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最近私募債成為市場的熱點(diǎn),，但對于私募債的一些基本概念和運(yùn)作方式，市場各方的認(rèn)識還比較模糊,。
私募債的本質(zhì)特征應(yīng)是無抵押,、無擔(dān)保，但目前大家看到的實(shí)際情況是大多都有抵押,、擔(dān)保，我認(rèn)為這是為了保證試點(diǎn)安全所采取的措施,。但如果這項(xiàng)工作永遠(yuǎn)處在試點(diǎn)狀態(tài),，那還有什么意義？我認(rèn)為,，從正常邏輯來分析,，私募債的基本特征一定是無抵押、無擔(dān)保,，因而投資風(fēng)險(xiǎn)很大,，所以對投資者的預(yù)期回報(bào)一定要高到足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。那究竟多高的回報(bào)足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)呢,？在目前環(huán)境下,，我認(rèn)為至少應(yīng)達(dá)到15%左右，加上給券商的手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用,，綜合成本恐怕在18%左右,。
當(dāng)然，由于目前在試點(diǎn)階段,，很多投資者相信首批企業(yè)不會出現(xiàn)償債違約問題,，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大，所以要求的利息并不需要達(dá)到15%以上,，往往比銀行存款利息高一些就行了,。在試點(diǎn)階段這些都是可以的。但我們更應(yīng)該討論的是,，以后進(jìn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段或大規(guī)模推廣階段該怎么辦,？如果發(fā)債企業(yè)真的出了問題呢？那時,，投資者要求的利息恐怕就要15%甚至更高吧,？至于地方政府的補(bǔ)貼，在討論問題時必須剔除掉,。因?yàn)榈搅苏ｋA段,，政府補(bǔ)貼會逐步取消，即使不取消,，討論時也必須剔除,，一項(xiàng)正常業(yè)務(wù)不能總靠政府補(bǔ)貼,。
從中小微企業(yè)整體看，一般而言,，普通的主營業(yè)務(wù)邊際利潤率有限,，因此，募集資金若用于流動資金,、購買原材料,，恐怕承受不了這么高的成本。那么,，哪些企業(yè)可以承擔(dān)高利息,？企業(yè)將資金用于什么用途呢？
這就有必要從私募債的起源來分析了,。在我看來,，我國現(xiàn)有的私募債，最接近美國80年代風(fēng)行的垃圾債券,。我們知道,，美國垃圾債券募集的資金并非用于正常的經(jīng)營活動，而是用于并購,，而且是非正常并購,，即以小吃大。所以,，為了打消投資者的疑慮,，這類非正常并購必須設(shè)置對賭條款，以確保投資者本金不虧損甚至有一定固定收益,，類似利息,，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債，先以固定收益產(chǎn)品即債券形式發(fā)行,，若收購順利,，投資者就會債轉(zhuǎn)股。據(jù)此,，我認(rèn)為,，垃圾債券其實(shí)是專用于非正常并購垃圾股、可轉(zhuǎn)債的,。收購大公司,、優(yōu)質(zhì)公司，給了投資者想象空間,，這支持了垃圾股,、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。
顯然,，為了吸引投資者投資此類債券,，公司必須有明確的上市計(jì)劃與預(yù)期,。從我國目前的情形看，擬上主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，規(guī)模都很大,，因此,，若非中小微企業(yè)，不會發(fā)私募債,；就算愿意發(fā),，但是上主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)太大，沒譜,，拿上這些項(xiàng)目產(chǎn)品籌謀上市計(jì)劃,，投資者恐怕很難相信。而這類公司上新三板的可能性,、把握,，比上主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板高得多,，所以，擬上新三板掛牌的企業(yè)最適合發(fā)私募債,。擬上新三板的企業(yè)理應(yīng)成為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表,。
擬上新三板掛牌的公司發(fā)私募債，所募資金必須用于能產(chǎn)生高收益的地方或項(xiàng)目,，但并非一定是并購,，當(dāng)然不排除并購，可收購?fù)衅髽I(yè)或研發(fā)團(tuán)隊(duì),，這樣在研發(fā)上就會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),。我認(rèn)為，私募債的主要用途還是研發(fā),，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大,，但想象空間也大，就有可能給企業(yè)帶來很高的收益,。
總之,，為了解決中小微企業(yè)融資難題，在我國當(dāng)前的私募債試點(diǎn)中,，證監(jiān)會始終在積極主動作為,，這是很有意義的,。但是，中小微企業(yè)陷于經(jīng)營困境,，本質(zhì)是創(chuàng)新能力差,，他們最需要的不是債權(quán)融資，債權(quán)融資只能解決流動資金問題,，即使不要抵押,，也必須定期還本付息，因而不能用于風(fēng)險(xiǎn)大,、周期長的研發(fā),。企業(yè)什么時候急需流動資金呢？是有銷售訂單的時候,。而現(xiàn)在中小微企業(yè)所處的境況是,，現(xiàn)有產(chǎn)品幾乎都是沒有創(chuàng)新內(nèi)涵、低端,、低附加值的,，他們最需要研發(fā)自己的創(chuàng)新產(chǎn)品，最需要生產(chǎn)還在研發(fā)定型,、甚至尚處研發(fā)初期的產(chǎn)品,，但他們沒有這筆資金，銀行的錢是不敢,、不允許用于研發(fā)的,。可見,，中小微企業(yè)最需要的是股權(quán)融資,。
由此，如果我們能將私募債理解為私募股,、可轉(zhuǎn)股,，并且在發(fā)行企業(yè)的上市、掛牌方面給予配套措施,，那私募債就能起到為擬上新三板掛牌企業(yè)籌集研發(fā)資金的目的,。
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