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我國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,，取得了巨大成就,，2010年A股市值躍居全球第二位，2010年和2011年連續(xù)兩年IPO（首次公開募股）融資規(guī)模居世界第一位,。但我國證券市場作為一個快速發(fā)展的新興市場,，還存在一些問題和不完善的方面，其中內(nèi)幕交易是對證券市場健康發(fā)展危害最大的問題之一,。
內(nèi)幕交易案發(fā)率高,，但偵破率低，內(nèi)幕交易監(jiān)管面臨偵破難,、破案率低的難題,。這主要有以下幾方面原因：第一，內(nèi)幕交易常常以他人賬戶進行,，或者以提供資金支持,、約定所得分成等團伙形式進行，手段隱蔽,。第二，內(nèi)幕交易具有智能型,、專業(yè)性特征,，行為人往往具有較高的文化程度和智商，大都經(jīng)過精心策劃,。第三,，上市公司并購重組涉及的審批鏈條長，內(nèi)幕信息的泄露渠道由過去的股東會,、董事會向市長辦公會,、處長辦公會延伸，一些官員涉及內(nèi)幕交易大大增加了內(nèi)幕交易的偵破難度,。第四,，面對復雜的內(nèi)幕交易問題，司法實踐中傳統(tǒng)的“辯方舉證”,、“誰主張,，誰舉證”的原則遇到困難。
諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者,、犯罪經(jīng)濟學創(chuàng)立人美國學者貝克認為,，犯罪成本=犯罪的直接成本+犯罪的時間機會成本+刑罰×犯罪被偵破的概率。犯罪成本與破案率高度相關(guān),，破案率越低,，犯罪成本就越低，犯罪就越猖獗。這告訴我們：正是偵破難,、破案率低導致的低廉的違法成本造成了內(nèi)幕交易屢禁不止,。破解內(nèi)幕交易監(jiān)管難題，促進我國證券市場健康發(fā)展,，必須加強制度建設,、提高破案效率。
加強市場基礎(chǔ)建設,，為認定內(nèi)幕人員,、內(nèi)幕行為提供證據(jù)基礎(chǔ)。應在現(xiàn)有上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度的基礎(chǔ)上,，擴大登記人員的范圍,，尤其是把知悉內(nèi)幕信息的官員納入登記之列。加強證券開戶,、交易環(huán)節(jié)的管理,，不僅實行實名制，而且進行錄音,、錄像和鎖定IP地址,，以掌握證券交易者的真實身份。加強資金賬戶管理,，解決以提供資金支持,、約定所得分成方式實施隱名交易的查證問題。在平衡金融隱私權(quán)和金融信息披露義務的基礎(chǔ)上,，借鑒反洗錢領(lǐng)域的大額交易和可疑交易報告制度,，取得金融機構(gòu)配合，賦予證券監(jiān)管部門對可疑資金往來的調(diào)查權(quán),。
完善內(nèi)幕交易舉證制度,。可以在內(nèi)幕交易認定的部分環(huán)節(jié)實行舉證責任倒置制度,；在證券賬戶,、資金往來、交易頻率,、交易習慣,、交易數(shù)額、交易時間,、交易利得等要素形成的環(huán)境證據(jù)的基礎(chǔ)上,，對內(nèi)幕人員實行推定；對內(nèi)幕交易認定中的“知悉”,、“利用”內(nèi)幕信息等主觀性的方面實行推定,；在證據(jù)推定的基礎(chǔ)上，建立嫌疑人抗辯制度；借鑒國外立法經(jīng)驗,，確立庭外和解,、污點證人、訴辯交易等制度,。
確立認定內(nèi)幕信息“重大性”的客觀標準,。內(nèi)幕信息的認定需要證明其導致的價格波動具有“重大性”，其關(guān)鍵在于明確“重大性”的標準,。歐盟的經(jīng)驗認為,，某個信息影響某一證券價格的振幅如果達到5%，就可以認定該內(nèi)幕信息具有“重大性”,。這可以為我們提供借鑒,。
強化內(nèi)幕交易偵破的組織保障。鑒于證監(jiān)會稽查局和公安部證券犯罪偵查局已聯(lián)署辦公,，應在突破傳統(tǒng)的行政移送刑事制度的基礎(chǔ)上,，進一步完善證監(jiān)會和公安部門的合作模式。同時,，發(fā)揮交易所,、證券公司的一線監(jiān)督作用，加強證券公司的合規(guī)性管理,，發(fā)揮證券公司緊貼市場,、反應靈敏、實時監(jiān)控的優(yōu)勢,。建立舉報激勵機制，調(diào)動全社會的力量實施全方位監(jiān)督,，尤其是鼓勵證券公司工作人員,、律師、會計師等專業(yè)人員進行專業(yè)分析性舉報,。
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