圍繞歸真堂IPO所引發(fā)的爭(zhēng)論,，將中醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期使用的“活熊取膽”生產(chǎn)方法暴露于聚光燈下,。這種生產(chǎn)方法持續(xù)受到眾多國(guó)內(nèi)外動(dòng)物保護(hù)組織和各方人士的詬病，但是礙于熊膽在某些中成藥中的關(guān)鍵作用,，政府主管部門始終沒(méi)能下決心禁止對(duì)熊膽的使用或者取締該生產(chǎn)方法,。公眾對(duì)于歸真堂IPO的關(guān)注,，有可能促使主管部門調(diào)整已有的熊膽制品生產(chǎn)和交易規(guī)定,，迫使生產(chǎn)企業(yè)放棄現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)并逐步轉(zhuǎn)型，這無(wú)疑會(huì)增加歸真堂投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而壓低其新股發(fā)行價(jià)格,。
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熊膽制品的生產(chǎn)與貿(mào)易在我國(guó)仍合法 |
熊膽制品的生產(chǎn)和銷售由于涉及動(dòng)物保護(hù)議題，例來(lái)受到政府主管部門的嚴(yán)格管理,。國(guó)家林業(yè)部（局）先后在1997年和2004年發(fā)布關(guān)于熊膽制品生產(chǎn)的技術(shù)管理和資源保護(hù)的規(guī)范性文件,，反映出主管部門試圖平衡中醫(yī)藥發(fā)展和動(dòng)物保護(hù)兩大主題的關(guān)系。不過(guò)主管部門的文件并沒(méi)有限制熊膽制品的產(chǎn)量,，更沒(méi)有禁止新資本進(jìn)入這一行業(yè),。從法律層面看，熊膽制品生產(chǎn)和貿(mào)易在我國(guó)仍然是合法的,。合法的商業(yè)機(jī)會(huì)任何時(shí)候都有可能吸引投資者,，歸真堂的創(chuàng)立再次證明任何風(fēng)險(xiǎn)都能被足夠高的利潤(rùn)所覆蓋。
實(shí)際上,，歸真堂在本行業(yè)并不是最有代表性的企業(yè),，也不是規(guī)模最大的企業(yè)，它受關(guān)注的一個(gè)重要原因是近一個(gè)時(shí)期以來(lái)公眾對(duì)于新股發(fā)行體制弊端的關(guān)注,。因此與其將歸真堂事件視為社會(huì)道德與商業(yè)利益的較量,，不如將其看作是公眾對(duì)新股發(fā)行關(guān)注的延伸。依據(jù)現(xiàn)行的證券公開(kāi)發(fā)行和承銷管理辦法,，證券監(jiān)管部門不能僅依據(jù)歸真堂主營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)而拒絕其發(fā)行股票和上市的要求,，這已經(jīng)超出了前者的監(jiān)管范圍。因此對(duì)于股市投資者而言,，歸真堂IPO能否成型并不是最重要的問(wèn)題,，即使它不能成型，投資者仍有可能通過(guò)私募發(fā)行渠道投資于這家企業(yè)�,，F(xiàn)在需要考慮的是在此次事件以后投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)變化,。
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政策風(fēng)險(xiǎn)的增加推高投資風(fēng)險(xiǎn) |
根據(jù)公開(kāi)資料，歸真堂的主業(yè)比較單一,，熊膽粉生產(chǎn)和銷售是它的主要利潤(rùn)來(lái)源,。其擬募集資金的投向，也是進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有主業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,。如果沒(méi)有這次事件,，現(xiàn)有行業(yè)管理規(guī)定保持不變，歸真堂完全可能按照既定目標(biāo)順利完成募資和擴(kuò)產(chǎn),，其投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化的可能性較小,。但在此次事件以后，主管部門的態(tài)度極有可能發(fā)生變化,。依目前形勢(shì)來(lái)看,，主管部門發(fā)文要求立即停止生產(chǎn)和使用熊膽制品的可能性較小,。
據(jù)報(bào)道，目前我國(guó)黑熊養(yǎng)殖企業(yè)有68家,，存欄黑熊近2萬(wàn)頭,，其中接受活體取膽的黑熊數(shù)量有6000－8000頭，有180余家制藥企業(yè)生產(chǎn)的150多種中成藥含有熊膽成份,。立即終止熊膽制品生產(chǎn)和使用,，無(wú)疑會(huì)對(duì)中藥行業(yè)形成一定沖擊，這是主管部門不愿看到的結(jié)果,。但是面對(duì)廣泛的社會(huì)爭(zhēng)議,，主管部門也不太可能保持沉默。最有可能的是要求熊膽制品生產(chǎn)企業(yè)逐步放棄“活熊取膽”生產(chǎn)方法,，完成企業(yè)轉(zhuǎn)型,，畢竟各國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在不使用熊膽的情況下，也達(dá)到了相當(dāng)?shù)闹委熕疁?zhǔn),。那樣的話,，歸真堂將遭受重大損失，對(duì)黑熊和熊場(chǎng)建設(shè)的投資很大一部分將成為沉淀成本,，現(xiàn)有非熊膽產(chǎn)品亦無(wú)明顯優(yōu)勢(shì),，企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流大幅減少。
當(dāng)然,，熊膽制品行業(yè)也有可能找到新的生產(chǎn)技術(shù)和工藝,，延續(xù)這一古老行業(yè)的生命，只是它不太會(huì)首先發(fā)生在歸真堂這樣的小企業(yè)身上,。政策變化的另一個(gè)后果是企業(yè)生產(chǎn)成本的迅速提高,，并刺激替代產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，如果替代產(chǎn)品被證明充分有效,，那么熊膽制品生產(chǎn)和貿(mào)易的禁令將指日可待，歸真堂的主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨終止,。
政策風(fēng)險(xiǎn)的增加轉(zhuǎn)換為歸真堂的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。理性投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，其具體表現(xiàn)就是歸真堂新股發(fā)行價(jià)格的降低和籌資費(fèi)用的提高,。在當(dāng)前的中國(guó)股市，偏好風(fēng)險(xiǎn)者大有人在,，加之“炒新”氣氛尤存,，歸真堂新股發(fā)行不出去的可能性還是比較小的。只是一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),，這家公司的股價(jià)將面臨較大波動(dòng)�,，F(xiàn)有的多空雙方分歧會(huì)限制成交量的增長(zhǎng),，降低該股的流動(dòng)性，從而進(jìn)一步推高其投資風(fēng)險(xiǎn),。因此,，風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者有可能成為該股的主力，對(duì)于普通投資者而言,，遠(yuǎn)離這只股票是相對(duì)穩(wěn)健的選擇,。