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擴大直接融資規(guī)模,，自1996年以來就一直是政府強調的政策要點,。在國家“十二五”規(guī)劃中，更是提出了“顯著提高直接融資比重”的目標,。在某種程度上,，提高直接融資相對于間接融資的比重，已經成了決策層和經濟學界的共識,。當然,，在多數(shù)人的腦海中，這一命題的實質,，即等同于增加股票融資和債券融資的規(guī)模與比重,。
然而，如果深究其理,，我們會發(fā)現(xiàn),，在擴大直接融資的命題背后，其實還存在諸多理論與政策的模糊認識,，需要進一步加以辨析,。
既然要擴大直接融資，那么就需要從其概念入手,，來考慮推動改革的重點,。按照央行的定義，直接融資是沒有金融中介機構介入的資金融通方式,，包括商業(yè)信用,、企業(yè)發(fā)行股票和債券，以及企業(yè)之間,、個人之間的直接借貸,。在現(xiàn)實統(tǒng)計中，直接融資通常被簡化為股票和債券,。以2011年為例,，我國企業(yè)債券和股票融資占全社會融資規(guī)模的比重約為14%，遠低于同期各類金融機構貸款的占比75%,，某種程度上反映了我國直接融資比重偏低,。
這里需要重視三方面的問題。一則,，在股票和債券這兩大“主流”直接融資手段中,，需要更注重后者而非前者,。目前，滬深股市的IPO和再融資規(guī)模已位居全球前列,，并且從發(fā)達市場經濟國家的經驗來看,，債市的規(guī)模與潛力，都遠高于股市,，因此在股市還存在諸多結構和制度矛盾的情況下,，應把擴大債券市場規(guī)模作為首要任務，如把擴大直接融資等同于股市擴容,，勢必會造成發(fā)展偏差,。二則，擴大直接融資,，同樣意味著應把民間借貸納入“陽光之下”,，使其成為提升直接融資比重的重要助力。2011年中期,，來自央行,、銀監(jiān)會、中金公司,、中信證券的一系列調研都表明,，我國民間借貸資本規(guī)模約在3萬億至5萬億元左右，已是體制內融資體系的重要補充,。三則,，與民間融資一樣，商業(yè)信用還沒有納入央行的社會融資總量統(tǒng)計中,，對此,，除了促進商業(yè)票據(jù)等傳統(tǒng)商業(yè)信用工具的發(fā)展之外，諸如企業(yè)資產證券化,、直接融資租賃等基于商業(yè)信用的新型融資產品,，同樣應是擴大直接融資的發(fā)展對象。
對于股權交易市場來說,，擴大直接融資更需要注重優(yōu)化其多層次結構,，更關注中小企業(yè)的直接融資。在我國,，這就意味著在高門檻的交易所市場之外,，需要大力發(fā)展全國性或區(qū)域性的場外市場。雖然自2008年國際金融危機以來,，各類金融衍生品的場外交易都出現(xiàn)了場內化特征,，但為適應大型經濟體的區(qū)域金融需求，作為基礎性的場外股權產品交易,，仍在諸多國家占據(jù)重要地位,。如美國和印度都有多層次的市場架構,，美國的全國性場外交易市場包括OTCBB和PinkSheets，都是針對未上市公司的證券市場,。因此,，除了推動以中關村代辦系統(tǒng)為主體的全國性“新三板”市場建設之外，還需要在有效監(jiān)管的前提下,，適度促進門檻更低的場外市場的發(fā)展,，以擴大旨在滿足廣大中小企業(yè)的直接融資規(guī)模,。
間接融資的概念,，往往是指通過金融中介機構進行的資金融通方式，銀行信貸融資又是其主體,。2011年末,，我國銀行業(yè)資產總額超過113萬億元，同期美國商業(yè)銀行的資產總額只有約78萬億元人民幣,，考慮到與美國不同的是,，我國銀行資產大部分都是信貸，實際上我國銀行信貸融資已經遠超了融資體系最發(fā)達的美國,。實際上,，過于依賴銀行信貸融資已帶來了諸多弊端，而要優(yōu)化間接融資,，就要先降低銀行信貸融資比重,。同時，間接融資還包括大量的“影子銀行”,，除了西方流行的投資銀行和私募基金之外,，我國還有正規(guī)金融體系中的信托公司、融資租賃公司,、擔保公司,、財務公司、小額貸款公司等,，以及典當行,、地下錢莊、基金會,、合會等民間金融組織,，這些組織都在從事間接融資。無疑,，完善間接融資,，還意味著在規(guī)范這些機構并控制風險同時，合理促進其創(chuàng)新和壯大,，而非一味嚴管,。
無論是擴大直接融資,，還是優(yōu)化間接融資，都意味著健全各類金融市場,。這里需要關注的是,，在擴大金融市場規(guī)模的同時，必須注重轉變舊觀念,，創(chuàng)新金融市場功能,。通常，金融市場無非是服務于三類主體：資金需求者,、資金供給者,、資金中介。長期以來,，政府對金融市場更強調其融資功能,，即服務于企業(yè)等資金需求者，同時也重視銀行,、券商等中介的行業(yè)利益,，而對資金供給方包括股市投資者和銀行儲戶等的利益則關注不足。這個局面需要改變,，理該注重促進面向個人投資者的產品創(chuàng)新與機構創(chuàng)新,、以創(chuàng)新來提高個人金融服務的便利，以及強調股市對個人投資者的保護,。
可見,，在“擴大直接融資比重”的背后，更應強調一系列理念：擴大債市融資規(guī)模,、優(yōu)化股市融資結構,、規(guī)范民間融資與促進商業(yè)信用工具創(chuàng)新、規(guī)范和發(fā)展影子銀行體系,、約束信貸融資規(guī)模等,。考慮到銀行在我國融資體系中的特殊地位,，以及直接融資與間接融資手段在邊界上正變得日益模糊,，當前探討如何協(xié)調銀行融資與非銀行融資似乎更有意義。
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