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說當(dāng)前的人民幣匯率向均衡匯率靠攏，或基本上是合理的均衡匯率,，有夸大其詞之嫌,。這次新外匯交易規(guī)則的出臺(tái)，是人民幣匯率有效形成機(jī)制向前邁了重要一步,，但不可過高估計(jì)這種匯率交易規(guī)則技術(shù)性調(diào)整的影響,。關(guān)注人民幣匯率的重點(diǎn)，應(yīng)是匯率變化背后的國家利益,。
就在人民幣匯率擴(kuò)大波動(dòng)實(shí)施的當(dāng)日（4月16日）,，人民幣在岸價(jià)（CNY）、離岸價(jià)（CNH）和不交收遠(yuǎn)期合約（NDF）同時(shí)下跌,。針對(duì)這種現(xiàn)狀,，筆者認(rèn)為，人民幣匯率的價(jià)格水平在短期內(nèi)仍有下行壓力,，但人民幣升值態(tài)勢(shì)預(yù)期在今年內(nèi)不會(huì)有太多的改變,。特別是明年是政府換屆年，保證人民幣匯率的穩(wěn)定仍然是十分重要的,。不過,，匯率波幅擴(kuò)大對(duì)整個(gè)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的影響要密切關(guān)注。
筆者特別要提出,，這次新外匯交易規(guī)則的出臺(tái),，是人民幣匯率有效形成機(jī)制又向前邁了重要一步，不僅有利人民幣的匯率向均衡價(jià)格靠攏，也有利于人民幣匯率制度逐漸地向參考一攬子貨幣轉(zhuǎn)變,，同時(shí)也減弱了外部力量對(duì)人民幣升值的政治壓力,，為人民幣自由兌換奠定了基礎(chǔ)。但我們不可過高希望這種匯率交易規(guī)則的技術(shù)性調(diào)整會(huì)對(duì)整個(gè)人民幣匯率制度及外匯市場(chǎng)造成多少重大影響,，也不可盲目樂觀地估計(jì)會(huì)出現(xiàn)人民幣匯率合理均衡的價(jià)格水平,。
可以說，從2005年人民幣匯率制度改革以來,，中國外匯市場(chǎng)始終處在逐漸發(fā)育成熟的過程中,，人民幣匯率價(jià)格也逐漸趨向合理及均衡。比如,，人民幣匯率浮動(dòng)幅度曾出現(xiàn)兩次調(diào)整,。不過，以往人民幣匯率波幅都相當(dāng)小,，要形成有效的人民幣匯率價(jià)格機(jī)制是不可能的,。而沒有有效的匯率價(jià)格形成機(jī)制，不僅無法發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的均衡價(jià)格,，更無法造就匯率市場(chǎng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的交易主體及價(jià)格機(jī)制,。在這種情況下，更有一種使得人民幣匯率市場(chǎng)成了外部政治壓力不斷指控的升值市場(chǎng)的趨勢(shì),。
但是,，從去年下半年開始，不少國外對(duì)沖基金不僅在做空中國經(jīng)濟(jì),，也在做空人民幣匯率,。隨著中國進(jìn)出口貿(mào)易增長放緩，貿(mào)易順差減少,，做空人民幣匯率呼聲更高,。而恰在此時(shí)，國外特別是美國要求人民幣升值的政治壓力絲毫沒有減弱,。在這樣的情況下,，如何一面應(yīng)對(duì)國外對(duì)沖基金做空人民幣匯率之勢(shì)，一面減弱外部政治力量要求人民幣升值壓力,，增加人民幣浮動(dòng)彈性及用新的制度安排引導(dǎo)人民幣雙向浮動(dòng)也就越來越重要了,。同時(shí),，國際市場(chǎng)主要貨幣的弱勢(shì),，也為人民幣與美元匯率新的交易規(guī)則的變化創(chuàng)造了條件。
可以說,，在美國為主導(dǎo)的國際貨幣體系下,，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，也就意味著外匯市場(chǎng)交易主體有更大的根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)自主定價(jià)的空間。隨著人民幣匯率交易空間的擴(kuò)大,，人民幣匯率變化的彈性也在增加,，人民幣匯率雙向浮動(dòng)也就容易在這過程中逐漸生成。既然人民幣匯率是由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)逐漸生成,，那么外部的政治因素想左右人民幣匯率的壓力也就會(huì)減弱,。
不過，也應(yīng)該看到,，當(dāng)前人民幣匯率仍是管制下的匯率制度,，增加匯率浮動(dòng)幅度并沒有完全解除這種管制。所以,，說當(dāng)前的人民幣匯率基本上是向均衡匯率靠攏,，或人民幣匯率基本上是合理的均衡匯率，有夸大其詞之嫌,。人們說人民幣匯率處于均衡價(jià)格理由是,，自2005年以來人民幣兌美元匯率升值達(dá)到31%以上；去年中國國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比低于國際公認(rèn)警戒線,；近期來人民幣升值預(yù)期正在改變等,。但這些現(xiàn)象僅表明人民幣單邊升值趨勢(shì)正在改變，卻無法證明人民幣匯率達(dá)到均衡價(jià)格水平,。因?yàn)�,，只要人民幣匯率浮動(dòng)還存在管制，只要人民幣不可自由兌換,，那么要達(dá)到人民幣的均衡匯率是不可能的,。
