在貨幣政策刺激效應(yīng),、庫存回補(bǔ)等因素的影響下，全球制造業(yè)逐步回暖,，并引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望,。然而從大的趨勢(shì)看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍處于景氣周期的下行階段，這就決定了制造業(yè)尚不具備穩(wěn)定復(fù)蘇的條件,，全球制造業(yè)復(fù)蘇之路并非坦途,。
摩根大通全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI指數(shù)升至七個(gè)月高位的51.2,，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn),，連續(xù)第二個(gè)月高于榮枯分水嶺，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%,，比12月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn),。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢(shì)得以緩解，但是否就此進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的增長周期恐怕還為時(shí)尚早,。根據(jù)我們的判斷,，當(dāng)前的全球制造業(yè)復(fù)蘇更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。
各國制造業(yè)并未真正改善還在于,，與制造業(yè)相關(guān)的三大周期尚未明顯啟動(dòng),。首先，庫存周期尚未步入良性循環(huán),。以美國為例,，數(shù)據(jù)顯示，美國1月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升,，原材料庫存指數(shù)達(dá)到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升,購進(jìn)價(jià)格提升下的原材料庫存回補(bǔ)動(dòng)力較強(qiáng),，但這很可能是產(chǎn)成品庫存大幅調(diào)整背景下，加速生產(chǎn)補(bǔ)庫存,。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒有形成向上的拐點(diǎn),，最終需求不旺，零售庫存對(duì)供應(yīng)商庫存消化幅度有限,，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫存動(dòng)力不足,，因此這種補(bǔ)庫存可能只是階段性補(bǔ)庫存，難以進(jìn)入補(bǔ)庫存的良性循環(huán),。
其次,，離資本投資周期的真正啟動(dòng)還為時(shí)尚早。資本投資周期是由利潤驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來的經(jīng)濟(jì)周期,，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期,。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，走完朱格拉周期至少要到明年底,。投資周期的一個(gè)顯著觀察指標(biāo)是設(shè)備投資。2008年和2009年,，美國國內(nèi)投資萎縮嚴(yán)重地影響了經(jīng)濟(jì)增長,。按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)分別是負(fù)1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)3.24個(gè)百分點(diǎn),。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率,，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。
最后是需求周期,。全球制造業(yè)難以進(jìn)入穩(wěn)定增長軌道,，更主要原因是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響,。
從產(chǎn)出缺口衡量,，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還比較明顯。所謂產(chǎn)出缺口是指實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口,，它反映了總需求與總供給之間的差異,。當(dāng)一國的實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出水平時(shí)，產(chǎn)出缺口為負(fù),，說明總需求比總供給增加得慢,，反之則為正。2008-2009年的衰退造成美國的產(chǎn)出缺口占到GDP的6%,，而2010年也只降至5.6%和5.5%,，是歐元區(qū)的2倍多。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)庫,，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體從上世紀(jì)80年代至今全球產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%,，2010年的缺口大約為-3.6%，而2011年的估算值為-3.4%,，這說明盡管產(chǎn)出缺口已經(jīng)出現(xiàn)回升勢(shì)頭,，但缺口依然很大。
產(chǎn)出缺口的另一個(gè)衡量指標(biāo)是產(chǎn)能利用率,。以美國為例,，2011年12月份，美國產(chǎn)能利用率為75.9%,，但比較1972年至2010年統(tǒng)計(jì)期間的長期均值的80.4%,，仍有不小距離。在最近20年的歷史上,，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間,。在兩次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%,。此波產(chǎn)能利用率自2009年6月谷底的67.3%,，一路震蕩走高至長期均值，隨后在低位徘徊,。
去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必經(jīng)之路,。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化,，歐債危機(jī)引起的是政府部門的去杠桿。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇,，主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷3-5年的去杠桿化過程,。2012年是去杠桿化過程的中前期，全球經(jīng)濟(jì)增速較2011年有所放緩,。
從需求缺口看,，發(fā)達(dá)國家過度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài),。盡管中國內(nèi)需正成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力,，但中國消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國消費(fèi)的萎縮。中國家庭消費(fèi)僅占GDP35%,。美國個(gè)人消費(fèi)總額約10萬億美元,，差不多是中國個(gè)人消費(fèi)總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下,，日本和德國家庭消費(fèi)增加有一定余地,，然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來自國內(nèi)需求的擴(kuò)張,，而是像危機(jī)前一樣,，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長，因此對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口,。
展望未來,，全球經(jīng)濟(jì)和總需求最大的拖累還是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。發(fā)達(dá)國家債臺(tái)高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患,。資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù),、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向越來越不確定,。
2012年債務(wù)融資高峰期即將到來,，全球債務(wù)失控風(fēng)險(xiǎn)加大，全球金融市場(chǎng)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn),，“多米諾骨牌”效應(yīng)不容小覷,。2012年歐元區(qū)政府大約需要融資7940億歐元，比長期平均規(guī)模高出1000多億歐元,。其中,，第一季度預(yù)計(jì)將發(fā)行債券2340億歐元，占全年需融資規(guī)模近30%,。第一季度2340億歐元的發(fā)債預(yù)期中,，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元,。歐洲經(jīng)濟(jì)恐怕仍將陷入財(cái)政緊縮,、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán),，這必將通過貿(mào)易鏈和信貸鏈影響全球經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出,。世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對(duì)“有效需求不足”與“生產(chǎn)過剩”之間的長期矛盾,。