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時(shí)至今日,，中國B股市場(chǎng)已完成其歷史使命，現(xiàn)在的問題是如何讓B股體面而穩(wěn)妥地退出歷史舞臺(tái),，但各方面對(duì)此尚存分歧,。股權(quán)分置改革中老股東以讓利換取流通權(quán)的方式解決不了B股問題，B股已有流通權(quán),；折價(jià)換股的方式也存在法理障礙,；B股直接換成A股面臨A股市場(chǎng)尚未開放問題。因此,，如何提出可行方案是解決B股問題的重點(diǎn)所在,。本文借鑒QFII、香港怡富基金的經(jīng)驗(yàn),，提出一種解決思路,。
B股退出歷史舞臺(tái)，需要解決如下問題：第一,，匯率問題,，主要是外資流出，這個(gè)相對(duì)好辦,。目前兩市B股市值約1650億人民幣,，占外匯儲(chǔ)備的1.14%，因此即使B股完全退出,，對(duì)外儲(chǔ)影響甚微,。況且2001年后,，B股市場(chǎng)的主要參與者是國內(nèi)個(gè)人投資者。第二,，A股市場(chǎng)尚未對(duì)外開放問題,，即B股投資者中的外國投資者怎么辦。第三,，B股改革是否會(huì)影響A股市場(chǎng)的“維穩(wěn)”,。這是能否妥善解決B股問題的要害所在。
筆者認(rèn)為,，針對(duì)以上幾個(gè)問題,，監(jiān)管部門解決B股問題可以遵循以下步驟。
首先,，監(jiān)管部門可以先征集社會(huì)及業(yè)界意見,，在形成正式方案后，公示期不少于三個(gè)月,，以便所有的B股投資者知曉,，也便于不接受該方案的B股投資者在市場(chǎng)自由套現(xiàn)。
其次,，監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立至少兩只（上海,、深圳因分別使用美元、港幣為交易貨幣,，因此分開是有必要的）B-QFII基金,，額度上限不妨寬泛些。在事先三個(gè)月公示的登記日,，B股投資者必須把所持B股申購B-QFII基金——當(dāng)然完全可以允許B股投資者同時(shí)以一定比例的現(xiàn)金申購,。這實(shí)際上是成立滬、深兩市的B股ETF基金,。
經(jīng)一定的批準(zhǔn)手續(xù)后,，這些B-QFII基金正式成立，并立即成為上市LOF基金,。這些基金在成立后不再接受申購,，但可以在二級(jí)市場(chǎng)自由交易，封閉期后也允許贖回,。為公平起見,，贖回時(shí)應(yīng)允許歸還其原有的外幣（美元或港幣，下同）,，但二級(jí)市場(chǎng)交易在過渡期內(nèi)可以外幣交易,，也可以人民幣交易，也可以兩者混合（如簡(jiǎn)單計(jì)，則只允許人民幣交易）,。境外投資者如在二級(jí)市場(chǎng)賣出，可以通過原托管券商/托管銀行進(jìn)行換匯,。這些B-QFII基金,，可以采用外資、大券商和前十大基金三方合作方式,，但必須托管在大銀行,，以方便投資者。
再次,，過渡期后,，QFII可以把對(duì)應(yīng)的B股直接轉(zhuǎn)為A股。具體來說,，可以有以下幾個(gè)步驟,。
一是過渡期不應(yīng)少于3個(gè)月，甚至可以是一年,，以便投資者充分了解,，同時(shí)提供足夠的自由選擇。
二是有A股的上市公司,，既可以以1：1的比例直接轉(zhuǎn)為A股,，理論上也可以分別過去20個(gè)交易日的加權(quán)價(jià)作為“合并日”的開盤價(jià)，當(dāng)日可以考慮不設(shè)漲跌幅,，這可以由該上市公司股東大會(huì)決定,。
三是無A股的純B股公司，以1：1比例轉(zhuǎn)為A股,，其開盤參考價(jià)則為停牌前的B股價(jià)乘以開盤前一交易日的外匯牌價(jià),。應(yīng)該明確，純B股公司如尚未進(jìn)行股權(quán)分置,，則最好在提出方案后再在A股復(fù)牌——當(dāng)然也可以規(guī)定在3-6個(gè)月內(nèi)解決,，否則就是S股，這些S股按照現(xiàn)行制度規(guī)則管理即可,。需要明確的是,，B-QFII基金持有的由B股而來的A股，在過渡期結(jié)束,、賣出原有A股后,，即可自由買賣其他A股。與目前的QFII基金最大的區(qū)別是：一旦投資者贖回后,，其份額不再增加,。
四是關(guān)于B股賬戶的解決。對(duì)于國內(nèi)的投資者，可以允許該賬戶直接投資A股,，當(dāng)然再投資必須以人民幣,。對(duì)于境外投資者，則可以繼續(xù)保留B-QFII基金,。以開放的精神看,，這些賬戶未來可以允許其購買其他的QFII基金，甚至適當(dāng)時(shí)候允許其購買A股公募基金,，但在國家決定人民幣完全自由可兌換前,，不得直接購買A股股票。
五是為解決原有境外投資者的貨幣兌換問題,，可以考慮一周兌換一次,。事實(shí)上，這是個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié),，不必討論過多,。
B股問題的解決，實(shí)質(zhì)上也可作為A股市場(chǎng)進(jìn)一步開放的契機(jī),，可以作為股市制度紅利,，增強(qiáng)投資者的信心，而這對(duì)于資本市場(chǎng)是至關(guān)重要的,。
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