央行這次降息向利率市場化邁出了一大步,，而不對稱降息還是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整，但利率市場化能走多遠卻是不確定的,。貨幣政策會否出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向,，在對住房投機炒作還無法通過稅收實行事中及事后嚴厲限制時，同樣存在很大不確定性,。
央行上周突然宣布下調(diào)存貸款基準利率0.25個百分點,，并擴大存貸款利率上下浮動區(qū)間，希望以雙管齊下的方式來力阻經(jīng)濟增長下行,。這向市場明確發(fā)出了強烈信號：政府對經(jīng)濟的穩(wěn)增長,，有決心、有手段,、有方式,。
可以說，央行這次降息遠超市場之預(yù)期,，不僅因為第一次調(diào)整存貸款利率浮動區(qū)間,，顯示出國內(nèi)貨幣政策有可能出現(xiàn)周期性的轉(zhuǎn)向及向利率市場化邁出重要一步，還因為央行在4月公布的第一季度的貨幣政策報告中主張,，盡量不動用價格工具而是動用數(shù)量工具來保證實體經(jīng)濟對流動性的要求,，希望貨幣政策保持預(yù)調(diào)與微調(diào)來讓貨幣增長與信貸增長回歸常態(tài)。就當時的經(jīng)濟形勢看,，GDP增長下行是政府宏觀調(diào)控的預(yù)期目標,，而CPI回落則表明居民存款剛擺脫負利率的困擾。
不過,，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后,，中央政府以“穩(wěn)增長”讓經(jīng)濟政策開始微調(diào)。之后,，市場希望央行盡早放松貨幣政策,，以此來降低國內(nèi)經(jīng)濟增長下行的風險。正是在此背景下,，在5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前,，央行果斷啟動了貨幣政策的價格工具，下調(diào)銀行存貸款利率,。這不僅回應(yīng)了“穩(wěn)增長”政策要求,，也意圖以此來提振國內(nèi)經(jīng)濟增長的信心,。
這樣看來，盡管有經(jīng)濟增速下行加快的風險,，有CPI回落3%的條件，但并不存在貨幣政策出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向的理由,。實際上,，GDP的增長下行是政府宏觀政策的預(yù)期結(jié)果。因為,，要化解當前經(jīng)濟生活中的一些重大矛盾,，保證國內(nèi)經(jīng)濟中長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，就得調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟戰(zhàn)略,，改變當前國內(nèi)經(jīng)濟的“房地產(chǎn)化”,，而弱化整個經(jīng)濟對房地產(chǎn)的依賴性，經(jīng)濟增長下行就是必然的,。經(jīng)濟增長下行越嚴峻,，越凸顯當前國內(nèi)經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”的嚴重。無論是今年政府工作報告,，還是“十二五”規(guī)劃,，對此早就形成共識，即：要保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，就得降低經(jīng)濟增長速度,。
在當前情況下，CPI回落,，同樣不是央行貨幣政策周期性轉(zhuǎn)向的理由,。確實，CPI回落增加了央行下調(diào)利率的空間,，但近十年來,，國內(nèi)居民存款絕大多數(shù)時候處于負利率狀態(tài)，如果居民存款利率為正就降息,，那么央行貨幣政策利益傾向性就十分明顯了,。也有人認為，CPI持續(xù)回落,、PPI負增長,，國內(nèi)經(jīng)濟有通貨緊縮的風險，因此,，央行降息,，正是防范通貨緊縮于未然。假定央行果真這樣思考,，那么其對通貨緊縮也未必敏感,。再加上,，在現(xiàn)有的金融制度體系下，存貸款利率降低,，對貸款人降低融資成本十分有限,。這不僅在于低成本的信貸資金中小企業(yè)并不容易獲得，而且當前民間信貸市場的利率仍然高企在20%以上,，對于存款人來說,，也不會因為降息刺激消費。所以,，央行這次降息最為重要的考量,，仍然在于GDP增長。政策估量是一回事,，現(xiàn)實又是一回事,。而中國經(jīng)濟的現(xiàn)實是難以承受過快過猛的增速下降。
這次央行降息的特點是不對稱性,。這不僅表現(xiàn)為存款利率下調(diào)幅度有很大差別,，而且也表現(xiàn)為存貸款利率浮動區(qū)間不對稱。即存款利率在基準利率上可上浮10%,，貸款利率在基準利率上可下行20%,。而這種不對稱最為重要意義是存款利率可上浮。這不僅是利率市場化的重要一步,，更為重要的是確立了存款人在銀行體系中的主體地位,，而不是如以往那樣存款人完全被動。在這種不對稱的降息下,，存款人及銀行的行為都會發(fā)生不小的變化,。存款到底進入哪家銀行，存款人有了自由選擇的余地,。所以,，在價格（即利率高低）、服務(wù)的優(yōu)劣等方面,，形成了對銀行的較強約束力,。為了獲得更多存款，銀行就得讓存款利率上調(diào)至合適的水平,，就得不斷改善其服務(wù)態(tài)度,，就得選擇更有利的場所經(jīng)營，進而強化了銀行間的市場競爭,。
但是,，加大貸款利率的浮動空間對銀行的影響不會太大。一則當前銀行并非貸款貸不出去,，而且銀行也不愿意讓貸款進入高風險的行業(yè)及企業(yè),；二則銀行放貸時間也已與前幾年不同,，不會在年初大量把貸款放出，在年底就全面收緊,，而且貸款發(fā)放已均等化,；三是當前溫州民間信貸的市場利率仍在21%以上，從中可窺視當前信貸緊張程度,。貸款利率不下行都不容易獲得貸款,，貸款利率下行銀行更是不會情愿。今年一季度在基準利率以下的貸款（不包括基準利率）不足5%,，如果利率下行，可想而知獲得貸款會有多難,。
在當前的市場條件下,，國內(nèi)企業(yè)從銀行獲得貸款并不在乎貸款利率高低，而是在于如何從銀行獲得貸款,。因為,，誰貸到款誰就獲利。當前企業(yè)融資難,，并非是利率過高的問題,，而是可獲得貸款的難易程度如何。因此,，央行降息,，盡管可降低企業(yè)的融資成本，但是否能解決中小企業(yè)的融資難問題卻是不確定的,。因為低成本的資金有可能流入國有企業(yè),。對此，還需進一步觀察,。
另外,，這樣的不對稱減息也是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整。早些時候國內(nèi)輿論猛烈批評銀行的巨額利潤,，認為國內(nèi)銀行通過政策方式或政府管制獲得巨額利潤是不合理的,。而這次不對稱降息，正是縮小銀行利差,、減弱銀行政策性獲利的舉措,。當然，這次央行降息是減弱銀行的政策性獲利,，并非降低銀行實際利潤,。因為，存貸款利率上下浮動既取決于存款人與貸款人的談判能力,，也取決于國內(nèi)銀行信貸緊張程度,，政策設(shè)計者是無法將所有可能的行為都納入其框架下的,。所以，這次央行降息對市場影響究竟如何,，尚需靜心觀察,。
從上面的分析可以看到，央行這次降息確實是向利率市場化邁出了一大步,，但國內(nèi)利率市場化能走多遠是不確定的,。而貨幣政策會否出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向，在對住房投機炒作還無法通過稅收實行事中及事后嚴厲限制時,，同樣存在很大不確定性,。