昨天（5月14日）是央行宣布降準(zhǔn)后的第一個(gè)交易日,，股市走勢比較糾結(jié),，原因是復(fù)雜的。
一是,，不少分析人士早在一個(gè)月前就有降準(zhǔn)的預(yù)期,，而央行的決策直至5月12日才做出,，這就形成了市場預(yù)期與政策兌現(xiàn)的很大反差。二是,，目前股市處于“關(guān)”前震蕩階段,。上證綜指2450點(diǎn)一帶是投資者心理的敏感區(qū)域，成交量也比較密集,；同時(shí),，外圍因素加重了關(guān)前震蕩的情況，上周歐美股市出現(xiàn)較大調(diào)整,，希臘政府更迭和法國大選導(dǎo)致投資者對歐債危機(jī)前景看淡,。三是，投資者由降準(zhǔn)聯(lián)系到經(jīng)濟(jì)增速有可能繼續(xù)降低,，形成新的憂慮,。總體看,，投資者對降準(zhǔn)持溫和態(tài)度,，既不積極回應(yīng)，也不過分悲觀,，可以用“矜持”二字加以描畫,。
筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是對A股市場的明確政策利好,。有人認(rèn)為降準(zhǔn),、降息等貨幣政策不是專門針對A股市場的。不錯(cuò),，某一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策單獨(dú)作用于資本市場的情況并不明顯,；但客觀來講，外部政策環(huán)境如何,，卻往往直接影響A股的走勢,。央行“感冒”、A股市場“打噴嚏”的現(xiàn)象并不罕見,。
雖然降準(zhǔn)不針對某一具體的市場板塊和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，但是，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)牽涉的產(chǎn)業(yè)鏈特別長特別大,，而股市也是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，所以,，貨幣政策對這兩者的正面影響是不言而喻的。而房地產(chǎn)市場回暖也必然對股市形成正面影響,。
另外,，由于“5·19行情”紀(jì)念日在即，此次降準(zhǔn)生效日是5月18日,。盡管5月14日A股微跌,，但不排除隨后會回升。投資者在目前顯得“矜持”,，但對重現(xiàn)“5·19行情”也有憧憬,。
從去年11月30日以來，已經(jīng)3次下調(diào)存準(zhǔn)率,，這是否意味著進(jìn)入了持續(xù)的調(diào)整通道,？筆者的回答是肯定的。除了降準(zhǔn)之外,，降息或者差別化降息是否可行？筆者認(rèn)為,，降息要兼顧到國際因素,，而準(zhǔn)備金是我們內(nèi)部可控性更強(qiáng)的“池子”。所以先使用調(diào)準(zhǔn)的手段,。待存款準(zhǔn)備金率連續(xù)調(diào)整之后,，達(dá)到一定的勢能，會順勢推出調(diào)整利息的措施,。這是我們可以觀察到的過去一個(gè)時(shí)期央行的操作模式,。擇機(jī)降息是非常需要的，因?yàn)樵诨厥樟鲃有詥栴}上的確出現(xiàn)了“局部性過度”,，現(xiàn)在更重要的是穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
此次降準(zhǔn)是超前了還是滯后了，有待下一步整個(gè)金融市場的走向加以驗(yàn)證,，但從央行操作的角度來講,，比較注重打提前量。記得周小川行長去年6月時(shí)提到,，升準(zhǔn)備金率沒有上限,；在去年11月30日下調(diào)準(zhǔn)備金率之后，周小川又說,，下調(diào)的空間非常巨大,。其實(shí)不論“上限”還是“下調(diào)空間”，終究也要有個(gè)尺度,。
客觀來講,，目前看，央行的貨幣政策和證監(jiān)會的股市政策是相匹配的。這也有巧合之處,，因?yàn)楸M管整體是穩(wěn)健的貨幣政策,，但過去兩年是以收縮貨幣供應(yīng)為主，現(xiàn)在是“逆周期”動作,，銀根逐漸放松,。而股市處于相對疲軟低迷的狀態(tài)，投資者的信心仍然不穩(wěn),。中央明確要求要提振股市信心,，那么客觀上，宏觀政策包括貨幣政策的積極取向,，必然對提振股市信心產(chǎn)生積極的影響,。
3月“兩會”是反復(fù)強(qiáng)調(diào)要注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其中的含義是要使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配,，而不是刻意壓制資本市場的發(fā)展,。在這個(gè)問題上有個(gè)認(rèn)識誤區(qū)，即注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，股市發(fā)展就應(yīng)該放在第二位,，這是不對的。宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健的增速,，股市走勢卻十分疲軟,，這樣糾結(jié)的狀況是需要扭轉(zhuǎn)的。因此,，降準(zhǔn)以及下一步降息之后,，釋放流動性，是十分重要的,。
目前對放松信貸預(yù)期的制約因素有兩個(gè)：一是逐步啟動的價(jià)格改革有可能導(dǎo)致局部價(jià)格上漲,，會給物價(jià)上漲造成變數(shù)；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象,，貸款意愿不強(qiáng),。筆者認(rèn)為，價(jià)格改革也是需要流動性支撐的,。甚至可以說,，越是改革越需要付出改革的成本，越需要補(bǔ)充流動性,。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的意愿疲弱,，其實(shí)是雞生蛋、蛋生雞的關(guān)系：一方面,，由于銀行放貸謹(jǐn)慎,，導(dǎo)致局部的流動性不足,，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款意愿就會低；另一方面,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款意愿低,，又導(dǎo)致銀行放貸萎縮。而從宏觀調(diào)控的角度講,，就需要主動釋放流動性,。筆者認(rèn)為，從防止經(jīng)濟(jì)增長減速過大的角度看,，如果在六,、七月份降息，也并不奇怪,。
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