資本項目不能不開放,，也不能完全開放，如何把握資本項目開放的步伐和節(jié)奏,，筆者認為關鍵在于區(qū)分不同貨幣項下的資本項目,，有選擇地進行開放或實行可兌換。對儲備貨幣項下的資本項目可兌換,，要謹慎,；對本幣項下的資本項目開放，可以積極推進,；而對主權貨幣項下的資本項目可兌換,，要平等協(xié)商推進。
根據(jù)國際貨幣基金組織關于資本項目的項目分類,，合計為7大類43項,。根據(jù)國家外匯管理局的研究，43項中,，完全可兌換和基本可兌換的資本項目達到了三分之二左右,，而嚴格管理或禁止的項目只有1/3。如果區(qū)分儲備貨幣與本幣項下的資本項目,，區(qū)分進出,，項目可以達到7大類，78個項目,；如果區(qū)分主權貨幣,，則項目更多。以此判斷,，目前也只有40%左右的資本項目是基本可兌換,，60%目前尚未可兌換,。因此，資本項目可兌換或資本項目開放還有很多空間,，但總體要保障資本項目在開放中的安全,。
筆者認為，實現(xiàn)資本項目可兌換,，要堅持外債總量控制,。債務危機是經濟金融危機的主要形式之一。1997-1998年亞洲金融危機中,，韓元兌美元匯率急劇貶值,，重要原因之一是韓國的債務從危機前的800多億美元增加到1800多億美元。但很多企業(yè)在境外借貸的債務不在外債統(tǒng)計數(shù)字中,，原因是1995年韓國加入OECD組織的時候,，被要求允許企業(yè)自由借債。
2011年6月末,，我國外債余額6425億美元,，占全部外匯儲備（31975億美元）的20%。其中,，登記外債4028億美元,，占外匯儲備12.6%，具備完全償付能力,。外債余額中,，短期外債4621億美元，占全部外債余額的近72%,。而短期外債中,，貿易信貸（52%）和貿易融資（23%）占短期外債的75%。這個比例表明,，企業(yè)通過正常的貿易經濟活動,，可以償還短期外債。
應該說,，我國目前對外債實行嚴格的管制,，國內企業(yè)、商業(yè)銀行不得借用外債,。2004年開始,，我國對境內外資銀行實行了外債余額時點和總量控制，這可以避免和防范債務危機,，也可以避免國際投機資本通過外資銀行流入我國,。國際經驗表明，發(fā)展中國家發(fā)生金融危機時,，投機資金大進大出都是通過外資銀行進行的,，而對外資銀行實行外債總量控制,，從制度上杜絕了投機資金大進大出的可能。
總體來說,，未來比較長的時期內,，只要堅持外債余額的時點總量控制，加強對企業(yè)境外債務的控制,，我國就不會發(fā)生債務危機,。未來甚至應該將人民幣債權債務也納入總量控制范圍，這樣有利于避免人民幣跨境導致的匯率危機,。
資本項目的風險在于對儲備貨幣開放,，如果選擇幣種，進行有條件開放,，可以避免開放風險,。
一是對境外人民幣開放。資本項目選擇本幣進行完全開放沒有風險,。也就是說,，允許人民幣自由流出，也允許人民幣自由流入,，允許境外機構在境內開設人民幣賬戶,，這些都不會帶來風險。因為流出的本幣相對國內來說,，規(guī)模很小，比重也小,，不會產生投機風險,，而是正常的市場波動風險。因此,，在推進跨境貿易人民幣結算過程中,，可以逐步放開人民幣證券、債券市場,，同時允許境外機構在境內直接開立人民幣賬戶,，進行債券、證券,、理財投資,。
二是對非儲備貨幣開放。人民幣和其他非儲備貨幣的地位是平等的,，這些非儲備貨幣的金融資產規(guī)模有限,，投機能力有限，雙邊的或多邊的本幣項下資本項目開放不會產生巨大的投機沖擊,。因此,，資本項目的開放,，可以選擇非儲備貨幣進行突破，這有利于規(guī)避儲備貨幣資本的投機風險,，也有利于實現(xiàn)投資的地區(qū)和市場的多元化,。這需要我們在非儲備貨幣國家之間積極開展協(xié)商，讓雙邊的本幣跨境履行貨幣的基礎職能,。所有主權貨幣在國內都具有貨幣的基礎職能,，為什么出了國門就不具備，雙方不得不認同第三方貨幣履行貨幣的基礎職能呢,？筆者認為,，關鍵在于我們沒有認識到儲備貨幣的風險和危害，沒有看到主權貨幣跨境履行貨幣職能的好處�,，F(xiàn)在,，儲備貨幣匯率波動劇烈，虛擬資產巨大,，價格虛高,，危機重重，采用非儲備貨幣履行跨境職能,，有利于規(guī)避儲備貨幣的長期風險,。
三是對儲備貨幣對等開放。儲備貨幣也是主權貨幣,，但因為其特殊性,，完全對其開放，風險巨大,。對儲備貨幣,，原則上不開放資本市場 。如果開放,，則實行雙邊談判和對等開放,，并設立總額控制。要求對等投資,，即儲備貨幣國家的貨幣進入本國債券市場 ,、證券市場的資金規(guī)模多大，人民幣到對方債券市場,、證券市場投資的規(guī)模也有多大,，而且對方必須接受人民幣投資，否則對方就沒有實現(xiàn)資本項目開放,。
四是選擇項目逐步突破,。目前，應首先從人民幣項下的信用證,、保函和對外擔保以及相應的賬戶管理開始放開,，從允許境外機構在境內發(fā)行人民幣股票,、債券并以人民幣出境為突破，逐步推進雙邊,、多邊和區(qū)域性資本項目開放或資本項目可兌換,。當然，還可以選擇銀行間的人民幣和非主權貨幣借貸進行突破,。
目前,，我國證券市場、債券市場對儲備貨幣的開放,，實行總額控制,，風險可控。對本幣境外資金進入,，也是總額控制,。將來境外機構到境內發(fā)行股票和債券，只要有完全的監(jiān)督和管理制度,，其風險可控,，可以不設立額度。