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中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部劉春旭主任周二接受媒體采訪時表示,，證監(jiān)會正在制定新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓的具體細(xì)則，要求老股東對老股轉(zhuǎn)讓過程中進(jìn)一步充分披露相關(guān)信息,。
通過要求老股東更加真實,、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露投資信息,，以便在股票上市之初,，新投資者就能了解老股東轉(zhuǎn)讓之后，公司經(jīng)營是否會出現(xiàn)大的問題,、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會出現(xiàn)異常變化等投資價值判斷信息,，可謂抓住了老股轉(zhuǎn)讓操作和監(jiān)管制度建設(shè)的牛鼻子,，有助于從源頭上約束新股定價，值得稱道,。但作為一項落實《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》的細(xì)化措施,，老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則的制度目標(biāo)顯然還有更高追求，通過相關(guān)保障制度設(shè)計,，實現(xiàn)一級市場和二級市場均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展,，切實保護(hù)投資者的合法權(quán)益也是正在制定中的老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則應(yīng)有之義。
來自證券中介機(jī)構(gòu)的一份研究結(jié)果顯示,，在市場投資者最不滿的新上市公司行為中,，有高達(dá)三分之二的投資者選擇了發(fā)行人上市財務(wù)法律信息造假、虛假陳述和IPO業(yè)績承諾成空等背棄IPO承諾或保證的行為,。新上市公司第一年業(yè)績尚可或略虧,，第二年巨虧，第三年即遭遇“ST”的毀棄IPO業(yè)績保證現(xiàn)象,，幾成二級市場投資者的集體夢魘,。如果新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則能通過相關(guān)制度設(shè)計兼顧發(fā)行人“老股東”及其管理人的IPO保證，有效約束老股東的股票轉(zhuǎn)讓,，那無疑是證券市場全體投資者之福,。
從美德等西方成熟證券市場的同類做法來看，在新股發(fā)行時,，對原始股,，尤其是控股股東的存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓施加一定限制是普遍做法。為保證一二級市場投資者都能得到公正而全面的投資對待,，不管是“商業(yè)判斷規(guī)則”,、“實質(zhì)公平規(guī)則”，還是法律淵源更古老的“信義規(guī)則”,，都對發(fā)行人原始股東或“老股東”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實施了程度不等的對等保障措施,。譬如德國康采恩法律制度就規(guī)定，控股股東在獲得企業(yè)全面控制權(quán)包括何時何地IPO上市這樣的超級權(quán)力的同時,，也同時被課以承擔(dān)企業(yè)年度損失的責(zé)任,，甚至包括保障外部股東的股息及紅利的權(quán)利等，這構(gòu)成了新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓時保護(hù)二級市場投資者的域外立法體制性源頭,。
事實上,，在目前整個IPO監(jiān)管體系中，有效干預(yù)發(fā)行人造假或行為失范又不累及無辜投資者的經(jīng)濟(jì)手段缺失,，一直是監(jiān)管者的心病,。而此次新股發(fā)行改革引進(jìn)新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓、所得款項專戶管理這一制度,，不啻間接為監(jiān)管者提供了一個可以得到法律承認(rèn)的經(jīng)濟(jì)保證,。只要監(jiān)管部門善加利用,，在具體實施細(xì)則中將之與發(fā)行人、發(fā)行人實際控制人,、控股股東等老股東的IPO承諾對接起來,，就可以對前述發(fā)行人及其管理人的短期行為和違反IPO保證的行為在既有體制約束之外加以實質(zhì)經(jīng)濟(jì)制裁。譬如,，在未來老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則中規(guī)定，老股轉(zhuǎn)讓時,，相關(guān)老股東除依法充分披露外,，還應(yīng)出具承諾，允許監(jiān)管部門在新股上市一年內(nèi)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人在IPO過程中存在財務(wù)法律弄虛作假,、欺詐上市的,，或者發(fā)現(xiàn)發(fā)行人及老股東有背離IPO承諾事由的，監(jiān)管部門可通知相關(guān)股票轉(zhuǎn)讓款存放機(jī)構(gòu)將一定比例的股份轉(zhuǎn)讓款項劃轉(zhuǎn)給投資者保護(hù)基金,，或予以先期凍結(jié),，留待將來為保護(hù)二級市場投資者目的之用。
A股市場信用缺失成為“頑疾”,，雖屢遭監(jiān)管層與公眾的譴責(zé)卻仍得不到根本改善,，這已對滬深市場的誠信建設(shè)造成了實質(zhì)損傷并構(gòu)成制度挑戰(zhàn)。就此而言,，正在制定中的老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則,，不僅提供了完善老股轉(zhuǎn)讓技術(shù)細(xì)節(jié)的機(jī)會；對監(jiān)管者來說,，也提供了大額懲處IPO保證失信行為的機(jī)會,。筆者希望監(jiān)管部門能抓住這次良機(jī)，在兼顧IPO保證的基礎(chǔ)上進(jìn)行“銜接式”的保障立法,，以老股轉(zhuǎn)讓換取恪守IPO保證,，如此，則IPO保證的規(guī)制必可收事半功倍之效,。
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