|
時(shí)隔3個(gè)月之后,，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自去年11月央行開(kāi)啟“降準(zhǔn)”大幕之后的第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。降低存款準(zhǔn)備金率釋放貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向的信號(hào)，但對(duì)于實(shí)體需求的持續(xù)低迷,，單靠數(shù)量型工具似乎難以應(yīng)對(duì),，貨幣政策解決不了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,。
當(dāng)前,，貨幣政策面臨的情形與去年不同，如果說(shuō)去年貨幣政策的矛盾在于供給端(有需求無(wú)供給),，那么今年貨幣政策的矛盾則在于需求端(有供給無(wú)需求),。從央行剛剛公布的金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告看，4月新增信貸數(shù)據(jù)最大的特點(diǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求低迷進(jìn)一步凸顯,，不但新增貸款大幅回落,，環(huán)比少增3282億元，增幅創(chuàng)年內(nèi)新低,，當(dāng)月人民幣存款減少4656億元,，同比少增8080億元，這反映出未來(lái)企業(yè)投資和居民消費(fèi)信心都不足,。外需依舊不振,，內(nèi)需開(kāi)始乏力,。
從外部需求來(lái)看,，歐債危機(jī)持續(xù)惡化，以及發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿化,，進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致外部總需求嚴(yán)重不足,，中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)極為嚴(yán)峻。海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,，前四個(gè)月我國(guó)進(jìn)出口總值11671.8億美元,，比去年同期增長(zhǎng)6%，其中進(jìn)口同比增長(zhǎng)5.1%,，出口同比增長(zhǎng)6.9%，進(jìn)出口雙雙重返個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),。
從內(nèi)部企業(yè)生產(chǎn)情況看，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩,，產(chǎn)出缺口有所縮小,，需求對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)減弱,，但由于人民幣升值,、原材料、人工等成本上漲較快,，我國(guó)產(chǎn)品出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱,，特別是PPI環(huán)比繼續(xù)回落,，企業(yè)利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮,，因此，對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的資金需求開(kāi)始減少,，而如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟(jì)周期，那么未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將延續(xù)進(jìn)一步下滑的態(tài)勢(shì),�,？梢钥吹剑�2011年下半年開(kāi)始，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速和短期貸款增速呈現(xiàn)出明顯的背離關(guān)系,，中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)下降,，4月非金融企業(yè)及其他部門(mén)中長(zhǎng)期貸款僅增加1265億元,，新增信貸持續(xù)走低,，中長(zhǎng)期貸款下降,，凸顯實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求萎縮,。
未來(lái)流動(dòng)性的大格局將不可避免的出現(xiàn)金融體系流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的分化,。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性而言,，更嚴(yán)重的問(wèn)題在于社會(huì)融資增速的收縮將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，貨幣乘數(shù)以及外匯占款的平臺(tái)式下降也使M2增速繼續(xù)下降,。整體流動(dòng)性供應(yīng)增速還是在下降趨勢(shì),，未來(lái)可能出現(xiàn)銀行間流動(dòng)性進(jìn)入寬松狀態(tài)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性仍適度偏緊的分化局面,。
由于流動(dòng)性格局釀巨變，央行還會(huì)放松流動(dòng)性“閥門(mén)”,，降準(zhǔn)或成為常態(tài)，但最大的問(wèn)題是,，宏觀經(jīng)濟(jì)的真正矛盾是如何提升并滿(mǎn)足需求端——實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求,，這恐怕難以?xún)H靠數(shù)量型工具所能解決,。如果過(guò)度依賴(lài)降低準(zhǔn)備金率,、貸款放松等數(shù)量型工具,，不但會(huì)為未來(lái)埋下通脹隱患，還可能導(dǎo)致流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性失衡,。在外需嚴(yán)重低迷,、成本上升壓力難以有效化解、實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的宏觀環(huán)境下,，國(guó)家更需要大規(guī)模實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅政策，并輔之以財(cái)政政策,、就業(yè)政策、科技政策等結(jié)構(gòu)性政策方會(huì)在需求端起到真正刺激作用,。
|