國外實踐表明,，只有價值投資理念經(jīng)受住了時間考驗，能夠在中長期做到資產(chǎn)保值增值,。在全球資產(chǎn)管理業(yè)進化過程中,，價值投資逐漸成為主動管理資產(chǎn)的主流方法，而且是資產(chǎn)管理業(yè)成為家庭和機構中長期資產(chǎn)保值增值重要渠道的必然產(chǎn)物,。價值投資最著名代表人物的理念從萌芽到盛行,，其基礎就是中長期價值投資取得了很好的投資業(yè)績。其中,，格林厄姆,、費雪,、巴菲特和彼得·林奇這些著名人物核心觀點尤其值得我們學習和發(fā)揚,。
我們認為，美國資產(chǎn)管理業(yè)的規(guī)范化和價值投資者自身對價值投資的堅持雙重因素造就了他們的成功,。美國歷史上出現(xiàn)過眾多以價值投資著稱的資金管理人,，他們的共同特點就是中長期業(yè)績記錄良好，對上市公司的內(nèi)在價值高度重視,，不糾結于市場的短期波動,，是價值投資的偉大實踐者。我們還認為，只有從商業(yè)模式角度切入,，才能更好地理解企業(yè)的內(nèi)在價值,。早期的價值投資過于注重財務報表的分析，對企業(yè)的商業(yè)模式的公司戰(zhàn)略關注度相對較弱,。隨著企業(yè)管理分析的深化,，投資者對上市公司的理解深度和高度也不斷提高。
中國資本市場從20世紀90年代恢復開始就承擔著配合經(jīng)濟改革的重任,，在過去二十多年發(fā)揮了很好的作用,。但由于起步晚，發(fā)展時間短,，中國的資本市場存在一些亟需改革之處,。
缺乏為國民和企業(yè)提供中長期資產(chǎn)保值增值的措施安排。人口老齡化是無法回避的趨勢,，但是限于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特點,，我國的養(yǎng)老制度和稅收政策還沒有前瞻性地考慮這一趨勢，這直接導致基于中長期資產(chǎn)保值增值的長期投資需求的缺乏,。證券市場也缺乏長期投資,、理性投資、價值投資的資金來源,。
缺乏上市公司退出機制,，資本市場的淘汰機制不健全是造成上市公司劣幣驅(qū)逐良幣的根本原因，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力不足,。由于種種原因,，A股市場的淘汰機制一直沒有建立并得到有效執(zhí)行，大量績差公司可以通過重組等非常規(guī)方式達到保殼目的,，投資者對劣質(zhì)公司的偏愛造成了整個估值體系的偏差,，藍籌股的估值越來越低，績差公司的估值很高,，但還可以得到投資者的青睞,。資本市場自身新陳代謝功能不健全的另一個更為嚴重的后果是一部分優(yōu)質(zhì)的公司選擇海外上市。
機構投資者占比低,，投資者結構不利于價值投資理念的普及,。事實上，2006-2007年,，大盤藍籌股的投資機會正好與以基金等為代表的機構投資者在市場參與者中占比快速上升相匹配,。機構投資者比例的快速上升，促進了市場發(fā)掘藍籌股投資價值的風氣,。但隨著2008年市場的急劇下跌機構投資者的力量被削弱,，以及隨著全流通時代來臨,，大小非等產(chǎn)業(yè)資本逐漸占據(jù)話語權，基金等機構投資者的影響力在下降,，由于大小非等投資者的持股成本,、持股動機和二級市場普通參與者有很大的不同，從而造成這種投資理念的分化和扭曲,。具體而言,，全流通以來，大小非產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)占據(jù)了資本市場的定價權,。
我們認為,，監(jiān)管層正在推進強制分紅制度的建立、加大新股發(fā)行制度改革,、加大退市制度的推出,、加大上市公司信息披露、引入養(yǎng)老金等長期資金進入市場等,。一旦這些政策落到實處,，那么對于價值投資理念的普及有非常積極的作用。建議從如下四個方面推進改革,，借鑒國外價值投資的先進理念和實踐經(jīng)驗,，為價值投資理念在我國的推行提供制度基礎。
加大力量促進資本市場的發(fā)展,，提高居民和企業(yè)中長期資產(chǎn)保值增值理財需求,，從制度改革上引入更多的機構投資者入市，培育機構投資者的規(guī)模和市場占比,。從我國本身的資本市場實踐觀察,，社保和保險等機構投資者的入市以及資本市場通過QFII和QDII等渠道對外開放對國內(nèi)資金管理人投資理念和投資運作模式的進步的確起到了很好的作用。機構投資者的視野和要求更加具備中長期特征,。
基金業(yè)自身要苦練內(nèi)功,，加大對價值投資國際經(jīng)驗的學習，真正成為現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構,。提倡和鼓勵基金公司加大對價值投資的理念和國際先進經(jīng)驗的學習力度,，加強組合管理觀念，重視上市公司基本面內(nèi)在價值的研究質(zhì)量,，提高對上市公司定價的研究能力,，不斷改善投研體系效率，真正樹立以價值投資為核心的投研模式,，努力成為現(xiàn)代化資產(chǎn)管理機構,。投資實踐中，注重深入分析上市公司的基本面,，尋找出具有優(yōu)秀商業(yè)模式,、能長期持續(xù)穩(wěn)定盈利的公司，真正挖掘出具有長期投資價值的投資標的,，才能在長期的投資中處于領先地位,。
進行市場化改革，形成良好的新陳代謝機制,，上市公司層面應該建立良幣驅(qū)除劣幣機制,，真正改善估值體系；投資者層面在發(fā)行,、交易和稅收政策等環(huán)節(jié)讓長期投資的優(yōu)勢凸顯出來,，加大短期投機的成本，讓長期投資者獲得真正的保值增值目的,。引入有利于投資者形成中長期價值投資的市場化制度改革,，特別是要從源頭上加強上市公司優(yōu)勝劣汰的制度建設，為正確的估值體系奠定基礎,，建立更加公平和有效率的上市資格要求,。杜絕上市公司劣幣驅(qū)逐良幣不斷可以糾正估值體系，而且也可以讓價值投資有真正的用武之地,。,。
投資者教育需要在更大范圍內(nèi)展開，并且圍繞著眼于長期的價值投資理念,，加大引入國際先進理念和經(jīng)驗的學習,。從投資者角度來看，價值投資是取得長期穩(wěn)定收益的唯一投資方法,。從國際實踐來看,，近年來隨著對沖基金的崛起，數(shù)量化投資,、宏觀趨勢性投資等投資方法非常盛行,，但在一個較長的時間跨度內(nèi)對各類投資方法的業(yè)績做一個對比，價值投資仍然是取得長期穩(wěn)定收益的最好投資方法,。投資者自身應該加強對價值投資理論的學習,，在實踐中真正貫徹價值投資方法。管理機構也可以適度在全行業(yè)內(nèi)加大價值投資培訓力度,，并且為投資者的培訓提供更好的學習環(huán)境,。