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大連萬達集團近期斥資26億美元,，收購了美國全球排名第二、但經(jīng)營已陷入虧損的電影院線集團AMC的100%股權并承擔其債務,�,？磮蟮溃浾撽P注的焦點大都落在萬達此次收購是否物有所值上,，而筆者卻為萬達激進的財務風格捏了把汗：此次收購所費,，全部來自于銀團的貸款，是100%的杠桿收購,，實在是一步險棋,。
企業(yè)在收購兼并中運用杠桿手段，是比較常見的,。企業(yè)可以利用自身的信譽取得貸款,，快速實現(xiàn)擴張，完成自己的戰(zhàn)略目標,。但不能不說,，100%利用外來資金去完成收購的例子，中外卻非常罕見,。筆者擔心,，在這次收購案中，AMC集團原本負債率就過高,，只要稍有閃失,，就可能會出現(xiàn)難以估計的局面,。
首先，時至今日AMC院線集團雖還有相當?shù)钠放茖嵙陀霸旱乩韮?yōu)勢,，但已非盈利很好的資產(chǎn),，有些年份甚至還有大虧損。去年北美市場電影票銷售下降了4.4%,，這是自上世紀九十年代中期以來最低水平,，AMC在39周內虧損了8270萬美元。因此,，從AMC本身的資產(chǎn)質量看，顯然無法承受這么大的杠桿,。除非被收購資產(chǎn)有著很好的整合效益,，否則利用高比例杠桿收購，不符合一般的商業(yè)邏輯,。
其次,，對于萬達集團本身的規(guī)模來說，26億美元也不是個小數(shù)字,。加上并購后投入不超過5億美元運營資金的承諾,，萬達集團總共為此次交易支付31億美元。由于AMC資產(chǎn)盈利能力不強,，這筆巨額美元貸款,，必然有很大一部分由萬達的商譽做擔保。一旦收購以后達不到預計的協(xié)同效應,，勢必會累及萬達其他的經(jīng)營業(yè)務,。
說起來，在收購中表現(xiàn)出激進的財務風格,，是目下很多中國企業(yè)的“共性”,。不僅在收購兼并中如此，在日常的經(jīng)營中亦是如此,。只不過,，萬達這次是表現(xiàn)得比較突出而已。
中國企業(yè)之所以青睞激進財務風格,，有著很多原因,。從歷史看，過去20年來,，得益于中國經(jīng)濟的快速迅猛增長,，利用高杠桿，財務激進的企業(yè),，若能準確抓住市場機遇,，常能四兩撥千斤,
取得了異乎尋常的回報,，得到跨越式發(fā)展。一些房地產(chǎn)企業(yè)在發(fā)展早期幾乎都通過極端激進的財務手段獲得成功,，迅速做大做強的,。這類成功在不知不覺中麻痹了一些企業(yè)家的風險神經(jīng)，使他們沉醉于“多快好省”的發(fā)展模式之中,。一些企業(yè)家在嘗到甜頭后,，信心爆棚，時不時要顯示一下力拔千鈞,，氣吞山河的雄心,。殊不知，激進財務手法的成功,，源于之前的海內外的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,，以及行業(yè)的發(fā)展空間，而眼下世界經(jīng)濟周期正在發(fā)生變化,，外部條件早已劇變,，所謂時移世易，焉能再沉醉于當年的模式中,！
中國企業(yè)激進的財務風格的普遍化,，也有一些文化上的根源。長期以來,，我們崇尚成者為王,，敗者為寇。在很多價值評判體系中,，都是以數(shù)據(jù)來論英雄,。地方政府的唯GDP論，
企業(yè)的唯業(yè)績論,，都是以結果為唯一衡量指標,，卻不顧這個結果的取得是否合乎經(jīng)濟發(fā)展邏輯，是否是可持續(xù)增長的模式,，甚至也不問這個結果的取得是否道德,、合法。在這種風氣下,，為了追求漂亮數(shù)字,，企業(yè)家總有一種想把企業(yè)規(guī)模迅速做大的沖動。諸如“5年時間躋身世界500強”,，或者“利用三五年時間,，打造**個億元的企業(yè)”之類的口號，這些年來國人見得太多了，前者往往被刷在企業(yè)高墻上,，后者往往見諸某地政府的“施政綱領”中,。在這些口號和價值評判標準的引領下，企業(yè)就不可避免地受短期利益的驅動,，偏激手段占據(jù)上風,，以求快速達到目標。
還有,，環(huán)境與經(jīng)濟體制上的一些痼疾,，以及某些監(jiān)管部門的權力尋租，經(jīng)常逼迫企業(yè)鋌而走險,。久而久之,，高風險經(jīng)營居然成了企業(yè)經(jīng)營的常態(tài)，孤注一擲,，放手一搏則是企業(yè)家自我安慰的心理陷阱,。
另外，中國的企業(yè)通常歷史都不久,，多數(shù)企業(yè)缺乏公司治理結構和內控機制，缺失科學決策程序,，更沒有量化決策能力,，判斷、管理和規(guī)避風險的能力都非常薄弱,。在一些大型國企,，常常是一把手說了算，而在民營企業(yè),，更盛行家長式作風,。在內控失效的情況下，激進,，乃至冒進的財務作風普遍化,，也就毫不奇怪了。
的確,，若趕上了天時地利,，激進的財務手段會有事半功倍的效果，而在宏觀經(jīng)濟或者市場前景面臨諸多不確定性因素之時,，就會有比較大的風險,。比如，之前的一些房地產(chǎn)企業(yè),，在發(fā)展早期通過極端激進的財務手段獲得成功,，所以一直對豪氣萬丈的大手筆買賣過于自信甚至迷戀。某著名地產(chǎn)企業(yè)，依靠高負債經(jīng)營,，一開始獲得了巨大成功,，但在宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生變化銀根收緊后，其140%至160%的凈資產(chǎn)負債率所面臨的就不是什么利潤縮小的問題,，而是資金鏈斷裂,，甚至破產(chǎn)的巨大風險了。真所謂成也蕭何,，敗也蕭何,。
美國經(jīng)濟復蘇乏力，歐洲因主權債務危機而深陷泥潭,，當前及今后一段時期全球經(jīng)濟和金融市場面臨太多不確定因素,，同時，中國經(jīng)濟也面臨穩(wěn)增長,、調結構的艱巨考驗,。此時此刻，中國企業(yè)在跨境并購抑或是日常經(jīng)營中若繼續(xù)采取高杠桿的激進財務手法,，筆者以為風險太大,。
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