中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計(jì)局6月1日發(fā)布,，5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比回落2.9個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，降至今年來最低點(diǎn),，低于去年同期1.6個(gè)百分點(diǎn),。但5月PMI仍在擴(kuò)展區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)增速雖有回落,，但經(jīng)濟(jì)整體上仍處于增長勢頭。
就業(yè)良好 經(jīng)濟(jì)下行勿過慮
需求和生產(chǎn)同時(shí)下滑導(dǎo)致5月PMI大幅回落,。受上月訂單回落影響,，5月生產(chǎn)指數(shù)大幅下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，拉低總指數(shù)1.1個(gè)百分點(diǎn),。5月消化積壓訂單較多（積壓訂單數(shù)降幅超4個(gè)百分點(diǎn)）,，表明新增訂單銳減，需求疲弱。21個(gè)行業(yè)中,，景氣度高于50%的行業(yè)環(huán)比減少了4個(gè),。另一方面，5月產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至52.2%,，達(dá)到去年12月份以來新高,，表明市場需求不旺，產(chǎn)品庫存積壓增加,。這與4月份訂單需求驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)銷兩旺（前期訂單增加+生產(chǎn)活動(dòng)大幅提高+產(chǎn)成品庫存下降）形成鮮明對比,。
5月新訂單指數(shù)大幅回落4.7個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，拉低綜合指數(shù)1.4個(gè)百分點(diǎn),，為今年首次跌破臨界點(diǎn),。訂單指數(shù)在3月大幅反彈后持續(xù)下降，表明需求仍不穩(wěn)固,，且下滑跡象明顯,。同時(shí)，5月原材料庫存指數(shù)回落3.4個(gè)百分點(diǎn)至45.1%,，持續(xù)一年處于臨界點(diǎn)之下（且為2009年2月以來的最低點(diǎn)）,。原材料庫存指數(shù)下滑非常明顯地表達(dá)了企業(yè)對未來預(yù)期，與市場對經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期一致,。
5月份,，新訂單指數(shù)與原材料庫存指數(shù)大幅回落、產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅增加以及生產(chǎn)指數(shù)大幅下降,，該組合表明從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)生產(chǎn),，制造業(yè)均面臨較大壓力�,；仡�4月PMI數(shù)據(jù),，原材料庫存、采購量指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降表明去庫存活動(dòng)仍在繼續(xù),，制造業(yè)活動(dòng)仍受制于經(jīng)濟(jì)需求增長,。這種情況在5月得到進(jìn)一步驗(yàn)證。
雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增加,，但就業(yè)仍保持穩(wěn)定增長,。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)小幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，但已連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間,；非制造部門就業(yè)指數(shù)自年初以來穩(wěn)定在臨界點(diǎn)以上,。目前就業(yè)形勢良好，與實(shí)際觀察到的工資增長現(xiàn)象基本一致,。就業(yè)形勢比較穩(wěn)定成為此輪經(jīng)濟(jì)下行與2008年的最大不同,，一些地方甚至出現(xiàn)招工難,、用工荒。就業(yè)形勢良好提升了經(jīng)濟(jì)下行容忍度,，因此對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行需警惕,，但也不必過分憂慮。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩是在國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大背景下,，外需和內(nèi)需雙重收縮導(dǎo)致,。雖然當(dāng)前就業(yè)形勢良好不是來自增量需求創(chuàng)造，而是來自人口紅利供給被動(dòng)減少,，國際經(jīng)濟(jì)疲弱又給了中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境,，加上國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控疊加效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)增長壓力驟增,。但中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展最終還得依賴經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型,，換個(gè)角度看，這些不利因素在正確的時(shí)間匯集恰恰成就了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“利好”,，尤其就業(yè)形勢變化將賦予中國經(jīng)濟(jì)真正啟動(dòng)轉(zhuǎn)型的契機(jī),。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下降息需再思量
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行增強(qiáng)了市場的降息預(yù)期。從最直觀的層面看,，降低基準(zhǔn)利率（尤其貸款利率）,，直接降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)盈利能力，從而刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和增加投資,，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,。這有合理的一面，4月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降2.2%,，1-4月下降1.6%,，若企業(yè)利潤持續(xù)下降勢必會影響居民收入增長，從而制約消費(fèi),；另一方面,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難增加更凸顯銀行業(yè)坐享高利潤的不合理，降息輿論壓力增加,。此外,，通脹回落也為降息打開空間。
但如果把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大視野下看待,，或許會有不同的思考,。前面提到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行是外需和內(nèi)需雙重收縮導(dǎo)致,，而非供給不足,。如果通過降息增加投資從而引致需求增加，可以想見,，所增加的投資大多也只能是原有條件下的規(guī)模擴(kuò)展,，從而深化舊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，容易導(dǎo)致結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸老路,。
在結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下看穩(wěn)增長措施,，更多要靠財(cái)稅政策。政府可以加速或提前推進(jìn)一批“十二五”重點(diǎn)項(xiàng)目（如水利環(huán)保領(lǐng)域）以及真正放開民營經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域,，皆能在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大原則下自如調(diào)節(jié)投資水平,。對于國家扶持的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，可以通過稅收減免和財(cái)政貼息政策提高企業(yè)預(yù)期利潤率,，提高增量投資的靶向性,，從而有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。
目前經(jīng)濟(jì)增速仍處預(yù)期區(qū)間,，但為了防止經(jīng)濟(jì)過度下行,，利率政策方面，可以擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間（不是簡單單邊下調(diào)基準(zhǔn)利率）,，把企業(yè)實(shí)際融資成本交給市場,，銀行會甄別產(chǎn)業(yè)給出差異化融資成本（鼓勵(lì)銀行對新興產(chǎn)業(yè)利率優(yōu)惠），同時(shí)也有利于避免整體資產(chǎn)泡沫,，這也是市場利率化的一個(gè)有益嘗試,，一舉多得。