更何況，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下,，它與以黃金為本位的一價(jià)匯率形成機(jī)制有根本性差別,。在一價(jià)機(jī)制下，由于貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格與貨幣價(jià)格水平是一價(jià)的,，通過黃金的價(jià)格,，可以找到一種貨幣與另一種貨幣匯率的比價(jià)關(guān)系或均衡價(jià)格�,？墒�,，當(dāng)前的國際貨幣體系是以美元為主導(dǎo)，而美元是一種信用貨幣,。它既反映了實(shí)際國家經(jīng)濟(jì)狀況及競爭力水平,，也滲透著各種政治、心理及文化因素,。這就必然使得實(shí)質(zhì)性貿(mào)易產(chǎn)品與貨幣交易的定價(jià)基礎(chǔ),、價(jià)格運(yùn)行機(jī)制有根本性不同，從而國際市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的交易價(jià)格與不同貨幣交易價(jià)格可能形成兩條沒有交集的平行線。因此,，用實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品交易的價(jià)格關(guān)系來證明不同貨幣之間存在均衡匯率是不可行的,。因?yàn)椋谶@種信用貨幣主導(dǎo)的國際貨幣體系下,，要找到一種貨幣對(duì)另一種貨幣合理均衡的價(jià)格水平是不容易的或不可能的,。人民幣對(duì)其他國際貨幣匯率關(guān)系也是如此。更何況人民幣匯率浮動(dòng)是管制的,，人民幣不可自由兌換,。因此，我們關(guān)注人民幣匯率的問題,，不是關(guān)注它是否處于均衡價(jià)格水平,，而是關(guān)注人民幣與美元匯率水平是否更有利中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更是關(guān)注人民幣匯率變化的國家利益,。
因?yàn)�,，即使人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，對(duì)各國貨幣匯率逐漸實(shí)現(xiàn)雙向浮動(dòng),，但人民幣匯率要形成有效的均衡價(jià)格還是一個(gè)遙遠(yuǎn)的目標(biāo),。這既涉及國內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，也涉及國內(nèi)金融市場(chǎng)改革滯后,。也就是說,，如果國內(nèi)金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制沒有形成，利率沒有市場(chǎng)化,，那么國內(nèi)產(chǎn)品及要素的價(jià)格就無法均衡地反映在人民幣匯率上,。可見,，人民幣匯率的新的交易規(guī)則的出臺(tái)只不過是向這個(gè)方向邁出一步而已,，更多的是量上變化。
不過,，這種量上的變化也是放松匯率管制的重要一步,，人民幣匯率交易彈性的擴(kuò)大，雙向波動(dòng)的出現(xiàn)將有利于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)關(guān)系,，促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格向合理均衡價(jià)格水平靠攏,，促進(jìn)人民幣匯率有效的價(jià)格機(jī)制形成，為人民幣自由兌換及中國資本項(xiàng)目開放奠定基礎(chǔ),，并促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程,，從而改變國內(nèi)金融市場(chǎng)的環(huán)境。比如,，人民幣匯率波幅擴(kuò)大后,，就能改變整個(gè)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率單邊升值的預(yù)期，抑制外國熱錢大規(guī)模流入,，減少央行以對(duì)沖方式流出的基礎(chǔ)貨幣及對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的依賴性等,。這一系列變化將對(duì)國內(nèi)外金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。
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