)開始面臨“資產(chǎn)負(fù)債表萎縮”帶來的衰退風(fēng)險(xiǎn),。
回到銀行新增信貸本身,，事實(shí)上,，歷史上一直困擾中國(guó)銀行業(yè)的“額度不夠”不再是問題,，眼下各大銀行面臨的問題是存款的不斷流失，同時(shí)貸款的投放也存在著一定困難,。
存款流失,，一方面是高企的通脹預(yù)期帶來的，面對(duì)實(shí)際負(fù)利率,，居民更愿意將錢放入收益率更高的理財(cái)產(chǎn)品,，這在某種程度上導(dǎo)致了存款的流失。與此同時(shí),，中國(guó)開始出現(xiàn)了一定程度的資本流入放緩甚至資本外流的情況,，這對(duì)于整體市場(chǎng)流動(dòng)性來說，或可能產(chǎn)生“釜底抽薪”的效果,。從這個(gè)角度考慮,，整體流動(dòng)性的收縮應(yīng)該也是個(gè)大概率事件。
另外,，從貸款本身來說,，另一個(gè)困擾市場(chǎng)的問題是，為什么5月份前20天新增貸款大多情況下僅為幾百億,，到了月底卻又能上沖到7000億元以上的規(guī)模,？
答案其實(shí)并不簡(jiǎn)單。首先,，各大銀行真正匯總貸款的賬期可能在月底,，這導(dǎo)致了大量的貸款并沒有實(shí)時(shí)被擠入表內(nèi)。同時(shí),，很多銀行主動(dòng)將放款時(shí)點(diǎn)放在月底,，以防備存款突然流失的問題。
當(dāng)然,，更加可能的原因是有效貸款的需求不足,，這導(dǎo)致了銀行當(dāng)前存在有錢無處可放的問題。同時(shí),，從新增信貸的結(jié)構(gòu)來看,，目前信貸投放主要以短期貸款和票據(jù)融資為主，這實(shí)際上反映了一個(gè)問題：很多新增信貸其實(shí)并不“新增”的,，而是銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)所產(chǎn)生的,。這個(gè)問題更值得關(guān)注。
今年一季度以來，票據(jù)貼現(xiàn)率大幅走低,，這在很大程度上表明,，金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上瘋狂“搶票”。這又帶來另一個(gè)問題——如果票據(jù)貼現(xiàn)率再度大幅走低,，銀行事實(shí)上將無利可圖,，那么搶票風(fēng)也將日漸消失。
如果企業(yè)貸款需求仍然無法上升,，那么銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將無可避免地進(jìn)入萎縮,。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表同樣存在著萎縮的可能,。在過去的幾年內(nèi),，大量企業(yè)進(jìn)行著一種這樣的融資模式——向銀行存入人民幣并貸出美元。
其中的邏輯很簡(jiǎn)單,，人民幣的利率水平高于美元,，同時(shí)人民幣也存在著明顯的單邊升值預(yù)期。對(duì)于企業(yè)來說,，貸款到期的時(shí)候,，企業(yè)不僅獲得了人民幣與美元之間的利差，同時(shí)企業(yè)到期之日購(gòu)入美金償還貸款,，由于人民幣升值,，可以用更少的人民幣來購(gòu)買同樣的美金，事實(shí)上也獲得了當(dāng)中的匯兌收益,。
這樣的一種操作方式,，不僅導(dǎo)致了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大，事實(shí)上也支撐了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng),。值得注意的是,，很多企業(yè)在進(jìn)行這樣的操作時(shí),，并沒有通過外匯衍生產(chǎn)品鎖定匯價(jià),，這造成了目前的尷尬局面：遠(yuǎn)期市場(chǎng)上人民幣兌美元的匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)向貶值，現(xiàn)在鎖定的匯價(jià)事實(shí)上意味著匯兌損失,，但如果不鎖定,，則要面臨未來更大的不確定性。
這帶來幾個(gè)結(jié)果：第一,，企業(yè)會(huì)選擇被迫在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入美元,，結(jié)果會(huì)造成更大規(guī)模的人民幣貶值預(yù)期；第二,，企業(yè)選擇提前終止貸款合同,，選擇在即期市場(chǎng)上買入美元還款，結(jié)果也造成了人民幣的實(shí)際貶值；第三,，由于市場(chǎng)不明朗,，如果沒有實(shí)際需求，企業(yè)將不會(huì)再進(jìn)入這樣的交易中,。
以上的分析顯示,，如果人民幣貶值的市場(chǎng)預(yù)期不斷升溫，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表則可能出現(xiàn)不斷萎縮,。
中國(guó)家庭的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表也可能出現(xiàn)萎縮,。首先，由于美國(guó)房地產(chǎn)開始出現(xiàn)回升局面,，部分中國(guó)家庭可能將其資產(chǎn)向海外轉(zhuǎn)移,，這也將造成資本流出，并導(dǎo)致中國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表萎縮,。
同時(shí),，考慮到國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)有可能出現(xiàn)下滑，中國(guó)家庭也可能減少其在國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)投資,，這也將造成其資產(chǎn)負(fù)債表的萎縮,。在房?jī)r(jià)的下行趨勢(shì)中，如果在房地產(chǎn)政策上沒有實(shí)質(zhì)性的放松,，那么很難想象購(gòu)房的需求不會(huì)出現(xiàn)下滑,。
對(duì)于擁有住房的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭來說，房?jī)r(jià)的下跌也意味著其凈資產(chǎn)的下降,，結(jié)果也將影響其終端的消費(fèi),。
從這些方面考慮，中國(guó)可能面臨著由于“資產(chǎn)負(fù)債表萎縮”所帶來的“去杠桿化”的壓力問題,。對(duì)于中國(guó)政策決策者來說,，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言自明，這也預(yù)示了中國(guó)在政策上的放松將是不可避免的事情,。
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