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中國(guó)人民銀行宣布,，將于2月24日降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。那么,，降準(zhǔn)的通道是否就此打開(kāi),？存款準(zhǔn)備金率這一工具在今年的運(yùn)作空間有多大,？降準(zhǔn)動(dòng)作隱含著哪些潛臺(tái)詞,？
近十幾年來(lái),，伴隨外匯占款規(guī)模的上升,，存款準(zhǔn)備金率總體是收緊的趨勢(shì),，即降少升多。從2008年到現(xiàn)在,，只有在2008年9月至12月,，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊，4次降低了存款準(zhǔn)備金率,。2009年存準(zhǔn)率沒(méi)有動(dòng)作,。到了2010年，總共6次上調(diào),。2011年上調(diào)6次,，但在9月5日把保證金存款也納入存準(zhǔn)率覆蓋范圍。據(jù)測(cè)算,，擴(kuò)大調(diào)準(zhǔn)基數(shù)相當(dāng)于3次上調(diào),，就是說(shuō)相當(dāng)于2011年上調(diào)9次，幅度可謂非常大,，最高達(dá)到21.5%,。筆者分析，此次降準(zhǔn)動(dòng)作,，應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)潛臺(tái)詞：
一是補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性,。在去年五六月份，央行多次提到“提高存款準(zhǔn)備金率沒(méi)有上限”,，當(dāng)時(shí)有專家指出不可能沒(méi)有上限,�,；剡^(guò)頭來(lái)看，存款準(zhǔn)備金很像是一個(gè)“池子”,，隨時(shí)可以用來(lái)吸收或者釋放流動(dòng)性,，其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動(dòng)性。
2012年經(jīng)濟(jì)工作要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”,，基本要求是“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)物價(jià)”,。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，就要保證資金供應(yīng),，保證貨幣投放合理充裕,；對(duì)微小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)而言,，更是如此,。
二是促進(jìn)直接融資和間接融資市場(chǎng)平衡發(fā)展。
雖然就股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，并沒(méi)有哪個(gè)層面明確地說(shuō),，其中的流動(dòng)性要不要通過(guò)貨幣政策來(lái)解決。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性非常令人擔(dān)憂,。從一級(jí)市場(chǎng)融資來(lái)說(shuō)，雖然股票融資量很大,，近兩年是六七千億,，但與間接融資的8萬(wàn)億規(guī)模相比，份額仍然很低,。要進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比重,，客觀上需要制造一個(gè)更加寬松的貨幣環(huán)境，從而帶動(dòng)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展,。
三是兼顧外匯占款規(guī)�,？赡艿淖兓从昃I繆,。
我國(guó)政府已明確表示要加大參與解決歐債問(wèn)題的力度,。習(xí)近平副主席在歐洲訪問(wèn)時(shí)表示，“中國(guó)不贊成唱空或者做空歐洲”,，“
中國(guó)還將繼續(xù)以自己的方式支持歐盟,、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織為解決歐債問(wèn)題所作的努力”�,？陀^來(lái)說(shuō),，救助歐洲就需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備,，那么,，必然會(huì)促使外匯占款下降,。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動(dòng)性是良性的，但未雨綢繆,，避免短期的結(jié)構(gòu)性失衡,，也需要適度地補(bǔ)充流動(dòng)性。
做出此次降準(zhǔn)安排,，決策者應(yīng)該已綜合考慮了各種情況,。但筆者認(rèn)為，本著穩(wěn)定公眾預(yù)期的初衷,，貨幣政策執(zhí)行上仍需加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),，及時(shí)回應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到的難題，避免“面多了加水,，水多了加面”的情況,。貨幣流動(dòng)性過(guò)大就收，流動(dòng)性不足就放,，這個(gè)基本邏輯是沒(méi)有問(wèn)題的,，但是，結(jié)構(gòu)性矛盾有時(shí)解決得并不夠好,。去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,，“財(cái)政政策和信貸政策都要注重加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合，充分體現(xiàn)分類指導(dǎo),、有扶有控”,。那么，此次調(diào)準(zhǔn)也要落實(shí)有扶有控的理念,，要把釋放出的貸款份額向重點(diǎn)急需的領(lǐng)域疏導(dǎo),，努力解決好結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
至于準(zhǔn)備金率是不是進(jìn)入下調(diào)通道,，筆者認(rèn)為,，可能性很大。因?yàn)榇鏈?zhǔn)的基數(shù),、范圍已經(jīng)調(diào)得很高,，下調(diào)余地已經(jīng)預(yù)留出來(lái)。今年上半年再次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,，是必然的,。貨幣政策及時(shí)呼應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，對(duì)于股市來(lái)說(shuō),，也是實(shí)質(zhì)利好,。
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