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經(jīng)濟(jì)學(xué)中提到的“儲蓄”，不是僅指銀行儲蓄,，而是指你的收入中剔除消費掉部分后的剩余,，如現(xiàn)金、銀行存款,、購買股票,、債券或基金、保險等理財產(chǎn)品,，還包括購黃金珠寶或買房,、購置農(nóng)具等固定資產(chǎn)投資，故廣義的儲蓄實際上就是資產(chǎn)配置,。全社會配置資產(chǎn)的過程,，會導(dǎo)致全社會資金的不同流向，如流向房市,、股市,、貴金屬市場等。從過去10年看,，流向房市的資金最多,，故房地產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的市值也最大，中國前100名富豪中來靠房地產(chǎn)發(fā)家的也最多,。因此,，我們大致可以認(rèn)為，資產(chǎn)配置中某項資產(chǎn)配置的比重越大,，資金流向該類資產(chǎn)的就越多,。
如果把所配置的資產(chǎn)分為實物資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置兩大類，前者包括商品房,、黃金白銀,、珠寶玉器,、古玩藝術(shù)品等，后者包括存款,、股票,、債券、基金等理財產(chǎn)品,，那么，在過去10年中,，實物資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率大致與廣義貨幣M2的年均增速18%相當(dāng),，如黃金為17%、藝術(shù)品為19%,、商品房大約超過20%,；而過去10年金融資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率略高于CPI，如上證指數(shù)按固定樣本計算的實際漲幅也只有29%,，年均復(fù)合回報率為2.6%,，而一年期存款利率在過去10年中經(jīng)歷了16次調(diào)整，以此進(jìn)行回溯推算,，總收益率為32.6%,，年均復(fù)合收益率為2.86%，而過去10年的年均CPI為2.2%,�,？梢姡瑧�(zhàn)略性地配置大類資產(chǎn)是非常重要的,，大方向錯誤,，結(jié)果一般是比較慘的。過去10年唯有配置實物資產(chǎn),，才能夠與廣義貨幣的增長保持一致,，使得財富增長不落后于貨幣的膨脹，而配置金融資產(chǎn),，則往往遭遇財富相對于貨幣總規(guī)模的大幅縮水,。
然而，2011年實物資產(chǎn)投資的收益率首次出現(xiàn)了下降,，這主要是下半年開始的貴金屬,、有色金屬價格、某些藝術(shù)品價格,、部分地區(qū)房價等都出現(xiàn)了不同程度回落,。而表現(xiàn)在社會資金流向上，則是固定收益類理財產(chǎn)品的銷售額大幅增加和實物資產(chǎn)銷售額的減少,，據(jù)說2011年銀行累計銷售理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到11萬億,，這絕大部分是固定收益類產(chǎn)品,。另據(jù)央行披露，2011年債券發(fā)行6萬多億,、A股融資5000多億,，商品房銷售額為5.9
萬億元，比2010年明顯回落,。這是否意味著在經(jīng)歷了10多年的大牛市之后,，以商品房為主要品種的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是否需要進(jìn)行調(diào)整？
大部分投資者總是習(xí)慣于根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期性變化來進(jìn)行投資決策,，即根據(jù)所謂的投資時鐘來選時及選擇行業(yè),。這當(dāng)然有一定道理，但中國股市與成熟市場的兩個不同點,，一是經(jīng)歷貨幣超發(fā)的大背景,，M2占GDP的比重從1985年的60%急速上升至如今的180%，而美國過去30年基本都維持在60%左右,；而應(yīng)對貨幣超發(fā),、避免收入貶值的最直接辦法是投資實物而非存銀行。二是股市大擴(kuò)容導(dǎo)致估值水平大幅下降,，從10年前的50多倍降至如今的10多倍,，故股市投資難以獲得高回報。所以,，脫離這兩個大背景去研究經(jīng)濟(jì)周期和每年宏觀走勢,，仍無法找到資產(chǎn)配置的最核心問題。
如今,，從估值的角度看,，除了全球定價的品種如黃金、有色金屬等外,，大部分地區(qū)的商品房,、很大一部分珠寶玉器、古玩藝術(shù)品的估值水平存在高估現(xiàn)象,，而A股中國的大盤藍(lán)籌股應(yīng)該屬于低估的,。在今后M2難以繼續(xù)維持高增長（今后估計會低于名義GDP增速），M2/GDP已經(jīng)走平的背景下,，資金繼續(xù)流向金融資產(chǎn)的趨勢將不會改變,，并有可能強化這一趨勢。而且,，當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)軟著陸基本無懸念,，政策超控余地大，故大類資產(chǎn)價格如商品房出現(xiàn)大幅回落的可能性較小，但繼續(xù)上漲可能性更小,。所以,，在資本逐利規(guī)則下，流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的資金會進(jìn)一步減少,，相應(yīng)的,，流向金融類資產(chǎn)的資金應(yīng)該會進(jìn)一步增加。假如市場利率水平隨經(jīng)濟(jì)增速的回落而下降,，則更多的資金或會選擇股市,。如此看來，宏觀經(jīng)濟(jì)何時見底回升真的不是決定資本市場好壞的頭等大事了,。
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