又到年報(bào)披露高峰期，所謂的“業(yè)績(jī)浪”暗潮涌動(dòng),，但是A股市場(chǎng)如果要鍛造長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ),，更需要培育現(xiàn)金分紅的市場(chǎng)氛圍，切忌再讓股本擴(kuò)張的游戲偷換了高回報(bào)的概念,。A股市場(chǎng)趨于成熟的標(biāo)志有兩點(diǎn)：一,、A股主板市場(chǎng)估值在2011年末僅13倍，在全球市場(chǎng)也屬于價(jià)值洼地,；二,、以流通股比例遠(yuǎn)超非流通股為標(biāo)志，A股在2012年初已真正完成股權(quán)分置改革,。這意味著A股已具備啟動(dòng)新牛市的土壤,，但如果A股市場(chǎng)仍然崇尚規(guī)模擴(kuò)張而不注意內(nèi)在回報(bào),，那么市場(chǎng)大起大落仍在所難免,，股利回報(bào)才是真正的內(nèi)在回報(bào)，而股本擴(kuò)張只給市場(chǎng)帶來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大卻沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金流入,，因此未來(lái)牛市的基礎(chǔ)必須建立在股利回報(bào)的基礎(chǔ)之上,。股本擴(kuò)張可以是個(gè)案，但不應(yīng)該再成為分紅的主流,。
近期證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在接受新華社和人民日?qǐng)?bào)這兩家權(quán)威官方媒體采訪時(shí),，對(duì)于A股十年零漲幅的話題有所涉及：“第一，股指是時(shí)點(diǎn)數(shù)也即存量,，收益是區(qū)間數(shù)也即流量,，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來(lái),，大幅波動(dòng),，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長(zhǎng)了61.2倍,，這并不意味著對(duì)應(yīng)時(shí)段里買(mǎi)了股票的人收益達(dá)到那么多倍,。第二，上證指數(shù)的成份和權(quán)重期間有很大調(diào)整,。如采用絕對(duì)可比口徑計(jì)算,，過(guò)去十年股指累計(jì)漲幅為28%,，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素,，指數(shù)投資收益率為40%,，年化投資收益率為3.4%。第三,，由于指數(shù)的不可比性,，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍,，而2011年12月只有約13倍,。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無(wú)法比,，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍,。”
上述觀點(diǎn)值得重視,。首先,，現(xiàn)在A股無(wú)論是從縱向還是橫向比較，都處于估值洼地區(qū)域,，而且已經(jīng)具備現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ),，牛市拐點(diǎn)已悄然而至。其次,，過(guò)去十年A股即便有回報(bào),，但事實(shí)上回報(bào)仍然有限，因?yàn)橐袁F(xiàn)金分紅為基礎(chǔ)的指數(shù)投資收益很難說(shuō)跑贏了通脹,，這與“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)特征倒是吻合的,，投資者很難從現(xiàn)金分紅中獲取合理的回報(bào)，這在高估值市場(chǎng)中尤為明顯,，投資者青睞股本擴(kuò)張的分紅模式,，既有“賺快錢(qián)”的心理，亦有對(duì)股利微薄的無(wú)奈,。
雖然股本擴(kuò)張模式在分紅實(shí)施前后,，股價(jià)都會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)于股指的表現(xiàn)，這就像是“大起”,，但在送股之后,，股價(jià)“大落”的概率卻又遠(yuǎn)高于“大起”，因?yàn)楣杀緮U(kuò)張并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)現(xiàn)金流入,，相反卻增加了股票供給,，除了IPO擴(kuò)容，股本擴(kuò)張無(wú)疑也給市場(chǎng)帶來(lái)了擴(kuò)容,，“牛奶兌水”是人人皆知的道理,，但卻鮮有人愿意正視這個(gè)現(xiàn)象,。股市真正的回報(bào)應(yīng)該是股利回報(bào)，即現(xiàn)金分紅,，這才是承載養(yǎng)老金入市的真實(shí)回報(bào),，否則養(yǎng)老金也可能難免重蹈“恐龍進(jìn)來(lái)，壁虎出去”的覆轍,。