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全國(guó)金融工作會(huì)議,，提到了深化新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革,，并強(qiáng)調(diào)要弱化行政審批,。新股發(fā)行已經(jīng)歷9次改革，可利益機(jī)制上的矛盾始終未能得到妥善解決。因此，筆者以為,，新股發(fā)行改革應(yīng)有新的思維。
首先,，在改革創(chuàng)新的諸多要素中,，制度大于技術(shù)，必須從制度層面上設(shè)計(jì)一道保護(hù)投資者的利益屏障,，徹底堵住現(xiàn)有新股發(fā)行制度中的諸多漏洞,。
比如新股詢價(jià)制度的本意，是要借助機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)能力來(lái)對(duì)新股合理定價(jià),�,？梢�?yàn)榭陀^上存在一定程度的“人情票”和“關(guān)系票”現(xiàn)象,，加之現(xiàn)行的配售制使得并不是所有高報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)都能得到配售或足額配售,，遂助推了詢價(jià)機(jī)構(gòu)的操縱可能和賭博心態(tài)，敢于高報(bào)價(jià),、多申購(gòu),。
如果實(shí)行拍賣制，即按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低的順序全額中標(biāo),，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止,，中標(biāo)的機(jī)構(gòu)以相同價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的股票數(shù)額。舉例來(lái)說,，假設(shè)某上市公司擬發(fā)行1000萬(wàn)股,，報(bào)價(jià)最高的機(jī)構(gòu)甲為60元認(rèn)購(gòu)600萬(wàn)股，報(bào)價(jià)次高的機(jī)構(gòu)乙為55元認(rèn)購(gòu)300萬(wàn)股,，報(bào)價(jià)第三高的機(jī)構(gòu)丙為50元認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)股,，則最后該股發(fā)行價(jià)會(huì)確定為50元，且三家報(bào)價(jià)最高的機(jī)構(gòu)將以50元的認(rèn)購(gòu)價(jià)得到全額配售,，而無(wú)須采用抽簽形式,。這種報(bào)價(jià)本身就隱含了對(duì)高報(bào)價(jià)行為的懲罰機(jī)制,，離譜的詢價(jià)機(jī)構(gòu)必須承擔(dān)破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，從而起到約束詢價(jià)對(duì)象合理報(bào)價(jià),、不敢濫報(bào)高價(jià)的作用,。
其次，新股發(fā)行要透明化,。對(duì)此,，春節(jié)前證監(jiān)會(huì)向媒體公開新華保險(xiǎn)發(fā)行審核全過程，具有標(biāo)志性意義,。其實(shí),，新股發(fā)行審核的公開化一直是我們努力的方向。從2003年發(fā)審委委員名單首度亮相,，2009年創(chuàng)業(yè)板第一場(chǎng)發(fā)審會(huì)對(duì)媒體部分開放,，到去年開始公布企業(yè)上市被否原因，再到如今審核全程的開放嘗試,，一貫被視為證監(jiān)會(huì)“權(quán)力核心”的發(fā)行審核過程正撩去神秘的面紗,，正一步步走進(jìn)公眾的視線。
發(fā)行審核透明化是國(guó)際上通行的做法,，納斯達(dá)克上市的透明度非常高,。在納斯達(dá)克上市申請(qǐng)只需要3個(gè)月，期間,，不用搞公關(guān),，不用游說，不用請(qǐng)客吃飯,，這可以使擬上市公司把更多的精力投入到業(yè)務(wù)上,。相比而言，從嚴(yán)格意義上來(lái)說,，一些公司發(fā)行審核的公開化還是有點(diǎn)羞答答,，只是公開了發(fā)行審核的過程，對(duì)最為關(guān)鍵的發(fā)審委員票決情況,，依然未能陽(yáng)光化,。應(yīng)該說，發(fā)審委票決是整個(gè)IPO審核透明化的核心環(huán)節(jié),，在這個(gè)環(huán)節(jié)中,，擬上市公司、保薦人包括參與審核的發(fā)審委員的一舉一動(dòng)都被置于公眾監(jiān)督之中,，審核過程中相關(guān)問題的尺度把握,、禁忌都被公眾一覽無(wú)余。如果IPO審核過程中發(fā)審委員票決環(huán)節(jié)仍處秘密狀態(tài)，那么其他環(huán)節(jié)再透明,，也勢(shì)必打了很大的折扣,。尤其當(dāng)出現(xiàn)問題IPO公司時(shí)。
再次,，新股發(fā)行要與打擊“老賴”相結(jié)合,。比如*ST星美，公司只有7個(gè)員工,，近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬(wàn)元,、0元和55.2萬(wàn)元，但市值竟高達(dá)
23億元,。這樣的公司仍“賴”在股市上,，嚴(yán)重地影響了資本市場(chǎng)的配置功能。殼公司一直占據(jù)著資本市場(chǎng)的資源,，然后通過來(lái)回倒騰,，通過左手換右手的資本游戲，把中國(guó)證券市場(chǎng)的效率降得非常低,，而真正需要融資的,、真正能夠帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的那些公司反而上不了市。守著殼不退市,，還意味著有了并購(gòu)重組,、資金注入等一系列概念炒作，追捧這些題材,，無(wú)疑又放大了股市風(fēng)險(xiǎn),。
衷心希望管理層這次能認(rèn)真聽取中小投資人和各方學(xué)者、專家們的意見,，再次修改退市制度,，從嚴(yán)要求，設(shè)置嚴(yán)格資本游戲規(guī)則,，完善退出機(jī)制,，將有著“老賴”稱號(hào)的殼公司逐出股市,，還資本市場(chǎng)一方凈土,。
切盼構(gòu)筑起保護(hù)投資者利益屏障的新股發(fā)行制度為滬深股市打開新局面。
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