|
目前，歐洲危機還沒有完全遠去,，另一大經(jīng)濟體日本的隱憂又開始顯露出來,。讓日本的隱憂顯性化，并可能促成危機爆發(fā)的,，很可能是日元的貶值,。
從較長時期段看，日元1985年后出現(xiàn)過多次過山車式漲跌,。第一次是10年時間的大漲,，日元兌美元從250升到80附近，漲幅約3倍,，1995年到1998年又從80跌到150附近,，貶了近一半,。其后10年間,，日元繼續(xù)大起大落，尤其是相對澳元,、英鎊等高息貨幣貶值較大,。2008年全球金融危機爆發(fā)后日元快速升值，兌澳元,、英鎊等貨幣最大差不多有100%的升幅,，兌美元也升值了約50%,�,？傮w看，危機以來的4年時間,，日元極其強勢。
但是,，這輪日元強勢周期實際上已經(jīng)結(jié)束了,，接下來可能是一次時間很長,、幅度很大的貶值過程,。之所以日元會發(fā)生趨勢性的大貶值，是因為促使日元強勢的因素已逐漸不復存在,，而促其貶值的因素卻日益明顯,。
此次危機爆發(fā)后,，過去那些利用日本零利率進行“套息交易”的資金基本上解除頭寸,，資金回流日本是推高日元的重要因素之一,。而現(xiàn)在美國和其它許多貨幣都在零利率范疇里,，美聯(lián)儲還宣稱將在2014年之前都保持極低利率,，現(xiàn)在歐元,、澳元都有降息的壓力,。在各主要貨幣利率都差不多時,，未來日元回流因素消失,。
日元升值進程戛然而止,，還來自于日本央行干預態(tài)度的強化和政策的精進化,。2003年以后,，日本央行曾經(jīng)多次干預外匯市場，但是作用往往只能持續(xù)幾天時間,，效果都不是很理想,。日本民主黨政府上臺后,，一度不熱衷于對日元強勢進行干預,。但后來由于經(jīng)濟太弱,，尤其是核泄露事件發(fā)生后，日本政府的干預態(tài)度強化了,。
據(jù)報道,，日本政府在2011年12月20日通過的2011年度第4次補充預算案中，將用于匯市干預的“外匯資金證券”發(fā)行額度增加30萬億日元,，提升至195萬億日元�,，F(xiàn)在日本政府的干預實力,，遠非過去可比。在干預方式上,，過去日本政府干預是看得見的,，事后往往也公布干預的細節(jié)，使得做多日元的投資者很容易看到日本央行的底細,，從而百戰(zhàn)不殆,。但是2011年下半年以后，日本政府采取了“蒙面”干預的方式,，干預的時間,、形式、效果都不容易看出來,，日本政府也不公布信息,，使得與日本央行博弈的投資者風險驟然加大，日本政府勝算大增,，干預效果很好,。
更重要的，在日元抵達75附近的歷史最高點以后,，日本經(jīng)濟突然顯露嚴峻狀況,。根據(jù)日本財務省發(fā)布的2011年1月至12月貿(mào)易統(tǒng)計初值顯示，日本出現(xiàn)2.5萬億日元逆差,。這是自第二次石油危機以來日本首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差,。除了2011年出現(xiàn)全年貿(mào)易逆差以外，今年1月份貿(mào)易逆差達到1.48萬億日元,，這是1979年以來單月最大逆差紀錄,。目前，日本產(chǎn)品在世界上已經(jīng)喪失了過去無堅不摧的競爭力,，全球經(jīng)濟不明朗和出口疲弱使日本經(jīng)濟前景灰暗,。沒有經(jīng)濟支撐的貨幣強勢終究無法維持，為了保增長,，未來不排除日本政府采取瑞士式的強硬干預手段,。綜合判斷,，日元近年來的長期強勢過程結(jié)束了，長期貶值過程可能已經(jīng)展開,。
不過,，這次日元如果長期走弱，對經(jīng)濟的刺激也難再見原來的效果,，因為環(huán)境已經(jīng)變化了,。過去日元貶值時，美國和歐洲都沒有債務危機的風險或者壓力,，而目前美歐都在債務的泥潭里,。而最關鍵的是，日本自身也正陷入債務危機的旋渦之中,。
1980年,，日本公共債務對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例約50%，1995年這一比例約90%,，2000年約140%,、2005年約190%，現(xiàn)在則接近250%,。這一比例比希臘最危急時候的債務比例還要高,，是希臘債務危機剛爆發(fā)時的兩倍。之所以希臘危機爆發(fā)了,，而日本的債務危機還沒有爆發(fā),，主要原因是希臘沒有貨幣主權，其次是希臘的債務相當部分是海外持有的,。日本由于有貨幣主權,，所以可以用貨幣稀釋債務，已經(jīng)可以容忍更高的債務比例,。同時日本債務的絕大部分是其國內(nèi)投資者持有的,，因此心態(tài)要穩(wěn)固一些。但是任何事情都有一個限度,、一個臨界值,，在全球經(jīng)濟不佳、日本經(jīng)濟暗淡,、貿(mào)易狀況糟糕時,，這個臨界點可能會提前到來。
日元在這個時候開始長期貶值趨勢,，無疑將極大地增加國內(nèi)債務風險,。因為日元貶值，海外進入日本的資金將會撤回,，同時日本國內(nèi)的投資者也會把資金投向海外,。日本出現(xiàn)資金失血后,，即使日本央行提供無限的流動性，資金也會加速離開日本,，形成惡性循環(huán),。資金大量撤出日本，日本債務危機可能在某一個時點就突然爆發(fā)了,，全球必須慎重應對這種風險。
|